工銀國(guó)際：西部水泥價(jià)格戰(zhàn)后價(jià)格將有所回升

　　我們調(diào)低對(duì)西部水泥2011 年盈測(cè)11%，因陜西省價(jià)格戰(zhàn)對(duì)公司今年盈利產(chǎn)生嚴(yán)重影響，但調(diào)高2012 年盈測(cè)7%，因預(yù)期價(jià)格戰(zhàn)后水泥價(jià)格將回升。我們期望短期內(nèi)主要地方水泥企業(yè)會(huì)采取行動(dòng)穩(wěn)定價(jià)格。由于管理層持續(xù)致力改善企業(yè)形象，加上主席張繼民最近解除較早前向投行作出的股份抵押，我們認(rèn)為西部水泥應(yīng)予重估。維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)1.5 港元，相當(dāng)于4.3 倍12 年預(yù)計(jì)市盈率。

　　價(jià)格戰(zhàn)后陜西市場(chǎng)情況。受安徽海螺發(fā)動(dòng)的價(jià)格戰(zhàn)影響，陜西水泥價(jià)受到重大打擊。根據(jù)數(shù)字水泥的資料顯示，9 月水泥價(jià)格每噸255 元人民幣，較上半年平均下降12%。從現(xiàn)時(shí)來(lái)看，全年售價(jià)勢(shì)必低于我們假設(shè)的每噸290元人民幣。不過(guò)我們認(rèn)為主要地方水泥企業(yè)會(huì)采取行動(dòng)穩(wěn)定價(jià)格。屆時(shí)水泥價(jià)格可望因現(xiàn)有建設(shè)項(xiàng)目壓抑的消費(fèi)需求被釋放和省內(nèi)落后產(chǎn)能持續(xù)關(guān)閉而得到支持。我們認(rèn)為價(jià)格戰(zhàn)的生還者將可在更集中的市場(chǎng)尋求到新的最高水泥價(jià)格。
　　
　　降雨天氣令產(chǎn)能未能達(dá)標(biāo)。由于降雨天氣由9 月持續(xù)至10 月初令降雨天氣遠(yuǎn)較預(yù)期嚴(yán)重，公司預(yù)期全年產(chǎn)量介乎1,250 至1,300 萬(wàn)噸，對(duì)比我們現(xiàn)時(shí)估計(jì)為1,300 萬(wàn)噸。不過(guò)我們預(yù)期明年在新產(chǎn)能上線推動(dòng)下銷量增長(zhǎng)強(qiáng)勁。

　　2012 年盈利急速回升。我們調(diào)低對(duì)西部水泥2011 年盈測(cè)11%，但調(diào)高2012 年盈測(cè)7%，因預(yù)期同業(yè)放棄價(jià)格戰(zhàn)策略后水泥價(jià)格將回升。修訂盈測(cè)后我們預(yù)測(cè)2010-13 年每股盈利年均增長(zhǎng)14%。

　　估值和評(píng)級(jí)。雖然西部水泥短期內(nèi)有被市場(chǎng)調(diào)低11 年盈測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為踏入第3 后在價(jià)格戰(zhàn)結(jié)束后西部水泥的前景樂觀。管理層持續(xù)致力改善企業(yè)形象，其中最近主席張繼民解除較早前向投行作出的股份抵押。因此我們認(rèn)為可趁西部水泥的重估概念作出收集。目標(biāo)價(jià)維持在1.5 港元，相當(dāng)于4.3 倍12 年預(yù)計(jì)市盈率。維持“持有”。