國(guó)泰君安：水泥需求增速最快明年6月回升

　　按照對(duì)2003-2006、2007-2009年兩輪周期水泥需求與地產(chǎn)開(kāi)工、CPI、貸款增速的規(guī)律性，管樁、挖掘機(jī)產(chǎn)量邏輯上等同于、效果上遠(yuǎn)好于地產(chǎn)開(kāi)工，1季度承壓，水泥需求增速或最快明年6月，最慢明年10月左右開(kāi)始轉(zhuǎn)暖回升，宏觀和地產(chǎn)政策有擾動(dòng)并最終決定拐點(diǎn)。預(yù)期水泥需求2012年增加7%，下半年好于上半年。

　　水泥完成投資連續(xù)12個(gè)單月負(fù)增長(zhǎng)，水泥新開(kāi)工投資連續(xù)5個(gè)月正增長(zhǎng)，潛在投資增速有回升跡象。預(yù)期2011-12年新增干法熟料產(chǎn)能分別為1.9、1.3億噸左右。今明兩年合計(jì)增幅最少的為江蘇、安徽、廣東、浙江、湖北、吉林、遼寧、山東等地。2012年產(chǎn)能增加少的地方為東北三省、湖北、河北、寧夏等地區(qū)。

　　2003年以來(lái)水泥價(jià)格、水泥煤炭?jī)r(jià)格差盈利，與貸款增速、房地產(chǎn)投資增速在大部分時(shí)間保持了大概率的方向一致性，2010年以來(lái)的區(qū)間背離主要因?yàn)楣┙o端受限所致。價(jià)格協(xié)同區(qū)域華東盈利處歷史高位，河北、寧夏和陜西或現(xiàn)底部跡象。若12年需求低于5%或淘汰落后低于3000萬(wàn)則明年邊際肯定為負(fù)值概率相當(dāng)大。

　　CPI通脹初期受益盈利和PE增加股價(jià)上升，在CPI過(guò)來(lái)臨界點(diǎn)之后受制緊縮政策壓制股價(jià)開(kāi)始下跌。貸款與地產(chǎn)投資增速對(duì)股價(jià)的影響邏輯類(lèi)似于對(duì)盈利的影響邏輯，水泥煤炭?jī)r(jià)格差與股價(jià)更緊密相關(guān)因?yàn)樗兄笜?biāo)最終通過(guò)盈利影響股價(jià)。明年上半年地產(chǎn)開(kāi)工銷(xiāo)售有變差趨向，關(guān)鍵看供給端和宏觀政策能否起反沖作用。