海螺水泥：收購眾喜 成為陜西最大水泥企業(yè)之一
事件：海螺水泥周末公告重大資產(chǎn)收購，分別在廣西和陜西收購水泥項目。收購廣西四合水泥80%股權(quán)，產(chǎn)能200萬噸，收購總資產(chǎn)7.8億元，相對應(yīng)的股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價款為1.648億元。收購陜西眾喜水泥旗下水泥資產(chǎn)，眾喜鳳凰山100%、眾喜金陵河100%、乾縣眾喜100%以及蔡家坡水泥工廠相關(guān)資產(chǎn)，熟料總產(chǎn)能為720萬噸，水泥年產(chǎn)能約為900萬噸。其中，乾縣1*5000t/d生產(chǎn)線在建，資產(chǎn)價值仍未最終確定。其余部分收購資產(chǎn)總額為21.2億元，相對應(yīng)的股權(quán)和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓價款暫定為4.48億元。
評論：成為陜西最大水泥企業(yè)之一。眾喜水泥為陜西省關(guān)中地區(qū)民營企業(yè)，被收購前為陜西第三大水泥企業(yè)。海螺收購眾喜后，2012年陜西地區(qū)總產(chǎn)能將達到1500萬噸，與堯柏水泥、冀東水泥并列成為陜西最大水泥企業(yè)。屆時，前三大水泥企業(yè)市場占有率將達到64%。
“抄底”布局明后年上升空間。陜西省是今年全國各區(qū)域中盈利最差的地區(qū)之一。2010年下半年，隨著產(chǎn)能釋放，價格從400元跌落至當(dāng)前275元，企業(yè)虧損面達40%。我們認為，當(dāng)前價格和盈利能力已經(jīng)見底，隨著明后年新增產(chǎn)能減少以及集中度提高，尤其是在明年下半年以后，陜西省價格和盈利能力將回升。
代價低廉。廣西四合水泥總資產(chǎn)價值為7.8億元，水泥產(chǎn)能200萬噸，折合噸收購成本390元。眾喜水泥總資產(chǎn)價值為21.2億元，水泥產(chǎn)能約為700萬噸（不含乾縣在建），折合噸收購成本僅為303元。兩者均低于當(dāng)前的市場重置成本（400元）。
投資建議：推薦此次兼并收購超出市場預(yù)期。大舉收購陜西水泥企業(yè)，讓我們看到海螺在兼并收購中的智慧與進取。新收購的1100萬噸產(chǎn)能短期還不能增厚盈利，預(yù)計從2012年下半年開始，收購產(chǎn)能將帶來可觀回報。海螺水泥今明兩年估值分別為8.6x和6.9x,我們認為低估。維持推薦評級。
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