海螺水泥：量增價(jià)跌 產(chǎn)能利用率下降

　　海螺水泥上半年銷售量較去年同期增加13.7%，但是平均價(jià)格下降21.9%。公司在不確定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中公司積極布局，熟料產(chǎn)能和水泥產(chǎn)能分別增加1540萬噸和1930萬噸。預(yù)計(jì)上半年公司的綜合產(chǎn)能利用率比去年同期有所下降。但是，從資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流量表中可以看到公司主動(dòng)做出了調(diào)整，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率較上年同期下降2.41個(gè)百分點(diǎn)至41.83%。

　　量增價(jià)跌，產(chǎn)能利用率下降。上半年公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入203 億元，同比減少8.22%；其中銷量增加13.7%，平均價(jià)格下降21.9%。歸屬母公司凈利潤29.17 億元，同比下降51.33%。每股盈利0.55 元，由于已經(jīng)發(fā)布過業(yè)績快報(bào)，該業(yè)績符合市場預(yù)期。上半年凈銷量8055 萬噸，平均價(jià)格255 元，噸毛利69 元，噸凈利36 元；其中預(yù)計(jì)二季度噸毛利67 元，噸凈利35 元。預(yù)計(jì)上半年公司的綜合產(chǎn)能利用率85%左右，比去年同期下降7個(gè)百分點(diǎn)左右。

　　費(fèi)用率提升，有效稅率下降。報(bào)告期內(nèi)，三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比重為11.34%，由于產(chǎn)品價(jià)格下降導(dǎo)致的收入減少，同比上升了3.27 個(gè)百分點(diǎn)。上半年有效稅率18.4%，較去年同期24.2%下降5.9 個(gè)百分點(diǎn)，主要是二季度有上期間所得稅調(diào)整1.7 億元，大致影響4.6 個(gè)百分點(diǎn)稅率。

　　下半年產(chǎn)能壓力依舊，但有樂觀因素。目前看，除地產(chǎn)行業(yè)之外的水泥需求已經(jīng)穩(wěn)定，房地產(chǎn)的水泥需求取決于其自身行業(yè)供給收縮進(jìn)程的觸底時(shí)間。目前開發(fā)商雖然對拿地還比較謹(jǐn)慎，但對銷售的看法已經(jīng)轉(zhuǎn)向樂觀；如果三季度房地產(chǎn)銷售仍保持在一個(gè)較樂觀的水平，新開工增速可能在四季度開始走出谷底；以此看來，水泥需求將在四季度后逐步恢復(fù)，明年較大力度向上。另一方面，行業(yè)巨大的產(chǎn)能壓力使得價(jià)格彈性降低，水泥價(jià)格將在跌為震蕩為產(chǎn)能收縮創(chuàng)造條件。海螺水泥具備規(guī)模和管理優(yōu)勢，在成本上具備較強(qiáng)的競爭力，在行業(yè)低估時(shí)期能夠凸顯其防御性。