冀東水泥：量、價齊降致公司1季度盈利大幅下滑

　　量、價齊降致公司2012年1季度盈利大幅下滑

　　冀東方面表示，雖然冀東公司在建項目陸續(xù)投產(chǎn)（2011年投產(chǎn)的7條生產(chǎn)線）及新并購公司（秦嶺水泥和雙良鼎新）納入報表增高了費用，但這遠不足以解釋2-2.5 億元規(guī)模的虧損額，一季度量、價齊跌才是公司一季度盈利大幅虧損的主因。2012年一季度公司在主要產(chǎn)能分布區(qū)域（華北、陜西）進行的限產(chǎn)保價制約了公司產(chǎn)能的發(fā)揮，使得公司一季度的產(chǎn)能利用率低于2011年同期水平。此外，公司雖然在華北、陜西等主要產(chǎn)能分布區(qū)域進行了協(xié)同保價，但是協(xié)同保價的努力僅是延緩了區(qū)域景氣度下滑的進度，并沒有扭轉(zhuǎn)景氣度下滑的大趨勢，預計公司一季度的噸凈利已經(jīng)從4季度的5元/噸，進一步跌至噸虧損20元/噸。

　　上半年盈利同比大幅下滑幾成定局，且目前看不到下半年政策大幅放松致盈利大幅改善的跡象

　　當前華北地區(qū)憑借大規(guī)模停窯的努力使得4月份以來水泥價格較一季度有所恢復，但仍低于去年同期水平，若停窯結(jié)束后需求沒有大幅好轉(zhuǎn)，價格上行的空間有限，且不排除價格回落的風險。陜西地區(qū)最近價格累計上調(diào)了50元/噸，預計價格后續(xù)上行的空間較為有限，此外因冀東在陜西的權(quán)益產(chǎn)能占比不大（18%左右），區(qū)域盈利的小幅回升難阻公司整體盈利下滑。當前市場寄希望于下半年政策大幅放松從而使得公司盈利在下半年大幅改善，但由于目前通脹仍居高位，目前看來，下半年政策大幅放松的概率并不大。

　　投資建議及評級

　　之前對于2012年的盈利預測大幅低于市場一致預期，但從一季報的情況來看，這種預測可能是最接近實際情況的，預計公司12-14年EPS為0.60元、0.82元、1.05元。當前股價對應于12-14年的PE分別為32.2倍、23.6倍、18.4倍。給予“推薦”評級。

　　風險提示

　　需求啟動大幅低于預期。