華泰證券：預計冀東水泥未來盈利逐步改善

　　冀東水泥首季度大幅虧損。公司一季度營收19.15億元，同比下滑13.5%，虧損2.37億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-7.7億，EPS-0.176元。

　　北方地區(qū)一季度由于氣候原因，水泥企業(yè)虧損為正常現(xiàn)象，但今年行業(yè)景氣全面下降，公司出貨量低于去年同期，價格下降，成本上升，致使毛利率下滑至19.5%。

　　公司存貨較年初增長32%，概因同期銷量減少和應對旺季儲備；公司應收賬款增長36%，應對重點工程客戶采用月結(jié)方式進行結(jié)算，并給予優(yōu)質(zhì)信用客戶一定的周轉(zhuǎn)量；各項費用因在建項目投產(chǎn)而有所增長。

　　華北地區(qū)今年3月份以來景氣有所好轉(zhuǎn)，提價后由于集體停窯使近期水泥價格保持穩(wěn)定。隨著二季度氣候的好轉(zhuǎn)，各地鐵路項目紛紛復工，預計公司出貨量將逐步恢復至正常水平。

　　陜西地區(qū)景氣已經(jīng)從底部反彈，去年主導企業(yè)的市場整合初見成效，水泥價格較年初提升約50元/噸，盡管離實際盈利恢復尚有距離，但總體好于去年，當無大礙。

　　維持公司的盈利預測。預計公司2012/13/14年實現(xiàn)營業(yè)收入179.55/198.99/219.98億元，同增14.2%/10.8%/10.6%，歸屬母公司凈利潤16.82/20.38/24.28億元，同增10.3%/21.2%/19.1%，對應每股收益1.25/1.51/1.80元，近期板塊估值中樞抬升，提高目標價至20元，對應2012年16xPE，維持“推薦”評級。