[年報點評]西部建設(shè)：商混產(chǎn)品漲價 利潤率上升 盈利改善

    2018年，西部建設(shè)實現(xiàn)營業(yè)收入188.49億元，同比增長26.33%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.03億元，同比大增186.92%，回升十分強勁，凈利潤回升得益于原材料漲價導致的商砼產(chǎn)品漲價、較好的費用管理等多重疊加因素。

圖1：2018年公司營業(yè)收入增速保持高位        圖2：2018 年公司凈利潤增速大幅提升

   數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

公司盈利改善 銷售凈利率顯著回升

2018年，公司平均凈資產(chǎn)收益率由2017年的1.86%快速上升至4.43%，盈利能力明顯改善。平均凈資產(chǎn)收益率的回升主要是由于公司利潤率的提升，2018年銷售凈利潤率由2017年的0.95%升至1.79%。凈利潤率的回升主要是兩方面影響，其一是產(chǎn)品漲價，公司商砼產(chǎn)品平均售價由335.71元/方上漲到415.92元/方，其二是良好的成本控制，平均成本由310.91上漲漲至369.60元/方，而且成本漲幅（18.88%）低于售價漲幅（23.89%）。

圖3:2018商砼銷售單價及成本

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　公司費用控制較好 財務費用大幅減少

其中公司管理費增加23.71%，主要是研發(fā)費用投入較多，同比增加21.91%。財務費用大幅下滑，主要是財務利息支出減少。

表1：近3年費用支出

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究

　商砼業(yè)務盈利水平呈區(qū)域分化

2018年，公司商砼業(yè)務銷售收入同比增長26.08%，毛利率由2017年的8.85%提升至11.14%，達到近3年最高。然而該業(yè)務毛利率呈現(xiàn)區(qū)域分化的特征。數(shù)據(jù)顯示，公司成熟區(qū)域的四川、新疆等地毛利率不升反降，同比分別是-3.61%，-5.40%。由于公司在新疆的子公司阜康市西部建設(shè)有限責任公司影響公司利潤下滑4.16%。另一方面，新疆地區(qū)和四川地區(qū)的成本漲幅（分別是39.78%，42.46%）超過營收漲幅（分別是31.41%，36.62%），推測原因是2018年這兩地區(qū)的基建大項目眾多（比如四川建設(shè)項目約1300億元，新疆約4500億元），再加上環(huán)保督查導致砂石供應緊張，供需失衡使得材料成本大幅增加。

表2：細分區(qū)域毛利率及同比增減表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

公司貨物收現(xiàn)議價能力較弱

2018年公司的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)負，獲得-9.93億元，同比下滑267.4%。主要原因是受環(huán)保督查限采影響，水泥，砂石采購支付比例上升，上游商家要求公司現(xiàn)金支付采購。其次，2018年商混行業(yè)市場盈利恢復，市場競爭激烈，為了打開銷售市場，公司同意下游客戶用應收票據(jù)方式進行貨物銷售。2018年公司應收票據(jù)大幅增加至47.17億元，同比增加159.32%。

表3：應收票據(jù)大幅上升

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

2019年公司業(yè)績展望：基建發(fā)力 銷售區(qū)域穩(wěn)中向上 產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務擴展

行業(yè)需求方面，2019年1-2月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋新開工面積增長6.0%，增速大幅回落11.2個百分點。房屋竣工面積下降11.9%，降幅擴大，預計2019年房地產(chǎn)行業(yè)維持低速運行，商混需求空間釋放有限。只有基建支撐2019年的商混業(yè)務需求，1-2月份，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長4.3%，已知基建項目集中在中西部地區(qū)，對企業(yè)所在的銷售區(qū)域有一定的優(yōu)勢，預計能保證公司2019年的銷量。

公司簽約訂單充足，商砼產(chǎn)量增長穩(wěn)定，并且業(yè)務覆蓋國內(nèi)24個省，后延伸海外馬來西亞和印度尼西亞。2019年預計企業(yè)的核心成熟區(qū)域業(yè)績保持穩(wěn)定，新區(qū)域繼續(xù)開拓，業(yè)績預計維持較高增速，而海外區(qū)域：馬來西亞項目不及預期，但項目建設(shè)在持續(xù)建設(shè)中，后續(xù)會帶來業(yè)績增量。另外，公司開展外加劑業(yè)務，2018年外加劑，水泥，干混砂漿的內(nèi)外銷售量分別為23.63萬噸、100.10萬噸、8.57萬噸，產(chǎn)業(yè)鏈延伸，釋放業(yè)績空間。總體而言，預計2019年公司業(yè)績在2018年的基礎(chǔ)上穩(wěn)定增長。

根據(jù)年報披露，公司計劃2019年實現(xiàn)營業(yè)收入增幅達到10%以上。據(jù)估算，在收入復合增速17%條件下，以及2019年砂石材料在政策指引下，預判材料成本可控，則假設(shè)公司成本增速在17%水平（復合增速18%），測算出2019年公司毛利潤預計5.63億元，預計同比增速15.24%。

圖4：2019年預計毛利潤到達5.63億元，同比增長15.24%

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

注意公司海外區(qū)域業(yè)務推進不及預期，以及面臨應收票據(jù)回收緩慢的風險，有可能導致利潤同比增速收窄。

（本文不構(gòu)成投資建議）