塔牌集團(tuán)：廣東供需改善，2014業(yè)績受益

　　事件：公司4月22日發(fā)布2014年一季報(bào)。2014年1-3月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.83億元，同比上升12.5%，歸屬凈利潤1.59億元，同比上升224.5%，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.18元，凈資產(chǎn)收益率4.13%，同比提高2.71個(gè)百分點(diǎn)。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　1.毛利大幅提升，銷量略有下降 。

　　公司一季度水泥產(chǎn)量261.4萬噸、銷量238.9萬噸，較上年同期分別下降2.9%、9.6%，公司水泥平均銷售價(jià)格同比上升23.2%，水泥平均成本下降4.5%，公司綜合毛利率由上年同期21.3%上升到37.9%，提高16.7個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤同比大幅上升310.4%。

　　2.主銷區(qū)需求良好情況有望延續(xù) 。

　　分地區(qū)看，公司收入85%以上來自廣東地區(qū)。今年以來，廣東地區(qū)水泥價(jià)格保持堅(jiān)挺。《廣東省2014年重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃匯總表》顯示2014年廣東計(jì)劃投資4500億元，其中基建將投資約2298億元，2014全年有望延續(xù)2013年四季度旺盛的水泥需求。供給方面，2012年以來廣東新增熟料產(chǎn)能大幅減少，2013年淘汰落后水泥產(chǎn)能1700萬噸，位居全國第一，供給增速下降，供需格局改善將帶來盈利提高。

　　3.費(fèi)用率占比下降 。

　　公司三費(fèi)率為11.4%，同比下降1.55個(gè)百分點(diǎn)，其中營業(yè)費(fèi)用率為3.1%，同比減少0.76個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率保持為6.8%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.29%，同比減少0.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)測公司2014-2016年歸屬母公司凈利潤5.7億、6.2億、6.9億，EPS分別為0.64、0.69、0.77元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為9.73、8.95、8.10倍。鑒于公司主銷地2014年供需情況良好，公司業(yè)績將大幅增長，給與2014年11倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)7.04元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。廣東基建需求不達(dá)預(yù)期、水泥價(jià)格大幅下降。