[原創(chuàng)]群雄逐鹿，2011年大并購時代開啟

　　如果說2010年是水泥企業(yè)并購大潮的風起云涌之年，那2011年大并購時代已經(jīng)真正開啟。從中國建材、臺泥國際和科華集團之間的愛恨糾葛大戲，到中國建材大筆一揮組建西南水泥，正是你方唱罷我登場。2011年在并購舞臺上出現(xiàn)次數(shù)最多的四家集團分別是：中國建材、海螺水泥、華潤水泥和臺泥國際，其中要數(shù)中國建材最奪人眼球——組建西南水泥，重啟南方水泥神話。

　　11月9日發(fā)布的《水泥行業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》中說明，“十二五”期間水泥行業(yè)將大力推進兼并重組：力爭到2015年，行業(yè)前10家企業(yè)生產(chǎn)集中度在35%以上。一方面，地區(qū)龍頭如祁連山、華新水泥、同力水泥等都在不遺余力地通過兼并重組擴大在所處區(qū)域的影響力（表1）；另一方面，大企業(yè)在擴張版圖時側(cè)重于跨地區(qū)的兼并，選擇虧損企業(yè)較多、水泥價格位于歷史低位的地區(qū)。就如臺泥國際的一位高層在接受采訪時表示，大企業(yè)并不希望這些虧損地區(qū)價格過快得到回升，這種千載難逢的收購契機可能是稍縱即逝的?；仡?011年6月全國各省份水泥行業(yè)的虧損企業(yè)占比和毛利率情況，可以看出西部和北部的某些地區(qū)已經(jīng)成為這樣的并購黃金區(qū)域。比如，西南地區(qū)就是為數(shù)不多的沒有龍頭企業(yè)、行業(yè)利潤較低、產(chǎn)能依舊處于散漫狀態(tài)的地區(qū)，這也就促成了2011年西南成為并購熱門地區(qū)。

　　　西部和北部地區(qū)相對低廉的收購價格、相對落后的行業(yè)建設(shè)和良好的市場需求前景吸引大企業(yè)紛至沓來，前面提及的四大并購雄主在2011年都擁有良好的并購表現(xiàn)，可以用一句話來形容：海螺水泥之新、中國建材之勇、臺泥國際之轉(zhuǎn)和華潤水泥之廣。

　　中國建材：復(fù)制成功模式，組建西南水泥

　　2011年，中國建材可說是一直位于聚光燈之下，復(fù)制南方水泥成功模式，組建西南水泥，有人嘆其雄才大略，有人笑其自掘墳?zāi)埂Ｎ髂鲜欠浅＠硐氲牟①徴系貐^(qū)，這個成敗的關(guān)鍵點可能是在于中國建材能否在西南地區(qū)處于首位、西南地區(qū)水泥行業(yè)是否能夠在“十二五”就出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，從各個方面彌補中國建材在并購龐大產(chǎn)能時所需要付出的資金成本，不至于把這個鋪墊時間拖得過長了。

　　據(jù)統(tǒng)計，中國建材在2011年收購的水泥產(chǎn)能達到4080萬噸，屬于西南水泥的有3480萬噸（其中600萬噸在建），這里面包括已經(jīng)簽訂框架協(xié)議的四川川煤集團和云南天恒水泥。10月，坊間曾傳聞中國建材正在跟云南曲靖市馬龍縣2000t/d天恒水泥洽談收購意向，欲收購企業(yè)85%的股權(quán)，并且準備在今年年內(nèi)達成，后來雖經(jīng)媒體確認，但官方也沒有出具正式的公告。在西南水泥成立之前，中國建材在西南的產(chǎn)能主要是北川中聯(lián)和安縣中聯(lián)的各5000t/d，如今也順利轉(zhuǎn)到西南水泥名下，包括上面提及的兩條生產(chǎn)線，中國建材在西南的產(chǎn)能分布如下圖。

