受惠多項(xiàng)國(guó)策 明年水泥股走勢(shì)大漲小回

　　盡管內(nèi)地對(duì)未來(lái)是否繼續(xù)調(diào)控樓市，消息有點(diǎn)混亂或反復(fù)，惟在“十二五”規(guī)劃中，推動(dòng)內(nèi)需及基建等仍是主調(diào)。故即使房地產(chǎn)因調(diào)控而放緩，仍有大量保障房，水利投資及農(nóng)材基建等，將推動(dòng)水泥需求。而“十二五”中，將對(duì)行業(yè)作整合，也有利大、中型水泥股。故在此分析當(dāng)中具規(guī)模的安徽海螺、華潤(rùn)水泥、山水水泥及中國(guó)建材，早前經(jīng)過(guò)大跌后，是否正值低吸的時(shí)機(jī)。

　　明年水泥需求料增

　　據(jù)建銀國(guó)際對(duì)行業(yè)前景展望指出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面穩(wěn)健及政府致力在2012年推動(dòng)行業(yè)整合，將令中國(guó)水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)受惠。雖然中國(guó)2012年的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)將下調(diào)至8.5%，并預(yù)計(jì)主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)惡化導(dǎo)致出口下滑。但由于內(nèi)需增長(zhǎng)快速，建銀仍看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)，明年上半年可能出臺(tái)的旨在推動(dòng)內(nèi)需和投資的刺激措施，也會(huì)增加水泥需求。

　　金利豐證券研究部董事黃德幾也認(rèn)為，上述幾只水泥股，季度表現(xiàn)理想，惟踏入冬季部分地區(qū)是淡季，但是水泥除了受房地產(chǎn)影響外，也是其他基建的主要原料，故仍有一定的需求。雖然早前水泥股曾大跌，但隨后也回調(diào)不少，故相信后市仍處于整固的狀態(tài)。

　　海螺盈利值得期待

　　安徽海螺10月26日公布，截至9月底止第三季度，收入按年增長(zhǎng)49%至126.48億元（人民幣 下同）；錄得純利30.61億元，增長(zhǎng)1.2倍，每股收益0.58元。而累計(jì)今年首三季，收入增長(zhǎng)56.4%至349.75億元，純利達(dá)90.55億元，大增1.87倍，每股收益1.71元。

　　安徽海螺上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，主要來(lái)自水泥和熟料的量?jī)r(jià)齊升，近期水泥股下跌，除了大的市場(chǎng)環(huán)境外，主要是因?yàn)閮?nèi)地固定資產(chǎn)投資放緩，需求下降所致。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)軌道交通建設(shè)還有很大空間，以及保障性住房的建設(shè)及農(nóng)村城鎮(zhèn)化建設(shè)將成為未來(lái)新的投資方向，公司未來(lái)盈利空間仍值得期待。證券行里昂發(fā)表報(bào)告表示，預(yù)期第四季將出現(xiàn)季節(jié)性輕微復(fù)蘇，將其評(píng)級(jí)由「跑輸大市」調(diào)升至「跑贏大市」，目標(biāo)價(jià)為30港元。

　　潤(rùn)泥得益華南需求增

　　華潤(rùn)水泥上半年?duì)I業(yè)額增加97.3%至100.5億元，純利則急升逾2倍，主要是產(chǎn)品價(jià)格上升拉動(dòng)。期內(nèi)水泥供求緊張，平均售價(jià)上升逾21%至每噸371.7元，混凝土平均售價(jià)亦升近17%，帶動(dòng)綜合毛利率升5.3個(gè)百分點(diǎn)至33.1%。當(dāng)中水泥、熟料毛利率分別升至36.8%及26.8%，混凝土則跌至23%。成本方面，采購(gòu)的煤炭平均價(jià)格約每噸810元，增加約16%。煤炭成本占總銷售成本由去年同期的34.8%升至37.3%。電力成本占總成本則由15.5%降至14.7%。

　　工銀國(guó)際認(rèn)為，潤(rùn)泥可得益于廣東進(jìn)入冬季需求持續(xù)，該行已調(diào)高潤(rùn)泥2011年/2012年度盈利預(yù)測(cè)28%/23%；鑒于管理層致力改善盈利前景，配合該股現(xiàn)價(jià)12年市盈率5.2倍，屬吸引水平，因此維持「買入」評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.4港元。

　　山水受惠淘汰落后產(chǎn)能

　　山水水泥上半年盈利12.37億元，升2.1倍，營(yíng)業(yè)額78.32億元，增長(zhǎng)65.8%；毛利率升11.1%至31.5%。水泥營(yíng)業(yè)額上升89.7%，占總額82.5%；銷售水泥2231萬(wàn)噸，增長(zhǎng)44.7%。雖然房產(chǎn)受壓，但加快城鎮(zhèn)化、新農(nóng)村建設(shè)、保障房及建材下鄉(xiāng)和全面啟動(dòng)水利設(shè)施以抵御自然災(zāi)害等措施，對(duì)水泥需求仍然有利。此外，為抑制部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩和節(jié)能減排，除嚴(yán)控新增產(chǎn)能外，亦加快加大淘汰落后力度。上半年全國(guó)水泥投資負(fù)增長(zhǎng)15.3%，今年淘汰落后水泥產(chǎn)能15327萬(wàn)噸，其中山東遼寧山西內(nèi)蒙淘汰目標(biāo)分別為866萬(wàn)噸、1281萬(wàn)噸、1630萬(wàn)噸及217萬(wàn)噸。加上「十二五」提出強(qiáng)強(qiáng)合并，前10家水泥企業(yè)產(chǎn)量占全國(guó)35%以上，平均不少于7000萬(wàn)噸，均有利行業(yè)集中。下半年為淘汰落后產(chǎn)能高峰期，加上擴(kuò)大建材下鄉(xiāng)試點(diǎn)，對(duì)水泥股又有新刺激。

　　美銀美林對(duì)未來(lái)數(shù)年內(nèi)地水泥業(yè)仍樂(lè)觀，因行業(yè)使用率改善及持續(xù)整合，但由于需求增長(zhǎng)放緩及對(duì)新產(chǎn)能估算高，該行下調(diào)水泥價(jià)格及銷售量，但認(rèn)為今年第四季內(nèi)地水泥需求仍強(qiáng)勁。該行將山水目標(biāo)價(jià)由13.5港元下調(diào)至10.5港元，評(píng)級(jí)維持「買入」。

　　中建材努力減債

　　中建材2011年上半年，該公司營(yíng)業(yè)額345.6億元，按年上升62%；純利36.05億元，激增2.4倍。其中輕質(zhì)建材營(yíng)業(yè)額上升33%至25億元。水泥營(yíng)業(yè)額上升71%至264億元，占總營(yíng)業(yè)額76.5%。工程服務(wù)營(yíng)業(yè)額上升接近50%至24億元。只有玻璃纖維及復(fù)合材料營(yíng)業(yè)額下跌25.8%至9.76億元。

　　中建材最大弱點(diǎn)是債重，但公司已通過(guò)發(fā)行A股集資，事成有助減低借貸比率。2010年底公司資產(chǎn)負(fù)債比率為53%。2011年6月，集團(tuán)持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為107.2億元。DBS調(diào)低中建材目標(biāo)價(jià)由22.4元降至11.5元，而高盛亦將中國(guó)建材目標(biāo)價(jià)由20.1元調(diào)低至15元，以反映其負(fù)債比率高于同業(yè)。