水泥行業(yè)：結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型鎮(zhèn)痛的最后階段

　　2012年水泥供給基本穩(wěn)定。2012年新增產(chǎn)能約1.48億噸，相比2011年回落37%。新增產(chǎn)能主要分布在西南、西北、華東和華北等地區(qū)，大部分集中在上半年投產(chǎn)。扣除國家工信部2012年計(jì)劃淘汰的水泥落后產(chǎn)能，水泥熟料凈增量約在0.65-0.85億噸，呈現(xiàn)新增產(chǎn)能逐漸減少態(tài)勢。

　　固定資產(chǎn)投資增速略有下降。建筑業(yè)固定資產(chǎn)投資規(guī)模約在4300-4400億左右。同比增長17%。鐵路運(yùn)輸業(yè)投資額約在5300-6000億，同比增長20%。道路運(yùn)輸業(yè)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資1.60-1.65萬億，同比增長19%。水利管理業(yè)全年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)投資4700-4900億，同比增長28%。目前爭議較大的房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資樂觀預(yù)測有望保持14.5%左右增速，悲觀預(yù)測約在0%-4%左右。在樂觀情況下預(yù)計(jì)僅基建項(xiàng)目2012年拉動(dòng)水泥需求量約在19.2-20.1億噸,全年總需求量約在21.12-22.1億噸。

　　保障房建設(shè)和建材下鄉(xiāng)政策略微緩解需求下降。預(yù)計(jì)2012年全國保障性住房和棚戶區(qū)改造住房約600-800萬套，保守估計(jì)將消耗水泥0.85-1.13億噸。建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)范圍有望在2012年繼續(xù)擴(kuò)大，推動(dòng)水泥等建材需求。

　　水泥企業(yè)盈利情況維持相對高位。由于產(chǎn)能過剩，價(jià)格下滑等因素影響，預(yù)計(jì)2012年水泥行業(yè)平均利潤率或下降2%左右，但整體利潤率依然處于歷史較高水平。

　　兼并重組和節(jié)能減排是行業(yè)未來發(fā)展主要方向。預(yù)計(jì)2012年淘汰水泥落后產(chǎn)能1.2-1.3億噸。河北、遼寧、四川、山西和浙江依然為淘汰落后產(chǎn)能的重點(diǎn)地區(qū)。未來企業(yè)間并購重組仍將是主要發(fā)展方式，隨著國家相關(guān)節(jié)能優(yōu)惠政策的出臺，水泥節(jié)能減排工作將更上一層，促進(jìn)整個(gè)企業(yè)向高效，低碳，經(jīng)濟(jì)方向轉(zhuǎn)型。

　　水泥行業(yè)目前處于估值相對合理狀態(tài)?？紤]到2012年固定資產(chǎn)投資增速放緩，基建項(xiàng)目實(shí)際需求略低于此前預(yù)期，供給及庫存壓力相對較大等情況。整體給予水泥板塊中性評級。

　　建議重點(diǎn)關(guān)注。具有持續(xù)并購擴(kuò)張潛力及行業(yè)地位日益凸顯，盈利業(yè)績彈性較大的中西部水泥公司。給予海螺水泥、天山股份、冀東水泥等公司長線買入評級。