水泥行業(yè)：江西水泥“異動的心” 巢東步步學海螺

　　整個水泥行業(yè)基本在行業(yè)的最差階段，大部分地區(qū)的水泥公司處在微利到虧損之間的階段。

　　準確來定義的話，水泥行業(yè)同樣屬于建筑建材行業(yè)，并且還應該是建筑建材行業(yè)非常重要的一個子行業(yè)。但又因為其重要性和影響力，以及行業(yè)本身的公司眾多以及規(guī)模龐大，需要單獨劃出討論。

　   據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示，大部分地區(qū)包括華東、華北、中南地區(qū)的水泥價格在2010年的4季度至2011年的1季度見頂。之后，水泥價格持續(xù)回落至今。

　　從基本面角度，水泥價格的持續(xù)走弱透露著悲觀的氣氛。而且需要指出的是，走弱的水泥價格還伴隨著煤炭價格的攀升，一定程度上代表行業(yè)毛利率的水泥煤炭價格差指數(shù)已然是2008年以來的最低，水泥公司去年到今年1季度的經(jīng)營壓力可見一斑。

　　從需求角度，基建是水泥銷量釋放的重要助推器。并且慶幸的是，從近期各部門出臺的政策和聲明來看，沉寂了許久的基建狀況漸漸出現(xiàn)了改善的苗頭。

　　鐵道部自今年3月以來，就多次向社會表態(tài)了大力發(fā)展鐵路的規(guī)劃和決心：2012年鐵路將安排固定資產(chǎn)投資5000億；“十二五”期間計劃安排鐵路投資總共達到2.8萬億；鐵道部招標發(fā)行2012年第一期短融券，募得200億，同時還獲得銀行意向授信規(guī)模逾2萬億。

　　此外，溫總理日前在湖北考察強調(diào)把穩(wěn)增長放在更加重要的位置的同時，還表示要擴大建材下鄉(xiāng)試點范圍。據(jù)悉，2010年，山東、寧夏被住建部確定為建材下鄉(xiāng)試點。其間，兩省區(qū)以推動水泥產(chǎn)品下鄉(xiāng)為主，鼓勵使用散裝水泥和預拌混凝土。2011年，建材下鄉(xiāng)試點又擴大到了京津渝。

　　國泰君安研究報告指出，水泥在2005年、2008年和2010年回升周期里面，無一例外都是政策放松刺激后需求進入上升通道。

　　今次歷史是否會再度重演，我們不得而知。然而，即便是水泥價格下行的2011年，仍然有水泥公司的凈利潤出現(xiàn)暴增，雖然今年1季度價格的繼續(xù)下行使得這些公司的業(yè)績出現(xiàn)回調(diào)。但未來，這些頑強的“夾縫求生”公司能否依托自身和市場延續(xù)2011年的勢頭，是值得關注的。

　　江西水泥（000789）：地區(qū)優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)延伸

　　江西水泥生產(chǎn)的“萬年青”牌系列硅酸鹽水泥廣泛用于機場、高樓、橋梁、隧道等國家大型重點工程建設中。2010年底公司擁有5個熟料生產(chǎn)基地及多個粉磨站，產(chǎn)能規(guī)模達2，000萬噸。

　　公司與江西南方水泥協(xié)同主導江西省60%以上市場份額，同時輻射湖南、福建、廣東三省。

　　公司去年實現(xiàn)營業(yè)總收入56.49億元，同比增長46.83%；凈利潤5.05億元，比上年同期上升229.86%。

　　2011年江西水泥靚麗的業(yè)績要歸功于江西地區(qū)當時的高市場景氣度。南昌市場2011年平均價格由2010年的320元/噸上升至455元/噸。此外，該地區(qū)較高的行業(yè)集中度也保障了江西水泥對市場的控制力，江西省主要水泥公司還有南方、海螺、亞東和紅獅，前五大公司的產(chǎn)能比例約占70%，在需求疲軟時這些公司可通過形成價格聯(lián)盟控制供給來穩(wěn)定水泥市場價格。

　　然而今年1季度公司業(yè)績有所下滑同樣是受累于江西地區(qū)的水泥市場當時的低迷態(tài)勢，供給端春節(jié)前后新增產(chǎn)能投放市場導致沿江熟料價格大幅下跌60-70元/噸。從目前情況看，2012年江西省內(nèi)新增產(chǎn)能400萬噸，落后產(chǎn)能1800萬噸，全年新增產(chǎn)能壓力不大。

　　江西水泥為應對產(chǎn)品單一的風險，還積極推進產(chǎn)業(yè)鏈的延伸，發(fā)展商品混凝土項目。公司先后收購了5家混凝土公司，重組產(chǎn)能280萬方。

　　巢東股份（600318）：海螺水泥（600585）的效法者

　　巢東股份以各種高標號水泥、化學建材、非金屬礦深加工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售作為主營業(yè)務。

　　2011年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.9億元，較上年增長71.39%；實現(xiàn)凈利潤2.89億，同比增長344.88%。

　　巢東股份去年的優(yōu)良表現(xiàn)源于水泥業(yè)務的量價齊升。公司水泥和熟料凈銷量458萬噸，同比增長44.45%；產(chǎn)品的綜合平均售價299.77元/噸，同比上升52.56元/噸，推動毛利率同比上升7.9個百分點至39.84%。其中，熟料業(yè)務更是增長迅猛，銷售同比增長481%。

　　與江西水泥類似的是，巢東股份去年不俗業(yè)績同樣也是主要受益于所在華東地區(qū)水泥市場高景氣度的影響，并且公司2011年的加權凈資產(chǎn)收益率位列上市水泥公司的首位，高達43%。

　　除此之外，公司長期以來以海螺水泥為榜樣，效法其低成本的運營模式。公司在2010年進一步降低員工人數(shù)，管理費用及噸產(chǎn)品固定成本的改善也是公司業(yè)績大幅改善不可忽視的因素。

　　公司將在今年年中投產(chǎn)一條熟料生產(chǎn)線，屆時公司熟料產(chǎn)能將達到612.5萬噸，較原來增長40%。

　　同力水泥（000885）：河南基建投資可期

　　同力水泥是河南省第3大水泥公司，現(xiàn)有水泥產(chǎn)能約1390萬噸。

　　公司2011年實現(xiàn)營業(yè)收入4.02億，同比增長44.60%；實現(xiàn)凈利潤2.41億，同比增長87.35%。

　　公司業(yè)績的厚增，部分是由于報告期內(nèi)子公司豫龍同力二期和黃河同力二期投產(chǎn)，促使銷量有較大增長。2011年河南水泥價格較2010年有所上漲也是業(yè)績增長的原因之一，但若單單從河南省水泥公司的競爭情況來看，未來省內(nèi)的水泥市場并不樂觀。

　　河南省內(nèi)水泥公司集中度不高，較其他省份如安徽等有一定差距，前3大水泥公司新型干法熟料產(chǎn)能占比約為46%。并且省內(nèi)水泥產(chǎn)能過剩壓力較大，2012年省內(nèi)水泥熟料產(chǎn)能將增加698萬噸，同比增速約11.2%。

　　同力水泥未來可以期待幫助其在嚴峻水泥市場形勢下更好“夾縫生存”的是河南省內(nèi)的需求改善情況。河南省內(nèi)房地產(chǎn)投資增速較慢，水泥需求主要由基建項目驅動，并且省內(nèi)城鎮(zhèn)化率低于全國平均水平，此番多部門表態(tài)加大基建項目投入無疑對河南水泥需求的發(fā)展起到利好作用。