　　從中國水泥網(wǎng)的統(tǒng)計結(jié)果來看，中國建材2011年的總產(chǎn)能在24424萬噸（不包括川煤集團和天恒水泥的產(chǎn)能），已然超過了海螺水泥的產(chǎn)能。同時，中國建材在建的水泥產(chǎn)能為1430萬噸，包括被收購的科華集團規(guī)劃在奉節(jié)和石柱新建的產(chǎn)能。中國建材的主要產(chǎn)能還是集中于旗下南方水泥和中聯(lián)水泥的華東地區(qū)，西南水泥后來者居上，已經(jīng)超過了北方水泥的規(guī)模。中國建材規(guī)劃，在2012年水泥產(chǎn)能達到3億噸，而目前在建已建的產(chǎn)能在25700萬噸左右。另一方面，中國建材對西南水泥的規(guī)劃是收購100家企業(yè)、合計1億噸產(chǎn)能，其中四川規(guī)劃5000萬噸、重慶規(guī)劃3000萬噸、云貴2000萬噸。未來中國建材的產(chǎn)能增長將主要來自于西南水泥的并購。

　　另一點值得關(guān)注的是，中國建材在2011年收購的幾家企業(yè)的噸水泥收購成本相對比較高。一般而言，目前市場上企業(yè)的市場重置成本（含余熱發(fā)電）為400元/噸（38號文在客觀上提高了水泥生產(chǎn)線的重置成本），而海螺水泥的自建成本為350元/噸（海螺水泥在這里被當作一個生產(chǎn)線自建成本較低、性價比高的典范），而中國建材幾次收購成本都遠遠高于這個數(shù)值。先從黑龍江哈爾濱賓州水泥說起。賓州水泥的收購價是16.9億元競價加上6.93億元受讓的債權(quán)及其他權(quán)益；并且，賓州水泥沒有建設(shè)余熱發(fā)電，收購成本中還需要加上1.2億元（2x9MW）的余熱發(fā)電建設(shè)成本。如此算來，賓州水泥的并購成本在626元/噸左右。賓州水泥地理位置優(yōu)越、盈利良好，收購成本較高無可厚非，看看處于水泥產(chǎn)能集中地重慶的科華集團。科華集團的資產(chǎn)總額大概在33億元，700萬噸已建產(chǎn)能，600萬噸在建產(chǎn)能，噸水泥收購成本大概在470元/噸?？迫A集團的在石柱、綦江等地的生產(chǎn)線布局在產(chǎn)能相對疏散地區(qū)，公司盈利尚可，再加上收購過程中曾有臺泥國際的介入，使得科華集團的“改嫁費”又節(jié)節(jié)高升。

　　北方水泥收購賓州水泥之后，在黑龍江的水泥產(chǎn)能達到900萬噸，而亞泰水泥在黑龍江的產(chǎn)能在350萬噸，北方水泥當之無愧成為區(qū)域龍頭。賓州水泥的收購雖然價高，但助推了北方水泥的區(qū)域戰(zhàn)略，也算值得。可以看出，中國建材在對北方水泥的市場爭取中可說是不遺余力，但是北方水泥的發(fā)展似乎還是遠遠低于最初的預(yù)期。東北市場，亞泰、山水、天瑞、冀東等大型企業(yè)的布局已成，目前北方水泥的水泥產(chǎn)能為2025萬噸，而曹江林總裁在2009年定下的3年產(chǎn)能超過5000萬噸的目標在近期可能很難得以實現(xiàn)。2012年2月?lián)?，北方水泥收購黑龍江伊春浩良河水?000t/d+4000t/d生產(chǎn)線，為中國建材在黑龍江的市場再添重拳。

　　此外，有作者曾撰文披露被中聯(lián)水泥收購之后的泗水大宇在運營方面出現(xiàn)的巨大偏差，這使得外界看來泗水大宇的收購似乎并不成功。據(jù)悉，泗水大宇存在著嚴重的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明問題，被收購后產(chǎn)品依舊存在著嚴重的質(zhì)量問題，并且從12月12日開始停產(chǎn)之后就一直未見動靜（見張金營《大宇水泥：“咸魚翻身”談何易？》），這種央企收購?fù)赓Y企業(yè)的案例還是存在著一些不穩(wěn)定因素。

