[原創(chuàng)]2013年水泥行業(yè)并購再掀高潮

一、多重因素促使行業(yè)上演并購大戲

　　近年來，水泥行業(yè)的并購活動可謂是風生水起，中國建材、中材、華潤、冀東等巨頭企業(yè)紛紛采取兼并重組戰(zhàn)略，南征北戰(zhàn)、擴疆拓土以迅速建立各自的優(yōu)勢區(qū)域。行業(yè)內(nèi)的兼并重組活動如火如荼的開展，其主要因素下幾點：首先，從產(chǎn)業(yè)生命周期來看，水泥行業(yè)也已經(jīng)發(fā)展到加速整合階段；其次，隨著國家一系列新建生產(chǎn)線嚴控政策的密集出臺，水泥企業(yè)通過新建擴產(chǎn)的道路已越走越窄，而國家鼓勵兼并重組政策的密集出臺，使得企業(yè)通過并購重組的方式達到增產(chǎn)擴能的目的越加通順；再次，在部分區(qū)域市場的行業(yè)景氣度持續(xù)低迷情形下，企業(yè)經(jīng)營管理不善外加行業(yè)環(huán)保、節(jié)能減排等達標要求帶來的成本上升，致使企業(yè)缺乏競爭優(yōu)勢，為具有競爭實力的企業(yè)創(chuàng)造了良好的并購機遇；最后，經(jīng)過前些年并購實踐的摸索，企業(yè)已經(jīng)找到了一些整合、置換、聯(lián)合的成功經(jīng)驗，并購行為已經(jīng)日趨理性和成熟，這使得企業(yè)間的并購行為能夠快速順利推進。

　　根據(jù)科爾尼產(chǎn)業(yè)演進理論，企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)演進階段可按產(chǎn)業(yè)集中度、利潤率和進入壁壘等指標劃分為初創(chuàng)階段（新生、新近解除管制的老行業(yè)）、規(guī)?；A段（高度競爭）、集聚階段（高度集中）、平衡聯(lián)盟階段（寡頭）。并購重組對于前三個階段的產(chǎn)業(yè)有最高的并購成功率和效率提升的作用。按照其理論與水泥行業(yè)所處的階段，目前行業(yè)發(fā)展正由規(guī)?；l(fā)展階段進入集聚階段，通過兼并重組活動行業(yè)集中度將加速提升。

表1：行業(yè)演進過程及整合格局

資料來源：《科爾尼并購策略》

圖1：科爾尼產(chǎn)業(yè)演進階段和S曲線

資料來源：《科爾尼并購策略》

　　由于前些年我國水泥行業(yè)隨國家經(jīng)濟騰飛而呈現(xiàn)非理性的投資擴張，致使當前水泥行業(yè)存在產(chǎn)能過剩、行業(yè)集中度低、產(chǎn)業(yè)結構不合理等問題。當前，隨著國家宏觀經(jīng)濟增長方式逐漸由出口和投資驅(qū)動的增長模式向消費導向的節(jié)約型增長模式轉變，作為固定資產(chǎn)投資的上游基本原材料，以及水泥行業(yè)自身較高的能耗和排污能力，都為其進一步發(fā)展帶來了必然的政策行障礙。

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　　近期行業(yè)的多項政策的頒布為企業(yè)兼并重組提供了有利條件和巨大支持。兼并重組是企業(yè)加強資源整合、提高競爭力的有效措施，也是行業(yè)化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾、提高發(fā)展質(zhì)量效益的重要途徑。2014年3月7日，國務院印發(fā)國發(fā)[2014]14號文《關于進一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見》。此《意見》從兼并重組主要目標和基本原則、加快推進審批制度改革、改善金融服務、落實和完善財稅政策等九個方面提出了優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場環(huán)境的意見。
　　清理市場分割、地區(qū)封鎖等限制，落實跨地區(qū)機構企業(yè)所得稅分配政策，解決跨地區(qū)被兼并企業(yè)的統(tǒng)計歸屬問題。在這些新政策的支持下，優(yōu)勢企業(yè)將加大跨地區(qū)、跨所有制兼并重組的步伐。該政策的頒布為企業(yè)兼并重組打開更廣闊的空間，將有力提高行業(yè)內(nèi)的生產(chǎn)集中度和市場集中度，進一步促進行業(yè)規(guī)范化和規(guī)?；l(fā)展。

表2：近期水泥行業(yè)鼓勵兼并重組的政策密集出臺

資料來源：中國水泥研究院整理[Page]

二、2013年行業(yè)并購活動高潮再起
2.1、2013年行業(yè)并購案例再創(chuàng)新高
　　2011年為自2008年以來水泥行業(yè)并購案發(fā)生的階段性低谷，僅發(fā)生31個案例，其中主要的因素是當時水泥市場需求旺盛、價格拉升，導致行業(yè)并購成本增加。2012年由于行業(yè)行情整體低迷，水泥價格大幅度滑落，眾多中小企業(yè)受資金鏈等因素制約，出讓意向明顯，大企業(yè)果斷出手，出現(xiàn)兼并重組高峰，據(jù)不完全統(tǒng)計全國發(fā)生并購案61個。2013年行業(yè)延續(xù)2012年并購高漲的情緒，據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計全國水泥行業(yè)發(fā)生并購活動90余個，再創(chuàng)新高。  

