水泥行業(yè)年后淡季持續(xù) 股價短期以區(qū)間波動為主

　　過年后第一周，全國平均價格環(huán)比下跌0.27%。主要下跌地區(qū)為上海、浙江寧波和廣西南部區(qū)域，下跌幅度20-40元不等。海螺安徽熟料下調15元。廣東英德熟料上調15元。1月全國平均水泥價格360元，較去年12月下跌0.6%，較去年同期下跌8.4%。按照當前趨勢2012年一季度全國水泥價格將同比下跌10%，分區(qū)域看，同比下跌幅度較大的地區(qū)是陜甘寧青（下跌20-30%）和江浙滬皖（10-20%），同比上升較大（30%）的是東北。從出貨量來看，目前全國大部分地區(qū)還處于休市狀態(tài)，成交量極小，多數生產線也處于檢修狀態(tài)。庫存方面，華東和華北庫存較高，中部地區(qū)庫存偏低。預計市場將從2月中旬之后逐步恢復。

　　預計一季度業(yè)績增長將分化。從各個區(qū)域的價格來看，一季度噸毛利同比下降較多的區(qū)域將為安徽、甘寧青渝等地，因此，海螺水泥、祁連山、賽馬實業(yè)等在這些區(qū)域覆蓋面較大的企業(yè)一季度業(yè)績同比下降壓力較大，預計下降幅度20-30%。預計一季度仍將實現凈利潤增長的公司是中國建材、華潤水泥、冀東水泥、天山股份和青松建化，這些公司實現增長主要依靠量增。今年一季度將是本輪周期性底部，預計從二季度旺季開始，盈利能力將從周期性底部回升。

　　股價短期仍將以區(qū)間波動為主，股價反轉還需要更多宏觀政策放松以及流動性好轉的信號。12月底水泥股已進入相對收益區(qū)間之后，股價在春節(jié)前后反彈15%，相對大盤收益3%。短期看，由于水泥行業(yè)還處于淡季，量價都比較弱，行業(yè)層面缺少催化劑。宏觀層面，推動水泥股價趨勢性上漲還需要更多宏觀政策放松以及流動性好轉的信號。目前A股2012年市盈率估值中樞9.7x，H股市盈率估值中樞5.6x。H股關注低估值和盈利增長確定性較強的中國建材和華潤水泥，H股海螺水泥估值偏高，吸引力不足。A股關注冀東水泥和海螺水泥。

　　行業(yè)近況：

　　價格：一月全國水泥平均價格同比下跌8.4%，較去年12月環(huán)比微跌0.6%。分地區(qū)來看，同比漲幅較大的是東北地區(qū)（黑吉遼），幅度30%，而陜甘寧青和江浙滬皖等同比下跌，其中陜甘寧青下跌幅度20-30%，江浙滬皖下跌幅度10-20%。

　　產量：2011年1-12月份，全國水泥產量同比增長16%（統(tǒng)一口徑后），其中12月單月增長7%，同比增速較10月和11月回落。1-12月，分地區(qū)來看，西南和西北地區(qū)增長較快，華東增長較慢。

　　成本：截至2月6日，秦皇島港口大同優(yōu)混830元/噸，較兩周前價格下降15元/噸。煤炭近期被限價，預計1季度價格將環(huán)比下降5%，可使得水泥單位成本下降2%。

　　供給：2011年1-12月，水泥行業(yè)固定資產完成額1439億元，同比下降8.3％。分地區(qū)來看，西北地區(qū)的投資完成額同比增長29%，東北地區(qū)增長12%，華北地區(qū)下降3%，華北、中南和西南地區(qū)分別下降13%、17%和28%。據水泥協會最新統(tǒng)計，2011年全國新投產新型干法水泥生產線166條，全年新增設計水泥熟料產能2.02億噸，約合水泥產能2.6億噸，符合預期。2012年初至今，統(tǒng)計到投產生產線1條，熟料產能155萬噸。

　　需求：1-12月固定資產投資同比增長23.8%，增速較11月低0.7個百分點。房地產開發(fā)投資同比增長28%，增速較11月回落2個百分點。1-11月份鐵路投資下滑35%，其中11月僅完成290億，同比下滑70%，但環(huán)比略有改善。

　　1-11月公路投資增長9.7%，港口投資增長27.7%。

　　風險提示：一季度價格下跌幅度超出預期；宏觀政策轉向的節(jié)奏低于預期。