　　而中國建材在2011年大肆渲染創(chuàng)立的西南水泥，卻是真正地大刀闊斧，豪邁前進，從原本的生產(chǎn)線星星點點到2011年底中國建材的產(chǎn)能在西南四省的新型干法總產(chǎn)能比重達到10%、11%、6%和6%。在四川，中國建材的產(chǎn)能比重已然居首：川煤集團和利森水泥在四川的布點全面，不拘泥于一個地區(qū)，且具有品牌效應(yīng)；利森水泥在德陽和綿陽地區(qū)的銷售將和原本的北川中聯(lián)和安縣中聯(lián)連成一片，而科華集團在重慶的水泥布局也避開了產(chǎn)能過剩最嚴重的合川地區(qū)。細看云南布局，華榮水泥、金珠水泥和天恒水泥在昆明和曲靖周邊，那昆明周邊就形成拉法基瑞安、昆鋼嘉華和中國建材3家相對較大的集團；昆明和曲靖地區(qū)虧損嚴重，虧損面超過五成，中國建材的并購成本應(yīng)該會相對較低。而思茅劍鋒水泥在滇南，看來中國建材也看中未來滇南和緬甸的市場。貴州興義泰安水泥在貴滇的交界處，鄰近昆明和曲靖，可以與新收購線相互扶襯，而惠水泰安水泥就更靠近貴陽地區(qū)，在貴陽混亂的價格戰(zhàn)包圍圈之內(nèi)。

　　2011年初，中國建材曹江林總裁在公司業(yè)績發(fā)布會上曾表示，公司今年規(guī)劃140億元用于水泥產(chǎn)能并購支出；此外，公司還有現(xiàn)金約80億元，另有充足的銀行授信。中國建材在2011年已公布收購的2315萬噸水泥產(chǎn)能若是按照500元/噸的收購成本計算，支出在116億元左右，總體來說還是在中國建材的年初規(guī)劃支出范疇之列。但根據(jù)中國建材自己的規(guī)劃，收購產(chǎn)能可以說是逐年遞增，這個龐大的成本何時能夠收回？這是并購不確定性之所在。

　　海螺水泥：新建、收購并舉

　　可以說，海螺水泥在2011年的動作突出了一個字——“變”，終于不再一味新建，開始兼并。即使是海螺水泥這樣的企業(yè)，在38號文件之后要想申請新建項目也是比較困難的，海螺水泥在陜西禮泉的12000t/d就是以廢棄物協(xié)同處置項目申報，而銅陵2x12000t/d是早在審批嚴管之前就已經(jīng)設(shè)立的項目。在以往的采訪中，海螺水泥曾表態(tài)，為了實現(xiàn)集團在2015年產(chǎn)銷水泥2億噸的目標，海螺水泥意在選擇資源條件好、區(qū)域位置和物流條件優(yōu)越的地方水泥企業(yè)，進行并購重組；而對收購而來的企業(yè)進行整合，主要集中在技術(shù)性改造和管理整合兩個方面。

　　回望2010年，在南方水泥已經(jīng)成立2年、38號文已然頒布1年零3個月的情況下，海螺水泥依舊堅持新建線、不兼并。海螺水泥的用意十分明顯——海螺的有效競爭力就來自于它強大的管理機制和無限降低的生產(chǎn)成本，以整合形式收編的部隊在管理上與自建線還是有相當?shù)牟顒e，而且海螺收必收盡、管理模式貫徹到底的作風也不利于收購雙方的協(xié)商。然而在今年6月份，海螺水泥就向云南邁出了整合第一步。

