江西水泥：受益市場景氣，業(yè)績超預期增長

　　3季度凈利潤同比增長951%，超出我們預期

　　受益于水泥價格同比大幅上漲以及銷量提升，3季度江西水泥分別實現(xiàn)營業(yè)收入/凈利潤15.36億元/1.23億元人民幣，同比增長45%/951%，實現(xiàn)EPS0.31元。1~3季度合計實現(xiàn)EPS1.06元，占我們?nèi)觐A測值1.45元的73%。

　　毛利率大幅提升、費用率有所改善

　　公司3季度生產(chǎn)經(jīng)營基本穩(wěn)健。3季度毛利率為26%,同比大幅提升1150個基點;季節(jié)性因素導致3季度水泥價格環(huán)比下跌，公司毛利率環(huán)比下降了460個基點。銷售費用率同比/環(huán)比都有所改善，管理費用率也環(huán)比出現(xiàn)明顯下降。

　　看好江西省水泥市場前景

　　我們認為江西地區(qū)目前是整個華東地區(qū)供需狀況比較好的地區(qū)，需求增長比較健康且供給增長有限。在全省并沒有出現(xiàn)停窯限產(chǎn)的情況下，今年3季度價格回調(diào)幅度在華東地區(qū)也是最小。我們認為江西水泥兌現(xiàn)業(yè)績的能力較強。基于公司強于我們預期的利潤率，以及江西市場持續(xù)景氣的狀況,我們上調(diào)江西水泥2011/12/13E盈利預測自1.07/1.13/1.26元至1.45/1.67/1.81元。

　　估值：上調(diào)目標價至22.55元，維持“買入”評級

　　我們看好江西水泥12個月的股價表現(xiàn),基于2012年13.5x的PE,我們上調(diào)江西水泥目標價自19.26元至22.55元，維持買入“評級”。