水泥行業(yè)：行業(yè)需求未明顯改善 短期以震蕩為主

　　上周水泥價(jià)格繼續(xù)呈現(xiàn)出季節(jié)性回落

　　上周全國(guó)水泥均價(jià)360.25元/噸，環(huán)比下跌0.28%；其中，高標(biāo)號(hào)下跌0.26%，低標(biāo)號(hào)下跌0.29%。

　　分區(qū)域看，下跌主要集中在華南

　　下跌主要體現(xiàn)在華南區(qū)域的廣東珠三角地區(qū)，其他地區(qū)如浙江寧波、江西九江等價(jià)格也有所下調(diào)，下調(diào)幅度在15-30元/噸?？傮w而言，價(jià)格的下跌主要是由于需求淡季導(dǎo)致。元旦之后，廣州地區(qū)高標(biāo)號(hào)水泥回調(diào)至400元/噸，貴港熟料的出廠價(jià)亦下調(diào)，僅為240-260元/噸。華東區(qū)域中，浙江寧波地區(qū)由于前期價(jià)格一直維持在比較高的水平，近期受到需求減弱和周邊水泥流入的共同作用，價(jià)格下跌。

　　其他區(qū)域上周動(dòng)態(tài)主要有，河北協(xié)同停窯時(shí)間已定，計(jì)劃于1月8日開始停窯1個(gè)半月，區(qū)域主要是保定以南地區(qū)。邢臺(tái)地區(qū)已于1月1日開始停窯，初步計(jì)劃停至2月底。我們預(yù)計(jì)未來河北地區(qū)價(jià)格將以平穩(wěn)為主。

　　本周開始江浙皖贛和中南地區(qū)兩廣、兩湖等大多數(shù)省份都將進(jìn)入有序停產(chǎn)檢修期，所以后期水泥價(jià)格出現(xiàn)季節(jié)性回落不會(huì)引起大面積的價(jià)格下跌，多數(shù)地區(qū)將以平穩(wěn)為主。

　　全國(guó)水泥—煤炭?jī)r(jià)差環(huán)比繼續(xù)減少

　　我們跟蹤的水泥—煤炭?jī)r(jià)差（考慮三個(gè)月煤炭庫(kù)存）顯示，上周全國(guó)價(jià)差較前一周減少0.94元/噸。其中，華南區(qū)域減少10元/噸，華北區(qū)域減少0.22元/噸，西北區(qū)域增加0.55元/噸。目前各區(qū)域水泥-煤炭?jī)r(jià)差由大到小依次為東北、華中、華東、華北、西南、西北和華南。

　　上周水泥板塊跑輸滬深300

　　市場(chǎng)表現(xiàn)方面，上周水泥板塊下跌4.77%，跑輸滬深300指數(shù)2.42個(gè)百分點(diǎn)。水泥制造行業(yè)PE（TTM，整體法）8.29倍，PB（整體法）2.20倍。我們認(rèn)為目前水泥板塊估值處于歷史底部，已經(jīng)比較充分反映了市場(chǎng)的悲觀預(yù)期。

　　短期之內(nèi)在需求淡季，水泥價(jià)格的下調(diào)對(duì)銷量并不能形成有效拉動(dòng)

　　目前進(jìn)入需求淡季，企業(yè)逐步開始停窯檢修。我們認(rèn)為隨著需求的萎縮和冬儲(chǔ)價(jià)格的逐步執(zhí)行，水泥行業(yè)整體均價(jià)可能繼續(xù)小幅下調(diào)。在現(xiàn)在的需求情況下，以及春節(jié)即將來臨，水泥價(jià)格的下調(diào)并不大會(huì)帶動(dòng)銷售量的有效增加。目前以及明年在需求沒有真正起來之前，限產(chǎn)保價(jià)將是行業(yè)采取的主要措施，而能否實(shí)現(xiàn)以價(jià)補(bǔ)量將取決于需求面。我們維持之前的觀點(diǎn)，目前行業(yè)供需關(guān)系沒有得到明顯的改善，短期之內(nèi)將以震蕩為主。