　　壯鄉(xiāng)水泥是海螺在云南的第一個布點。6月海螺在云南壯鄉(xiāng)的布局延續(xù)廣西的沿公路布局，并且跟廣西扶綏海螺遙相輝映，成為海螺伸向云南的觸角，也一定程度上阻隔了廣西其他水泥的進入。海螺水泥收購云南壯鄉(xiāng)水泥價格較低，現(xiàn)金支付價5000萬元，當然還承擔了未知負債。在兩個半月后的8月底，海螺又在廣西西面收購了隆安四合，用以連接云南和廣西的生產(chǎn)線。兩個企業(yè)都在被收購后的短短幾個月里扭虧為盈。在貴州的收購，也是海螺在大西南市場的拓展。海螺水泥收購貴州瑞安的生產(chǎn)線具有運輸優(yōu)勢，鐵路專用線直接與黃桶車站接軌，經(jīng)滇黔鐵路可到達昆明、六枝、水城、安順、貴陽等地。海螺水泥在貴州收購的安龍縣項目可能更看重的是生產(chǎn)線附近百億噸的石灰石資源和項目原本規(guī)劃的二期工程。

　　之后，海螺水泥在陜西又開始了低價收購，首當其沖的寶雞眾喜水泥在被收購之前就存在著嚴重的虧損和在建工程無資金續(xù)建的情況，出售真可以說是半賣半送。寶雞眾喜6條生產(chǎn)線600萬噸在寶雞，一條200萬噸在咸陽，海螺水泥收購寶雞眾喜，不僅看重它能夠與平?jīng)龊Ｂ菪纬陕?lián)動優(yōu)勢，進入甘肅甚至寧夏市場，也看中了當時寶雞地區(qū)惡劣的生存狀態(tài)所創(chuàng)造的低廉收購價格。從全局市場考慮，海螺在陜西西安和榆林附近的勢力過弱，海螺萌生在陜西繼續(xù)整合之意，既要提升在西安的市場份額，同時也期望通過收購銅川等地的生產(chǎn)線把觸角延伸至陜北這個需求相對旺盛的地區(qū)。

　　在海螺收購的生產(chǎn)線周邊，2011-2012年在建和已投產(chǎn)的生產(chǎn)線有：陜西禮泉海螺2x4500t/d已投產(chǎn)、甘肅平?jīng)龊Ｂ菀黄诩岸?x4500t/d已投產(chǎn)、廣西扶綏新寧海螺三期4500t/d部分投產(chǎn)配套在建、云南保山龍陵2500t/d在建。

　　海螺水泥前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量達到78億元，較去年同期24億元有大幅度的增加。再者，海螺水泥發(fā)行債券募集資金高達95億元，公司在收購方面儲備的資金可以說是相當充足。

　　依據(jù)中國水泥網(wǎng)的統(tǒng)計，海螺水泥2011年底的水泥產(chǎn)能為17700萬噸，其中有1100萬噸是收購產(chǎn)能。2011年底自建和收購的在建產(chǎn)能為2900萬噸。也就是說，海螺水泥的“十二五”2億噸的產(chǎn)能目標在目前看來已經(jīng)達到了。

　　臺泥國際：收購自新臺泥始

　　自從臺泥國際收購了昌興水泥建立新臺泥，臺泥國際的收購案就層出不窮；筆者認為2011年是臺泥國際真正在大陸板塊開始大展拳腳之年，這很大程度得益于昌興水泥對臺泥國際戰(zhàn)略上的扶持和推進，正是千金易得、一將難求啊。新臺泥總經(jīng)理吳黎康曾表示臺泥國際日后的收購重點在西南地區(qū)，2011年臺泥國際實際收購的產(chǎn)能也主要在四川和貴州。2011年底臺泥國際擁有水泥產(chǎn)能6403萬噸，其中有600萬噸產(chǎn)能是收購所得（其中200萬噸在建、另有200萬噸擬建）。臺泥國際董事、總經(jīng)理吳義欽預(yù)計，2012年臺泥在西南的產(chǎn)能將有望升至5700萬噸。目前臺泥國際在西南的產(chǎn)能為1760萬噸，要在一年之內(nèi)增加產(chǎn)能4000萬噸，可能性并不大。臺泥國際于11月23日發(fā)售4.9億股可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，集資約24億元，用以支持各項收購，但單用這24億元展開大并購的話，是遠遠不夠的。在原有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，臺泥國際在西南各省的產(chǎn)能總額如下圖：

