冀東水泥：區(qū)域景氣度有望反轉

　　公司產(chǎn)能主要分布在華北、西北和東北地區(qū)，目前是華北地區(qū)最大的水泥企業(yè)。公司目前熟料產(chǎn)能約為9000萬噸，其中有40%的熟料產(chǎn)能分布在京津冀地區(qū)，17%左右的分布在陜西，10.5%分布在東北地區(qū)。公司近幾年依靠新建生產(chǎn)線快速擴張，2009年水泥產(chǎn)能從3470萬噸一舉躍升至6000萬噸。今年公司共有8條線達產(chǎn)，合計新增產(chǎn)能1368萬噸，預計明年新增水泥產(chǎn)能為1100萬噸，屆時公司總水泥產(chǎn)能將達到1.1億噸。由于新建水泥生產(chǎn)線的停止審批，公司未來可能加大收購兼并的步伐，來提高市場占有率，為公司業(yè)績提升提供動力。

　　公司所在區(qū)域景氣度明年有望反轉。公司今年的業(yè)績增長主要靠銷量的增加，銷售價格并未見到明顯的提升，這主要是因為公司所在的陜西區(qū)域在巨大產(chǎn)能沖擊下，水泥價格持續(xù)低迷。但明年陜西省內新增產(chǎn)能將逐步釋放完畢，供需關系將有所好轉。另外公司所在的主戰(zhàn)場華北地區(qū)明年幾乎沒有新增產(chǎn)能，并且京津冀地區(qū)水泥行業(yè)集中度高，冀東和金隅占據(jù)了市場60%的份額以上，有較強的市場掌控能力，協(xié)同效應會逐步增強。

　　定向增發(fā)已獲批，流動資金補充保障未來公司的產(chǎn)能擴張。公司向新天域非公開發(fā)行的方案已獲得證監(jiān)會的通過，預計募集資金很快即將完成。定向增發(fā)完成后，公司的資產(chǎn)負債率將有所改善，并且引入戰(zhàn)略投資者也有助于公司完善治理結構，管理體系。

　　主要風險：基建投資和房地產(chǎn)投資下滑，新建生產(chǎn)線放開審批。

　　盈利預測及投資評級：我們預計公司未來三年的EPS為2.4、2.7、3.1元，按照12年10倍PE估值，目標27價元，給予“強烈推薦-A”的投資評級。我們認為股價向下的空間不大，等待政策反轉，即可介入。