[年報點評] 塔牌集團：萬噸線二期投產(chǎn)在即，盈利預(yù)期將小幅增長

　　2018年，粵東水泥龍頭企業(yè)塔牌集團實現(xiàn)營業(yè)收入66.30億元，同比增長45.27%。歸屬于上市公司股東凈利潤17.23億元，同比增長139%。一方面是得益于水泥行業(yè)經(jīng)濟效益創(chuàng)歷史新高的大環(huán)境，另外一方面公司文福萬噸線項目一期2017年底投產(chǎn)，產(chǎn)能于2018年全部釋放，公司在2018年取得了歷史最佳業(yè)績。

　　圖1、2：2018年營業(yè)收入與凈利潤再創(chuàng)新高

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥量價提升，創(chuàng)歷史最佳業(yè)績

　　2018年，受益于良好的行業(yè)形勢及文福萬噸線項目第一條生產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放，公司水泥銷售量價齊升，營業(yè)收入和凈利潤同比大幅增長，各項指標(biāo)均有大幅提升。毛利率高達40.35%，同比提高了10.83個百分點，創(chuàng)下公司自上市以來最高紀(jì)錄；全年凈利率為26%，同比提高了10.19個百分點；凈資產(chǎn)收益率突破20%，同比提高6.65個百分點。

　　表1：2016-2018年塔牌集團主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　報告期內(nèi)公司實現(xiàn)水泥產(chǎn)量1806.68萬噸、銷量1795.29萬噸，較上年同期分別增長了17.40%和15.74%；全年水泥平均售價約344元/噸，同比上漲26.52%。自2008年起，除2012年水泥銷量有小幅下滑外，塔牌集團水泥產(chǎn)銷量一直在穩(wěn)定地增長，2008年不到800萬噸增長至2018年的接近1800萬噸，10年增長了1.34倍。銷售均價來看，2011年達到332元/噸，此后進入下降趨勢，2016年僅有224元/噸，2017-2018年強勢上漲，一舉超過2011年的高價。

　　圖3：2018年塔牌集團水泥銷量、售價再創(chuàng)新高

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年水泥生產(chǎn)的噸成本為198.99元，同比增長4.62%。自2015年來，塔牌集團的噸生產(chǎn)成本一直在200元以下，2008-2014年間除2009年外，其他期間的生產(chǎn)成本都在200元/噸以上，最高的年份在2011年達到226元/噸。總體來看，塔牌近年來的生產(chǎn)成本總體是下降的趨勢。噸費用的下降更為明顯，隨著公司產(chǎn)能的擴大，噸費用從2008年的41元下降至近4年的20元左右，幾乎減半，2017-2018年基本穩(wěn)定在23元/噸左右。一方面是成本費用的下降，另一方面價格超過2011年創(chuàng)新高，2018年塔牌集團的噸凈利潤達到95.42元，同比增長103.47%，比2008年增長了2.35倍。

　　表2：2015-2018年塔牌集團主要噸數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財報，中國水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　下游產(chǎn)業(yè)鏈方面，混凝土等業(yè)務(wù)都在擴張。2018年全年塔牌旗下子公司實現(xiàn)混凝土銷售80.87萬方、營業(yè)收入29,347.33萬元，較上年同期分別增長了17.63%和44.69%；實現(xiàn)管樁銷售85.26萬米，較上年同期下降20.19%，實現(xiàn)營業(yè)收入11,615.70萬元，較上年同期增長了5.53%。除此之外，公司也在積極探索建設(shè)水泥窯協(xié)同處置固廢項目。非主營業(yè)務(wù)之外，由于近幾年業(yè)績和現(xiàn)金流較好，公司逐漸降低負債率，也利用閑置資金積極進行穩(wěn)定投資，2018年取得了1.14億元投資收益，主要為理財產(chǎn)品收益和長期股權(quán)投資收益，公司認(rèn)為該部分收益具有較強的可持續(xù)性。

　　2019年盈利展望：小幅增長

　　2018年，廣東省水泥產(chǎn)量1.60億噸，比前一年增長了約200萬噸，是全國為數(shù)不多的產(chǎn)量有增長的?。ㄊ校?，需求情況好于全國平均水平。展望2019年，廣東省政府工作報告中提出，今年經(jīng)濟社會發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)是GDP增長6-6.5%，固定資產(chǎn)投資增長9%左右。隨著港珠澳大橋的開通，《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃》也于2019年2月正式對外發(fā)布。從水泥供需來看，廣東本就是水泥流入地，本地水泥產(chǎn)能尚不能完全滿足建設(shè)的需求，隨著灣區(qū)規(guī)劃建設(shè)邁出實質(zhì)性步伐，未來水泥需求穩(wěn)中向好。

　　從公司層面來看，文福萬噸線一期的310萬熟料投產(chǎn)后，目前公司共擁有熟料產(chǎn)能超過1400萬噸，水泥產(chǎn)能超過1800萬噸。公司的優(yōu)勢市場在粵東，梅州、惠州龍門和福建武平是公司的三大生產(chǎn)基地，以此為核心通過公路運輸向周邊市場輻射。文福萬噸線項目建設(shè)，可以擴大公司在粵東市場的占有率，實現(xiàn)市場區(qū)域向珠三角的縱深拓展，二期項目建成后將進一步擴大粵東市場份額，同時有望利用福建武平和梅州生產(chǎn)基地在贛南閩西地區(qū)擴張。二期預(yù)計將于2019年年底投產(chǎn)，投產(chǎn)后將新增水泥產(chǎn)能400萬噸。由于目前公司的產(chǎn)能利用率已經(jīng)接近滿負荷，盡管區(qū)域需求預(yù)期較好，但受限于產(chǎn)能2019年塔牌集團水泥產(chǎn)銷量將基本與2018年持平。水泥價格方面，公司在粵東市占率較高，議價能力較強；珠三角地區(qū)水泥巨頭云集，競爭相對激烈，但在協(xié)會的協(xié)調(diào)下目前區(qū)域內(nèi)企業(yè)協(xié)同意識尚可，2019年水泥價格預(yù)期將穩(wěn)中略升。加上投資收益的增長，預(yù)計2019年公司的利潤水平將在2018年的基礎(chǔ)上實現(xiàn)小幅增長。加上投資收益的增長，預(yù)計2019年公司的利潤水平將在2018年的基礎(chǔ)上實現(xiàn)小幅增長。（本文不構(gòu)成投資建議）