　　臺泥國際2011年底在西南的在建產(chǎn)能為重慶合川臺泥二期5000t/d、貴州貴陽賽德2500t/d和貴州昌興臺泥二期5000t/d。2011年底，臺泥國際在川渝、云、貴的產(chǎn)能占全省新型干法總產(chǎn)能的4%、6%、3%和6%。從采訪中了解，新臺泥也有在遼寧收購生產(chǎn)線的規(guī)劃，以遼寧燈塔臺泥為據(jù)點，向外擴張，燈塔臺泥周圍也頗多100-200萬噸/年的小型企業(yè)。但是，東北地區(qū)是全國價格最高、競爭環(huán)境最好的地區(qū)，而遼寧雖然與東北的其他兩省相比價格偏低，亞泰、冀東、山水、天瑞等企業(yè)在遼寧的競爭也相對激烈。相對而言，P.O42.5平均價格低于350元/噸的西南地區(qū)的收購成本就低多了，這應(yīng)該是新臺泥想在東北這塊僅存的沃土上更多分食卻實在找不到實惠的擴張目標的無奈吧。

　　從西南看來，臺泥的生產(chǎn)線主要集中在貴州，雖然收購價格應(yīng)該相對較低，但這里面有兩大不穩(wěn)定因素。一是貴州的新增產(chǎn)能較多。2010年底，貴州擁有新型干法水泥生產(chǎn)線45條，共計4455萬噸產(chǎn)能，在需求只有3500-4000萬噸的情況下，已然產(chǎn)能過剩。但是，根據(jù)《貴州省“十二五”水泥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》中指出，還有46條線已批待建，預(yù)計到“十二五”末，至少達到1億噸水泥產(chǎn)能，爭取達到1.5億噸。貴州生產(chǎn)線建設(shè)勢頭猛烈，再加上地方政府的招商熱情也很高漲，因此，產(chǎn)能過剩有加劇的趨勢。并且，貴陽P.O42.5水泥的出廠價在240-280元/噸，在全國都是比較低的。從12月了解的情況看，新型干法企業(yè)已經(jīng)在降低低標號P.C32.5的價格，跟機立窯搶占民用市場。我們認為，貴州雖然不是西南目前產(chǎn)能過剩最嚴重的地區(qū)，但卻是相對比較混亂、產(chǎn)能在可預(yù)見的將來增長最迅猛的地區(qū)——若是按照規(guī)劃，“十二五”期間貴州的水泥產(chǎn)能將要翻番。臺泥國際若是把貴州作為重點并購地區(qū)，可能在未來很長一段時間都無法見到市場好轉(zhuǎn)、價格回歸了。二是傳言中的賽德水泥員工對臺泥的抵觸情緒。賽德投資作為一家投資機構(gòu)，在市場走弱的時候退出本是明智之舉，臺泥國際也算是理想中的下家之選，但新臺泥的入駐可能會給予員工在企業(yè)文化、管理方式、個體利益方面帶來比較大的影響，從而導(dǎo)致了員工的抵制之舉，因此此次收購，臺泥國際可能需要付出更多的事后協(xié)調(diào)之力。

　　另一件眾所周知的事情——臺泥國際收購科華集團失敗，對臺泥來說也是異?？上?。科華集團在重慶的產(chǎn)能與臺泥非常契合，既能彌補臺泥在渝東南的產(chǎn)能不足，又能與廣安臺泥5000t/d和合川臺泥2x5000t/d形成合力，以此整頓合川地區(qū)產(chǎn)能過剩、競爭激烈之態(tài)勢。臺泥國際在科華收購案上雖然獲得了相應(yīng)賠償，卻失去了戰(zhàn)略布局，而中國建材雖然提高了收購成本卻保住了未來市場份額，各有得失，但筆者認為還是臺泥損失更大。無論如何，最后的大贏家還是科華集團。

