[年報點評]華潤水泥：水泥銷量重回增長，商混毛利率下滑

　　注：下文中貨幣單位均為港幣。

　　經(jīng)歷了短暫的銷量萎縮后，2018年華潤水泥水泥熟料銷量重回增長，核心兩廣地區(qū)銷量穩(wěn)定增長。隨著水泥價格的高升，2018年華潤水泥實現(xiàn)總營業(yè)收入387.91億港幣，同比增長29.48%，歸屬于上市公司股東凈利潤79.75億元，同比增長120.51%。

　　　　圖1、2：2018年華潤水泥營收、歸母凈利潤同比增長29.48%和120.51%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥銷量重回增長，商混毛利率下滑

　　截至2018年，華潤水泥共擁有95條水泥粉磨線、45條熟料生產(chǎn)線和60座混凝土攪拌站，水泥產(chǎn)能8,330萬噸，熟料產(chǎn)能6,130萬噸，與2017年相比沒有變動。另外，通過聯(lián)營和合營公司所占有的產(chǎn)能份額為水泥2080萬噸、熟料1160萬噸，水泥產(chǎn)能比2017年增加了140萬噸，熟料產(chǎn)能減少了110萬噸。 由于水泥、商混等價格上漲，公司的營業(yè)收入和凈利潤大幅增長，綜合毛利率同比提高了8.94個百分點；全年凈利率為20.64%，同比提高了8.65個百分點；凈資產(chǎn)收益率為21.16%，同比提高9.23個百分點，盈利能力進一步增強。

　　表1：2016-2018年華潤水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年，公司實現(xiàn)水泥營業(yè)收入312.07億元，同比增長36.28%；熟料營收13.26億元，同比下降33.70%，商品混凝土實現(xiàn)銷量1423萬方，同比增長5.74%，實現(xiàn)營收62.58億元，同比增長22.71%。營業(yè)收入結(jié)構(gòu)與2017年相比，熟料收入占比下降，由2017年6.67%下降至2018年3.42%，水泥營收占比上升4.12個百分點，混凝土營收占比基本穩(wěn)定。從歷史毛利率來看，華潤水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率呈現(xiàn)一種“蹺蹺板”的規(guī)律，水泥熟料和商混毛利率的趨勢正相反。2016年-2018年，水泥和熟料毛利率持續(xù)上升，2018年已經(jīng)達到40%左右，商混毛利率則在2016年達到最高值29.4%，此后連續(xù)兩年下滑。

　　圖3、4：2018年華潤水泥各項業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)及歷史毛利率對比

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年華潤水泥共銷售水泥及熟料8663.50萬噸。2009年-2013年，公司的水泥熟料銷量快速增長，短短4、5年內(nèi)銷量翻了近4倍，2014-2016年增速放緩，保持在4%左右，2017年銷量首次出現(xiàn)萎縮，2018年不僅重回增長，同比回升3.33%，銷量還創(chuàng)下新高。分區(qū)域看，華潤水泥的主要營業(yè)區(qū)域廣東、廣西、福建、海南、云南、貴州和山西，2018年固定資產(chǎn)增速（括號內(nèi)為2017年增速）分別為10.7%（13.5%）、10.8%（12.8%）、11.5%（13.9%）、-12.5%（10.1%）、11.6%（18.0%）、15.8%（20.1%）及5.7%（6.3%），各省增速同比均下降，海南固投額萎縮。除海南和云南市場銷量在下滑外，華潤水泥在其他區(qū)域2018的銷量均在增長或回升，山西回升幅度最大，同比增長39.56%，但仍沒有回到歷史高峰值，兩廣地區(qū)是華潤水泥的最大市場，穩(wěn)定向好，廣東2018年銷量同比增長2.87%，廣西同比增長17.56%。

　　圖5、6：華潤水泥2018年水泥及熟料銷量重回增長，同比3.33%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年華潤水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為214.88元/噸，同比增長6.21%，報告期內(nèi)公司繼續(xù)加強成本管控，煤炭直采比例比上一年提高了2個百分點，5年內(nèi)從68%提高到了79%，但是由于煤炭價格上升，熟料生產(chǎn)噸煤炭成本仍然同比上漲了6.1%。同期水泥熟料的均售價漲幅26.44%，水泥價格的漲幅顯著高于噸成本的提升。2018年全年噸費用升至58.51元，同比增長1.48%，主要是由于物流成本上升和匯兌收益的下降。噸毛利和噸凈利分別為160.64元和92.42元，同比增長69.68%和115.68%。

　　表2：2015-2018年華潤水泥主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　另外，由于水泥價格的上升，2018年公司合營（主要位于廣州地區(qū)）和聯(lián)營公司（主要位于內(nèi)蒙古、云南、福建，其中福建實現(xiàn)扭虧為盈）共計實現(xiàn)盈利4.03個億，同比增長307.11%。

　　2019年盈利展望：預(yù)計投產(chǎn)2條線，裝配式建筑及骨料即將啟動

　　2018年6月，華潤水泥按每股股份9.30港元的價格配售4.5億股的股份，共募集到約41.8億港元資金，根據(jù)年報顯示，公司將其中超過一半的資金用來投資發(fā)展裝配式建筑及骨料業(yè)務(wù)，隨著裝配式建筑的發(fā)展，公司混凝土業(yè)務(wù)的布局也將可能進行優(yōu)化，以增強協(xié)同效應(yīng)。2018年廣東東莞市4萬方產(chǎn)能混凝土預(yù)制構(gòu)件投產(chǎn)，廣西南寧項目取得用地預(yù)計混凝土預(yù)制構(gòu)件產(chǎn)能40萬方，廣東湛江項目取得用地，預(yù)計產(chǎn)能40萬方，廣西貴港項目取得用地，預(yù)計產(chǎn)能20萬方，骨料業(yè)務(wù)拓展也在進行中。但目前來看，裝配式建筑和骨料尚處于發(fā)展的早期，對于公司的業(yè)績貢獻有限，尚需要時間去兌現(xiàn)，中短期內(nèi)水泥業(yè)務(wù)還將是公司的最主要的業(yè)績貢獻點。今年華潤水泥預(yù)期將有2條4500t/d新型干法熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，合計新增熟料產(chǎn)能279萬噸，隨著新投產(chǎn)能的逐漸釋放，預(yù)計公司盈利規(guī)模將進一步增長。（本文不構(gòu)成投資建議）