華泰證券：水泥行業(yè)景氣緩慢下行

　　我們了解到，近日華東市場熟料價格的下調(diào)10—25元/噸是以龍頭企業(yè)為主導(dǎo)，此前一次下調(diào)是在元旦過后長三角地區(qū)沿江熟料價格下調(diào)20—30元/噸，彼時下調(diào)原因主要是企業(yè)在春節(jié)前清空庫存。

　　正月十五之前建筑工程尚未復(fù)工，水泥市場尚處于“休市”期間，但按照往年經(jīng)驗，春節(jié)后熟料需求往往先于水泥啟動，主要是一些粉磨站進行采購，目前下調(diào)水泥價格雖然對企業(yè)銷售量不會出現(xiàn)大幅增加，但對于市場主導(dǎo)者海螺等企業(yè)而言，有助于率先搶占市場。

　　2012年春節(jié)后水泥需求市場需求恢復(fù)情況或?qū)⒉蝗缤辍娜A東市場停窯時間反映出的情況來看，我們了解到，環(huán)太湖區(qū)域估計恢復(fù)生產(chǎn)時間在2月25日以后，部分地區(qū)企業(yè)要到3月上旬(江西南昌一帶，目前企業(yè)庫位較滿)。另一方面，窯運轉(zhuǎn)率是衡量水泥企業(yè)生產(chǎn)正常與否以及公司經(jīng)營狀況的重要指標，通過停窯來維護市場價格，在需求不振的市場中執(zhí)行起來將愈發(fā)艱難。

　　近日有媒體報道：環(huán)保部門或?qū)⒃谖磥硪粌赡陜?nèi)提高水泥行業(yè)氮氧化物排放標準，從800毫克/標準立方提高至300—400毫克/標準立方。通過對火電行業(yè)的數(shù)據(jù)分析，每條水泥生產(chǎn)線采用SCR技術(shù)設(shè)備投資在1200—2000萬元，SNCR技術(shù)設(shè)備投資約500—600萬元，加上運營成本，噸水泥生產(chǎn)成本將增加12—20元(采用SCR)或5—6元(采用SNCR)。我們認為未來即使提高排放標準也會通過鼓勵減排，并制定相關(guān)的優(yōu)惠及補貼政策對滿足條件的企業(yè)給予補貼，因此實際成本增加應(yīng)小于上述數(shù)字。

　　我們對行業(yè)大趨勢依然維持謹慎態(tài)度：如果宏觀調(diào)控政策不做大的調(diào)整，2012年基建和房地產(chǎn)投資會進一步走弱，水泥需求增速可能放緩，而新增產(chǎn)能規(guī)模超預(yù)期，雙重壓力下水泥行業(yè)景氣可能緩慢下行。保障房建設(shè)能否扭轉(zhuǎn)這種下行趨勢還有待繼續(xù)觀察。

　　本輪東部水泥股盈利高點已過的概率很大，盈利能力進入下滑通道，但行業(yè)整體PB和噸市值依然處于較高水平。行業(yè)配置建議首選部分PB和噸市值偏低的安全邊際高的品種，以及天山股份、青松建化(新疆地區(qū)的基建受宏觀調(diào)控影響相對較小，水泥價格有真實需求支撐，公司盈利有保障)。

　　基于對行業(yè)景氣將緩慢下行的判斷,我們維持水泥行業(yè)“中性”的評級。