江西水泥：未來增長看混凝土

　　江西水泥近日公布了2011年全年業(yè)績，生產水泥1491萬噸，同比增長12.64%；生產熟料1236萬噸，同比增長10.12%；銷售水泥及熟料1776.52萬噸；同比增長10.16%。實現(xiàn)銷售收入56.49億元，同比增長46.83%；實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤5.06億元，同比增長230%，每股收益1.28元。公司擬每股分派0.25元人民幣，符合預期。

　　過去一年，在華東地區(qū)產能協(xié)調的機制下，雖然區(qū)域的需求持續(xù)不振，但價格一直處于緩慢滑落的狀態(tài)，全年業(yè)績達到歷史最好水平。但進入2012年后，華東地區(qū)的水泥價格有加速滑落的趨勢。預期水泥需求已經緩慢向上，隨著各地工程的陸續(xù)開工，水泥價格將會企穩(wěn)。

　　公司目前還有日產一條4800噸的生產線及配套的100萬噸粉磨站處于在建狀態(tài)，預期項目的進度在今年推進會加快，2013年可以投產。公司計劃在2012年完成興國、石城、南昌三個粉磨站項目，并在福建地區(qū)尋求合作建設大型熟料生產線項目的機會，進一步增強市場的控制力和話語權。

　　在延伸產業(yè)鏈方面，公司通過聯(lián)合重組和項目建設，實現(xiàn)混凝土產能400萬方，在建140萬方；公司計劃在2012年末實現(xiàn)產能600萬方，十二五末在南昌、贛東北、贛東和贛南等區(qū)域達到3000萬方的混凝土產能。未來幾年水泥的量增將比較緩慢，主要依靠水泥價格的彈性和混凝土業(yè)務的持續(xù)增長。預期公司在2012年生產及銷售水泥熟料1900萬噸，銷售混凝土200萬方；2013年生產及銷售水泥熟料2000萬噸，銷售混凝土300萬方；預計公司在2012和2013年能夠實現(xiàn)每股收益0.84和1.40元（不考慮增發(fā)對股本的攤?。?，目前價格高于增發(fā)價6.3%，對應市盈率13.4x和8.1x，估值基本合理。

　　風險提示：房地產和固定資產投資低于預期；水泥價格戰(zhàn)重新上演；公司在延伸產業(yè)鏈過程中市場拓展或成本控制效果不顯著。