　　華潤水泥：保持地位 配合集團發(fā)展

　　華潤水泥的大華南和北方戰(zhàn)略都開展得如火如荼，2011年更是在福建和北方地區(qū)再次攻城掠地，穩(wěn)扎穩(wěn)打地壯大隊伍。2011年可說是華潤水泥的豐收之年，并購產(chǎn)能分布于福建、云南、內(nèi)蒙古、山西和廣東。并且，在巨頭們于西南打得火熱之時，華潤水泥投資者關(guān)系部副總監(jiān)胡松卻表態(tài)，華潤水泥目前無意進入華東、西北和川渝等產(chǎn)能過剩地區(qū)。筆者認為，華潤水泥不涉足西南市場，也是作為央企不愿與中國建材等央企在市場劃分上產(chǎn)生大交疊的舉措。2011年底，華潤水泥的水泥產(chǎn)能為7858萬噸（越堡水泥和珠江水泥按照全部產(chǎn)能加入，蒙西水泥產(chǎn)能乘以40.6%加入計算），其中1894萬噸為2011年收購產(chǎn)能，占到五分之一多。

　　華潤水泥收購地區(qū)雖然紛亂復(fù)雜，但總體可以概括為兩種情況：一是對現(xiàn)有大華南市場的穩(wěn)固。比如華潤收購福建龍巖市紫金恒發(fā)建材、福建龍巖市漳平縣振鴻水泥、廣州越堡水泥和廣州珠江水泥，這些都是華潤大華南戰(zhàn)略的布點。2009-2010年華潤在福建進行大規(guī)模的并購，以8.3億元人民幣向三德（中國）公司收購福建的2條年產(chǎn)能共為140萬噸生產(chǎn)線及三條年產(chǎn)能共為240萬噸的粉磨站， 2011年8月3日投產(chǎn)兩條5000t/d新型干法水泥生產(chǎn)線項目。2011年底，華潤水泥在福建的產(chǎn)能總量為900萬噸，占有率達到了18%，是名副其實的龍頭企業(yè)。華潤水泥在福建的產(chǎn)能占有率節(jié)節(jié)攀升，引發(fā)了福建龍巖地區(qū)水泥市場的大震蕩。云南大理三德水泥的兩條線是并購三德（中國）公司之后的延續(xù)事項，雖然可能也被列入大華南計劃，但不會是華潤水泥未來的發(fā)展重點。

　　二是在山西和內(nèi)蒙等東北、華北地區(qū)對華潤集團其他產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動進行配合。根據(jù)中國水泥網(wǎng)的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，華潤水泥在山西擁有500萬噸的已建產(chǎn)能、600萬噸的在建產(chǎn)能。華潤水泥從2010年開始就挺進山西收購山西福龍水泥，開啟北方戰(zhàn)略。2011年底占據(jù)山西新型干法水泥總產(chǎn)能的10%，未來產(chǎn)能占有率可能提升至13%。山西市場前景良好，但是與山水水泥、金隅股份等企業(yè)的競爭才剛開始，華潤水泥的龍頭地位并不穩(wěn)固。

　　而后華潤進入內(nèi)蒙古收購蒙西水泥，大肆擴張北方區(qū)域。山西和內(nèi)蒙古有幾點共同點：水泥工業(yè)發(fā)展相對落后、集中度偏低，但是省市未來水泥需求前景良好，而且更重要的是區(qū)域資源優(yōu)厚、不僅能夠幫助水泥企業(yè)降低生產(chǎn)成本，還能配合華潤集團的其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和壯大，產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應(yīng)。比如，山西是公認的“煤炭基地”，而根據(jù)區(qū)域規(guī)劃，內(nèi)蒙古也將成為下一個“能源中心”，豐富的煤炭和礦山資源非常誘人。華潤水泥接手高盛集團收購蒙西水泥，對蒙西水泥可以說是比較好的選擇。在華潤集團的推動下，蒙西水泥既能得到資金問題的解決，混凝土板塊也能得到有效推進，在區(qū)域中的市場地位逐步增強。

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