通脹走強(qiáng)減弱降存款準(zhǔn)備金率預(yù)期

　　市場(chǎng)信息顯示，中國商業(yè)銀行在3月份吸收了大約2.25萬億元的人民幣存款，這意味著新增貸款和M2的增速可能出現(xiàn)快速上升，這也降低了央行在短期內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率的可能性。

　　中國3月通脹數(shù)據(jù)近日公布，與市場(chǎng)預(yù)期相比，中國的CPI通脹率再度出現(xiàn)反彈，3月同比上升3.6%，高于市場(chǎng)預(yù)期的3.4%，一季度CPI通脹率為3.8%，仍然高于基準(zhǔn)利率30個(gè)基點(diǎn)。

　　與此同時(shí)，PPI通脹率則掉入負(fù)數(shù)區(qū)間，這也是28個(gè)月以來的第一次。盡管PPI走弱，但相信由于各種原材料價(jià)格的上漲，特別是成品油價(jià)的不斷上揚(yáng)，其再度攀升只是時(shí)間問題。同時(shí)市場(chǎng)有聲音指出，CPI上升而PPI走低，有利于企業(yè)的盈利增長(zhǎng)，然而筆者認(rèn)為，這樣的觀點(diǎn)僅僅考慮了原料價(jià)格，對(duì)于企業(yè)來說，不斷的勞動(dòng)力成本上升，事實(shí)上已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了原料購進(jìn)價(jià)格的上漲壓力，因此，貿(mào)然認(rèn)為企業(yè)利潤(rùn)會(huì)上升的觀點(diǎn)，其實(shí)并不可取。

　　回到CPI數(shù)據(jù)上，推動(dòng)中國CPI通脹上升的仍然是食品價(jià)格，在多月的下滑態(tài)勢(shì)后，食品價(jià)格于3月份出現(xiàn)反彈，同比上升7.5%，高于2月份的6.2%。居住價(jià)格則同比增長(zhǎng)2.0%，低于上月的2.1%。

　　在3月份的通脹數(shù)據(jù)公布后，中國的實(shí)際利率再度轉(zhuǎn)負(fù)，這在很大程度上打消了市場(chǎng)對(duì)于中國央行降息的預(yù)期。在利率水平的展望上，筆者認(rèn)為，降息尤其是降低存款利率并不可取，中國居民已經(jīng)忍受了超過兩年的實(shí)際負(fù)利率，即使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的下滑，政策端也不應(yīng)該貿(mào)然“攫取”普通儲(chǔ)戶的利益。

　　與此同時(shí)，由于“影子銀行”體系的存在，如果貿(mào)然降低存款利率，中國可能面臨大規(guī)模的存款從正規(guī)銀行體系流出的困境，這也是政策決策者不得不警惕的問題。

　　展望未來數(shù)月，中國的通脹率將在上半年保持在4%的政策目標(biāo)下方，但整體通脹壓力仍然不可不防，這主要是因?yàn)橐韵聨讉€(gè)原因造成的：

　　首先，中國將在今年大規(guī)模推進(jìn)公用事業(yè)品價(jià)格形成機(jī)制改革，資源稅改革也將被進(jìn)一步深化，各地的階梯電價(jià)和階梯水價(jià)調(diào)價(jià)方案也正在穩(wěn)步推出，這意味著中國將在未來的一段較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)面臨價(jià)格上升的壓力。

　　同時(shí)，“二輪漲價(jià)”效應(yīng)也明顯存在，在食用油價(jià)格上調(diào)后，很多日用品的價(jià)格也開始出現(xiàn)上漲，這表明很多制造商開始利用“行政性調(diào)控”相對(duì)寬松的時(shí)機(jī)，來還上一輪通脹欠下的“物價(jià)賬”。

　　綜合這些因素考慮，加上近期的很多實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)開始出現(xiàn)明顯的好轉(zhuǎn)，中國的通脹壓力可能在下半年再度上升，CPI通脹率也可能在下半年輕易突破4%。

　　而市場(chǎng)關(guān)心的央行何時(shí)降低存款準(zhǔn)備金率，筆者認(rèn)為，在考慮資本流入的同時(shí)，不能忽視公開市場(chǎng)操作力度，因?yàn)檫@樣的操作往往是每周甚至每天進(jìn)行的，而其對(duì)整體市場(chǎng)流動(dòng)性的影響也非常大。

　　測(cè)算顯示，由于大量央票和正回購到期，央行在4月份將在公開市場(chǎng)投放大約4000億元的流動(dòng)性，如果央行仍然保持此前力度較小的公開市場(chǎng)操作力度，那么整體的市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持在較為寬松的水平上。

　　與此同時(shí)，市場(chǎng)信息也顯示，中國商業(yè)銀行在3月份吸收了大約2.25萬億元的人民幣存款，這意味著新增貸款和M2的增速可能出現(xiàn)快速上升，這也降低了央行在短期內(nèi)降低存款準(zhǔn)備金率的可能性。

　　綜合來看，今天的通脹數(shù)據(jù)不會(huì)對(duì)中國央行產(chǎn)生“再度寬松”的壓力，央行的政策立場(chǎng)反而會(huì)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)好和通脹壓力上升而變得相對(duì)謹(jǐn)慎。