基建回暖政策面趨松 水泥板塊迎機遇

　　為應對投資快速下滑，市場流動性開始小幅回升，而大型基建投資項目與資金面緊密相關(guān)，3月開始基建工程投資增速拐點顯現(xiàn)，以此抵補投資快速回落，水泥產(chǎn)量增速小幅回升。1-3月水泥累計產(chǎn)量3.98億噸，同比增長7.32%，提高2.5個百分點。

　　水泥產(chǎn)業(yè)投資已到長期價值底部

　　今年年初到現(xiàn)在，全國水泥價格同比去年一季度已經(jīng)回落了8%。跌幅較大的有華東和西北地區(qū)，華東地區(qū)整體跌幅超過15%，自年初以來，浙江滬水泥價格累計下跌已到100元/噸，熟料超過120元/噸，較去年同期下降20%左右，略高于2010年同期水平。

　　據(jù)了解，江浙皖等主導企業(yè)意向再停產(chǎn)10天左右，希望阻止價格全面跌至成本線下。此舉若能執(zhí)行到位，華東地區(qū)可避免出現(xiàn)大范圍、大幅度虧損，保持現(xiàn)有的微薄利潤。

　　全國僅有東北地區(qū)一支獨秀，由于去年東北地區(qū)走出獨立行情，景氣前低后高。而今年一季度繼續(xù)延續(xù)高景氣，價格同比上漲37.1%。

　　從行業(yè)歷年的毛利率水平來看，基本在12%－20%的區(qū)間波動，2011年行業(yè)盈利高點時毛利率達到19.45%，2005年最低點時為13.3%，而從行業(yè)目前1－2月公布的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，毛利率已回落到13.4%，接近歷史低位。

　　從海螺水泥09年以后單季度噸毛利和噸凈利的走勢來看，從2010年三季度開始經(jīng)歷了一輪盈利的過山車，在2011年二季度達到盈利峰值后快速回落，今年一季度據(jù)了解海螺的噸毛利已經(jīng)回到70元，噸凈利預計在35-40元左右，已接近這輪上漲前的水平和歷史平均水平。

　　二季度華東地區(qū)水泥價格仍在加速下滑，除福建和山東兩省外，其他地區(qū)明降或暗降全部都繼續(xù)走低。通過成本測算，目前江蘇省多數(shù)企業(yè)僅是微利或保本，個別企業(yè)甚至虧損，浙江和上海售價雖然略高，但利潤并不高，距離成本線也只有一步之遙。二季度目前華東的價格環(huán)比一季度又下降20-30元，預計二季度公司的盈利能力進一步回落。

　　不排除行業(yè)回落到目前的盈利水平后還會有下跌的可能，但參考歷史水平來看，已無太大下跌空間。相對于2005年無序的市場競爭結(jié)構(gòu)來看，經(jīng)過這幾年的兼并重組，大型水泥企業(yè)的市場份額和區(qū)域控制力都在增強，市場參與者也變得更為理性。

　　因此，我們認為在當下階段，對行業(yè)不應過分悲觀。經(jīng)過價格和利潤的快速殺跌后行業(yè)必然要逐步恢復到合理的利潤區(qū)間。

　　水泥板塊或迎來投資機遇

　　從水泥板塊歷史估值來看，目前板塊市盈率10.6倍，處于歷史低位。相對于全部A股和滬深300的市盈率為0.78和0.95，相對估值較2011年12月的底部略有抬升。板塊市凈率目前為2.02，也處于相對低位。但相對于全部A股和滬深300的市凈率為1.02和1.03。

　　因此，基于流動性會在基本面率先觸底，而整體行業(yè)已進入長期投資價值的底部，水泥板塊存在階段性投資機會。目前板塊的上漲動力主要來自于流動性釋放帶來的預期改善，估值水平的提升。之后逐漸迎來基本面的觸底改善，行業(yè)盈利向正常區(qū)間波動，調(diào)升評級為“增持”。

　　建議投資者關(guān)注需求端率先改善的個股，有望在此輪反彈中占得先機。關(guān)注基建投資需求占比更高的西部水泥如祁連山、冀東水泥。