[年報(bào)點(diǎn)評(píng)]萬年青：首次突破兩個(gè)百億，置換產(chǎn)能2020年釋放

　　得益于水泥、商混等產(chǎn)品的價(jià)揚(yáng)量升，公司的產(chǎn)能利用率提升，全年?duì)I業(yè)收入、資產(chǎn)總額均首次突破百億大關(guān)。2018年萬年青實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.08億元，同比增長(zhǎng)43.9%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)11.38億元，同比增長(zhǎng)145.79%，資產(chǎn)總額100.53億元。

　　圖1、2：2018年?duì)I收破百億大關(guān)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥價(jià)揚(yáng)量升，墻材扭虧為盈

　　2018年，萬年青的熟料和水泥產(chǎn)能分別為1400萬噸和2500萬噸，和2017年相比沒有變動(dòng)。水泥、商混、墻材等價(jià)格和銷量上漲，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，綜合毛利率同比提高了6.19個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力顯著增強(qiáng)；全年凈利率為18%，同比提高了6.13個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率為32.20%，同比提高16.59個(gè)百分點(diǎn)。

　　表1：2016-2018年萬年青主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年，公司實(shí)現(xiàn)水泥和熟料營(yíng)業(yè)收入76.62億元，同比增長(zhǎng)41.56%，水泥熟料收入占比最高，達(dá)總營(yíng)收的75%左右；商品混凝土實(shí)現(xiàn)銷售574萬方，同比增長(zhǎng)21.67%，取得營(yíng)收23.17億元，同比增長(zhǎng)50.95%，占總營(yíng)收約23%；銷售新型墻材5.56億標(biāo)塊，同比增長(zhǎng)28.26%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.62億元，同比56.71%。

　　毛利率來看，水泥熟料的毛利率，分別為36.81%和29.10%，同比分別提高7.69和12.29個(gè)百分點(diǎn)；商混毛利率自2013年以后呈下滑趨勢(shì)，2018年商混價(jià)格和成本基本同步上漲，價(jià)格漲幅略低于成本的漲幅，毛利率同比小幅下滑降至19.47%。新型磚單位成本同比下降6.84%同時(shí)售價(jià)同比上漲21.79%，因而毛利率大幅提升至25.57%，連續(xù)四年的虧損后，該板塊業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

　　圖3、4：2018年萬年青各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)及歷史毛利率對(duì)比

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　表2：萬年青商混銷售均價(jià)、成本情況

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥產(chǎn)能利用率提高，產(chǎn)能擴(kuò)張停滯

　　2018年萬年青共銷售水泥及熟料2,745.06萬噸，同比增長(zhǎng)4.64%，2013年以來萬年青的水泥熟料銷量持續(xù)增長(zhǎng)，但增速下滑，2016年增長(zhǎng)幾乎停滯，2017-2018年恢復(fù)增長(zhǎng)。產(chǎn)能方面，2017年熟料和水泥產(chǎn)能分別增長(zhǎng)了100萬噸和200萬噸，2018年產(chǎn)能和2017年無變動(dòng)。2018年熟料和水泥產(chǎn)能利用率分別達(dá)到95.33%和114.37%，同比分別提高7.88和3.97個(gè)百分點(diǎn)，由此可見去年銷量的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)的是產(chǎn)能利用率的增長(zhǎng)，而并非靠產(chǎn)能的擴(kuò)張。

　　圖5、6：2018年水泥熟料銷量、均價(jià)持續(xù)上漲

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　噸數(shù)據(jù)方面，2018年萬年青的水泥熟料綜合售價(jià)為279.11元/噸，同比上漲35.27%，生產(chǎn)綜合成本為176.78元/噸，同比增長(zhǎng)19.98%，水泥價(jià)格的漲幅明顯高于噸成本的提升。近三年來萬年青噸費(fèi)用持續(xù)上升，2018年全年噸費(fèi)用升至29.50元，同比增加了6.40%，費(fèi)用的增長(zhǎng)主要是由于職工薪酬隨企業(yè)效益增長(zhǎng)有所增長(zhǎng)，以及實(shí)行企業(yè)年金制所致。噸毛利和噸凈利分別為120.74元和66.95元，同比大增70.19%和108.57%。

　　表3：2015-2018年萬年青水泥業(yè)務(wù)主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2019年盈利展望：戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，水泥資產(chǎn)優(yōu)化+產(chǎn)業(yè)鏈延伸

　　2018年，萬年青的業(yè)務(wù)層面戰(zhàn)略有所變化，首先水泥業(yè)務(wù)從擴(kuò)能轉(zhuǎn)變?yōu)閮?yōu)化水泥資產(chǎn)，2018年江西省水泥產(chǎn)量同比下降1.35%，水泥需求進(jìn)入存量市場(chǎng)，加上國(guó)家嚴(yán)控水泥新增產(chǎn)能，公司也并不具備通過收購來繼續(xù)大幅擴(kuò)張的資金實(shí)力，因此2018年公司在水泥層面的動(dòng)作均是在優(yōu)化水泥資產(chǎn)，德安萬年青通過產(chǎn)能置換在建一條6600t/d生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將在2020年投產(chǎn)，在新生產(chǎn)線建成前三環(huán)水泥仍將繼續(xù)運(yùn)行，對(duì)萬年廠實(shí)施異地技改搬遷，置換成2條5500噸/日熟料生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于2020年開始點(diǎn)火生產(chǎn)。水泥資產(chǎn)和布局的優(yōu)化有利于公司生產(chǎn)線的升級(jí)改造、降低生產(chǎn)和管理成本，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。其次在水泥之外，2018年公司進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸，新設(shè)了江西錦溪礦業(yè)有限公司、安遠(yuǎn)萬年青新型材料有限公司、江西萬銅環(huán)保材料有限公司等，目前還未投產(chǎn)。

　　根據(jù)江西省公布的投資計(jì)劃，2019年江西省固定資產(chǎn)投資計(jì)劃增長(zhǎng)9%，比2018年實(shí)際增速下滑約2個(gè)百分點(diǎn)，其中交通基礎(chǔ)設(shè)施投資同比下降6.67%，加上還要面臨民用市場(chǎng)需求下滑，今年的需求不容樂觀，而公司自身的產(chǎn)能增長(zhǎng)停滯，利用率已較高的情況下，產(chǎn)銷量向上增長(zhǎng)的空間也不大，其他業(yè)務(wù)目前來說對(duì)整體的影響較小?？紤]內(nèi)外兩方面因素，筆者認(rèn)為2019年萬年青的業(yè)績(jī)將會(huì)穩(wěn)定為主。（本文不構(gòu)成投資建議）