圖2：2013年水泥行業(yè)掀起并購重組高潮，再創(chuàng)新高
 

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

2.2、西南和華東地區(qū)依然為并購集中地區(qū)
　　從并購案例發(fā)生的區(qū)域來看，西南地區(qū)是水泥企業(yè)并購活動最為高發(fā)的地區(qū)，其中，西南地區(qū)占比37.11%，由于西南地區(qū)水泥企業(yè)眾多，且小而分散，企業(yè)缺乏競爭實力，部分區(qū)域市場景氣度一直處于谷底，為區(qū)域市場競爭格局的重新洗牌創(chuàng)造了時機。西南水泥是西南區(qū)域內(nèi)并購活動的主導者，2013年并購設立企業(yè)33家，較2012年的41家有所減少，通過近兩年的超大規(guī)模的整合兼并，使其產(chǎn)能迅速由2012年的8600萬噸，擴張至2013年底的1.14億噸，成為西南水泥企業(yè)的航空母艦。華東地區(qū)占比25.77%，由于華東水泥市場已經(jīng)步入成熟階段，需求逐漸放緩，異常激烈的市場競爭壓力導致盈利水平較差的中小企業(yè)生存空間被壓縮，進而被區(qū)域內(nèi)的水泥巨頭并購也成為其必然的結局。中南和華北地區(qū)各占比14.43%、10.31%；東北和西北地區(qū)兼并重組相對最少，僅占比7.22%和5.15%。

圖3：西南和華東地區(qū)依然為并購集中地區(qū)
 

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

　　自2012年水泥行業(yè)掀起并購熱潮以來，2013是高潮再起，大企業(yè)在新建擴張之路受阻之后，紛紛實施并購重組戰(zhàn)略以實現(xiàn)企業(yè)擴張，區(qū)域并購將是未來行業(yè)主要的投資發(fā)展機會。從2013年上市公司發(fā)生的并購案例來看，中國建材依然在全國范圍內(nèi)進行大規(guī)模的并購，共發(fā)生并購案62例，其中西南水泥33個、中聯(lián)水泥13個、南方水泥10個及北方水泥6個，西南水泥成為兼并重組企業(yè)最多的企業(yè)。遼寧水泥市場在2013年地區(qū)景氣度持續(xù)下滑，這為天瑞水泥在遼寧水泥市場通過大肆擴張?zhí)嵘齾^(qū)域內(nèi)的市場占有率提供了機遇，公司6.77億元并購了遼寧6家水泥企業(yè)，另外收購河南信陽1家水泥企業(yè)，2013年累計增加水泥產(chǎn)能530萬噸，熟料產(chǎn)能120萬噸。
　　華新水泥、海螺水泥、冀東水泥和同力水泥等區(qū)域龍頭企業(yè)也繼續(xù)招兵買馬，其中，華新水泥在其大本營湖北水泥市場作價5.19億元大手筆并購了華祥水泥和華祥水泥鄂州公司之外，出資7500萬港元收購實德金鷹水泥（香港）有限公司20%的股權，通過本次交易，華新合計持有實德金鷹水泥（香港）有限公司65%的股權，間接持有恩平實德金鷹建材有限公司 64.87%的股權，進一步擴張了其在廣東水泥市場的占有率。海螺水泥在面對新建擴產(chǎn)困難之時也采用并購戰(zhàn)略，收購甘肅太子山和云南盈江進一步完善其區(qū)域市場的戰(zhàn)略布局。冀東水泥在河北水泥市場大洗牌的過程中，收購4500t/d和5000t/d生產(chǎn)線各1條，進一步鞏固其市場龍頭地位。同力水泥以5500萬元收購新輝水泥的股權和資產(chǎn)，進一步強加其在豫南駐馬店市場的統(tǒng)治力；長垣同力此前就已由平原同力水泥租賃經(jīng)營管理，此次交易將長垣同力的70%股權收入囊中，為未來區(qū)域市場的擴疆拓土打下基礎。
　　山水水泥、臺泥國際、西水股份等水泥企業(yè)也伺機進行了并購活動，但各自的戰(zhàn)略目的有所不同，如山水水泥收購以6.5億元的高價收購了興昊水泥，整合煙臺水泥市場，提高市場話語權；臺泥國際與西南水泥進行了資產(chǎn)置換，在甩掉了問題資產(chǎn)的大包袱的同時，又加強了在西南地區(qū)的影響力；西水股份拋售烏海西水55%的股權而競購包頭西水45%的股份，欲完成資產(chǎn)整合為其順利轉型做準備。

