​中材國際：一季度營業(yè)收入同比增長1.5%

　　中材國際公布2014年一季報業(yè)績：公司1季度實現(xiàn)營業(yè)收入44.47億元，同比增長1.5%；歸屬上市公司股東凈利潤為2.09億元，同比小幅降低11.8%，歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤增速則達(dá)到12.35%(排除遠(yuǎn)期外匯交易相關(guān)非經(jīng)常性影響)。

　　公司1季度毛利率為14.38%，同比小幅下滑0.32個百分點；營業(yè)利潤率為5.64%，同比小幅下滑0.27%；凈利率為4.69%，同比小幅下滑0.71%。1季度公司銷售費用率為0.95%，同比小幅下降0.13個百分點；管理費用率為6.88%，同比小幅下降0.12個百分點；財務(wù)費用率為-0.39%，較去年同期降低0.71個百分點，料由于1季度人民幣貶值，匯兌收益加大。公司1季度經(jīng)營現(xiàn)金流流出額為13.3億，較去年同期流出額大幅增加。

　　公司2013年1-4季度單季度毛利率分別為14.7%、14.25%、13.6%和11.2%，呈現(xiàn)出逐季度下行的趨勢，受人民幣貶值及項目結(jié)算趨于正常影響，這一趨勢在2014年1季度改變(毛利率恢復(fù)至14.38%)。從利潤項目來看，公司13年1季度的利潤基數(shù)是各季度最高的，今年1季度小幅下滑的業(yè)績并不遜色。

　　展望 2014年全年，我們認(rèn)為工程主業(yè)方面，海外需求在持續(xù)提升，公司毛利率將企穩(wěn)反彈。2013經(jīng)營業(yè)績已經(jīng)基本觸底，2014年公司將擺脫鋼貿(mào)事件的包袱，輕裝前進(jìn)。在股權(quán)激勵方面，我們認(rèn)為公司根據(jù)承諾將積極推進(jìn)。未來國家環(huán)保的投入和政策支持將進(jìn)一步加大，公司已把水泥窯協(xié)同處置等環(huán)保業(yè)務(wù)作為產(chǎn)業(yè)升級的重點。溧陽項目目前已經(jīng)積累了較好的運作經(jīng)驗，未來有進(jìn)一步推廣的空間。隨著水泥窯協(xié)同垃圾處理細(xì)化政策的落實和公司商業(yè)運作模式的積累推進(jìn)，環(huán)保業(yè)務(wù)將為公司整體發(fā)展轉(zhuǎn)型和業(yè)績增長提供持久的動力。環(huán)保業(yè)務(wù)有助于公司估值的恢復(fù)，催化劑來自一些環(huán)保項目的逐步落實。我們對公司2014-16年的盈利預(yù)測為0.879元、1.037元、1.244元，評級維持買入， 目標(biāo)價9.80元對應(yīng)11.1倍2014年市盈率。