華新水泥：一季度高增長(zhǎng)符合預(yù)期

　　2014年一季度凈利潤(rùn)增長(zhǎng)393%

　　華新水泥2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.9億元，增長(zhǎng)15.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.27億元，增長(zhǎng)393%，每股收益0.14元，符合前期業(yè)績(jī)預(yù)告。

　　銷量小幅增長(zhǎng)，價(jià)格提升推動(dòng)噸毛利擴(kuò)張。一季度銷量預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)4%，銷售單價(jià)同比提高36元，推動(dòng)噸毛利同比提高25元至80元/噸。毛利率同比提高4.6個(gè)百分點(diǎn)至25.2%。

　　噸費(fèi)用小幅上升，不阻噸凈利大幅提高。由于銷量同比僅有小幅增長(zhǎng)，雖然費(fèi)用率整體基本持平，但噸費(fèi)用同比小幅提高5元；噸凈利在去年同期的低基數(shù)（3元/噸）下大幅提高至13元/噸，一季度凈利潤(rùn)率同比提高3.2個(gè)百分點(diǎn)至4.1%。

　　經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅提高，凈負(fù)債率持平。一季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入4.6億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)207%；投資現(xiàn)金凈流出4.1億元，較去年同期減少46%，主要是股權(quán)投資有所減少。凈負(fù)債率較期初持平于81%，較去年同期下降18個(gè)百分點(diǎn)。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　兩湖地區(qū)供需改善趨勢(shì)將可延續(xù)。兩湖地區(qū)14-15年新增熟料產(chǎn)能增速預(yù)計(jì)下降到3.5%和1%，湖北無(wú)新增產(chǎn)能；一季度熟料需求增速為5.8%，若需求不出現(xiàn)大幅下滑預(yù)計(jì)供需關(guān)系改善的趨勢(shì)將可延續(xù)。華新在兩湖地區(qū)產(chǎn)能占比近80%，其中湖北60%，將顯著受益于區(qū)域供需改善。

　　盈利預(yù)測(cè)調(diào)整

　　維持盈利預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)14/15年每股收益1.65元和1.73元。

　　估值與建議

　　當(dāng)前股價(jià)下，華新-A 對(duì)應(yīng)14/15年的P/E 分別為7.0x/6.6x，處于歷史底部區(qū)域。短期來(lái)看，當(dāng)前股價(jià)基本反映了供需改善和盈利提升的預(yù)期，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)開始切換到對(duì)14年下半年和2015年需求的判斷，當(dāng)前房地產(chǎn)先行指標(biāo)趨勢(shì)下滑和穩(wěn)增長(zhǎng)政策交織，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)可控，水泥依然是供給結(jié)構(gòu)最佳的資本品標(biāo)的，中長(zhǎng)期維持“推薦”的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)：穩(wěn)增長(zhǎng)政策不達(dá)預(yù)期，地產(chǎn)投資大幅下滑。