海螺水泥：業(yè)績(jī)創(chuàng)峰值 市場(chǎng)協(xié)同面臨考驗(yàn)

　　事件

　　海螺水泥發(fā)布2011年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入486.54億元，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)為156.52億元，分別同比增長(zhǎng)40.99%和87.80%， 對(duì)應(yīng)每股收益2.19元，扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益2.09元。利潤(rùn)分配預(yù)案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），同時(shí)以資本公積向全體股東每10股轉(zhuǎn)增5股。

　　點(diǎn)評(píng)

　　受益于產(chǎn)品銷量增加和銷價(jià)提升，公司收入大幅提升。

　　2011年底， 公司水泥產(chǎn)能達(dá)1.8 億噸，其中報(bào)告期新增產(chǎn)能3100 萬(wàn)噸，全年生產(chǎn)水泥1.3 億噸，產(chǎn)能利用率為72%，水泥和熟料合計(jì)凈銷量1.58 億噸，同比增長(zhǎng)15.22%。水泥價(jià)格方面的市場(chǎng)協(xié)同成效顯著，東部和中部區(qū)域等主要銷售地的水泥銷價(jià)延續(xù)高位，南部區(qū)域銷價(jià)亦有增長(zhǎng)。

　　毛利率顯著上升，而低費(fèi)用率繼續(xù)降低彰顯公司強(qiáng)大的組織效能。

　　受益于銷價(jià)上漲，公司綜合毛利率提升7.69 個(gè)百分點(diǎn)至40.11%，各型號(hào)水泥及熟料毛利率均有所提升，盈利能力顯著增強(qiáng)。同時(shí)公司保持了較低費(fèi)用率，三項(xiàng)期間費(fèi)用率同比下降0.76 個(gè)百分點(diǎn)至8.88%，低于行業(yè)平均水平，隨著公司規(guī)模效益繼續(xù)增強(qiáng)，低費(fèi)用率有望持續(xù)。這些數(shù)據(jù)充分展示海螺水泥在組織效能和成本控制上的巨大優(yōu)勢(shì)。

　　加快實(shí)施水泥項(xiàng)目并購(gòu)重組，國(guó)內(nèi)外并舉擴(kuò)張?jiān)黾赢a(chǎn)能規(guī)模。

　　公司資本性支出在去年完成90.91億元后，今年繼續(xù)保持80 億元用以新建水泥生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年新增水泥產(chǎn)能2130 萬(wàn)噸，水泥總產(chǎn)能達(dá)到2.1 億噸。此外，公司推進(jìn)印度尼西亞等海外水泥項(xiàng)目建設(shè)，同時(shí)加強(qiáng)在西北和西南地區(qū)的并購(gòu)重組，西部地區(qū)所占公司銷售比重快速增加。

　　長(zhǎng)三角區(qū)域需求放緩，水泥價(jià)格下滑考驗(yàn)市場(chǎng)協(xié)同的可持續(xù)性能力。

　　今年長(zhǎng)三角區(qū)域受投資增速放緩和房地產(chǎn)調(diào)控影響，水泥需求面臨萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，華東地區(qū)水泥銷價(jià)年初以來(lái)多次下調(diào)，處于高位的長(zhǎng)三角水泥價(jià)格下行壓力，2010 年以來(lái)形成的市場(chǎng)協(xié)同面臨考驗(yàn)。

　　投資建議及評(píng)級(jí)

　　今年長(zhǎng)三角水泥價(jià)格下行對(duì)公司業(yè)績(jī)將產(chǎn)生較大的影響，但是，目前股價(jià)對(duì)此已經(jīng)有充分預(yù)期。預(yù)計(jì)2012、2013年公司EPS分別為1.62和2.04元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為9.68和7.69，估值優(yōu)勢(shì)明顯，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。