表3：2013年上市水泥公司的并購重組案例統(tǒng)計
 

資料來源：上市公司年報

　　此外，地方性水泥企業(yè)山東東華水泥收購擁有兩條合計年產(chǎn)能100萬噸生產(chǎn)線的淄博翰森水泥，加快實施“走出去”戰(zhàn)略，以在周邊強大競爭對手林立的市場求的一席之地；以混凝土等新型建材為主的海南瑞澤斥資9000萬元通過增資擴股的方式投資金崗水泥，以快速進入水泥生產(chǎn)領域，打通水泥混凝土上下游產(chǎn)業(yè)鏈，降低混凝土生產(chǎn)成本。特別值得關注，紅獅水泥持有95%股權的蘭溪匯鑫貿(mào)易有限公司于2013年1月份回購高盛集團在浙江紅獅水泥所持有的6300萬股權，以及光華控股擬以5.76元/股的價格向金圓控股等10名交易對方定向發(fā)行股份4.4億股，收購互助金圓100%股權。這兩起案例中的主角紅獅水泥和金圓水泥均在積極籌備或已經(jīng)上市準備工作，擬通過資本市場的運行進一步發(fā)展公司水泥業(yè)務。[Page]
2.3、2013年行業(yè)購成本比較合理
　　企業(yè)在進行并購活動時是基于自身戰(zhàn)略需要，堅持市場化運作，其并購行為是否創(chuàng)造價值，資產(chǎn)定價是衡量并購活動合理與否的重要指標，在此用“噸水泥權益價值”來衡量目前的并購行為的合理性。
　　一般而言并購的成本偏低，因為被并購企業(yè)往往處于經(jīng)營困難、難以為繼的境況中，其資產(chǎn)被打折出售給收購方。筆者統(tǒng)計了2013年部分主要水泥生產(chǎn)線并購項目，噸水泥并購成本為295元/噸，這與2013年企業(yè)新建水泥設生產(chǎn)線的噸水泥建設成本280~404元/噸相比，水泥并購的成本并沒有明顯的溢價，而又可以節(jié)省一年半左右的時間成本。因此，當前水泥行業(yè)進行的并購活動是比較合理的。

表4：2013年部分主要水泥并購項目的噸并購成本

資料來源：中國水泥研究院

表5：2013年部分水泥新建生產(chǎn)線規(guī)模及其單位建設成本

資料來源：中國水泥研究院

2.4、區(qū)域競爭格局已現(xiàn)，東北與華北熟料集中度最高
　　自2006年國家制定水泥落后產(chǎn)能淘汰政策以來，各大企業(yè)趁淘汰落后之機紛紛加速布局，中小企業(yè)（主要是落后產(chǎn)能）逐漸退出市場；政策不僅僅帶來了大企業(yè)的擴張，而且提高了行業(yè)集中度，水泥行業(yè)的市場競爭格局也在悄然發(fā)生變化。
當前，由于中國廣袤的地域，在全國范圍內(nèi)尚未有主導企業(yè)出現(xiàn)，但是區(qū)域競爭格局已經(jīng)初露端倪，各大區(qū)域都已經(jīng)初步形成各自的領袖企業(yè)。目前，產(chǎn)業(yè)政策的導向是一方面繼續(xù)加碼淘汰落后產(chǎn)能，另一方面繼續(xù)遏制盲目的新增產(chǎn)能，大企業(yè)擴張憑借自身的資金、技術、管理運營等實力，通過加速擴張（兼并重組）積極完成區(qū)域甚至全國布局，區(qū)域整合已是大勢所趨，大企業(yè)繁榮的時代已經(jīng)到來。

表6：區(qū)域龍頭水泥企業(yè)及市場環(huán)境

資料來源：中國水泥研究院

　　由于我國水泥市場準入門檻較低，水泥行業(yè)區(qū)域性經(jīng)營相當明顯，出現(xiàn)了大量小規(guī)模企業(yè)，這極大地分散了區(qū)域市場的集中度，同時小規(guī)模的重復建設降低了資產(chǎn)的使用效率。從水泥行業(yè)的發(fā)展規(guī)律來看，龍頭水泥企業(yè)在區(qū)域市場中的市場份額達到60%以上，能較好起到穩(wěn)定區(qū)域價格作用。
　　從2013年全國各區(qū)域前五位水泥企業(yè)的熟料產(chǎn)能集中度來看，東北地區(qū)的熟料產(chǎn)能集中度已經(jīng)達到了74.18%，遙遙領先于其余各區(qū)域，華北地區(qū)的熟料產(chǎn)能集中度也已經(jīng)接近60%，華東和西南地區(qū)的熟料產(chǎn)能也分別為53%和54.61%，中南與西北地區(qū)的熟料產(chǎn)能集中度則相對較低些，僅為47.97%和45.81%。

圖4：2013年各區(qū)域前五位水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能占比
 

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

　　目前，國內(nèi)大型水泥企業(yè)的重要市場競爭手段由成本控制轉向成本與市場同時控制，市場的控制使其獲得價格的掌控力，未來水泥市場的贏家將是那些能對區(qū)域市場價格具有一定影響和控制力的企業(yè)。這從中西部等地未成熟市場的價格遠低于東部等地成熟市場的價格可以發(fā)現(xiàn)，改變區(qū)域水泥市場的結構，提高區(qū)域內(nèi)市場集中度，水泥價格會有提升空間。[Page]
三、提高行業(yè)集中度為行業(yè)發(fā)展大趨勢
3.1、提高行業(yè)集中度目標順利推進
　　2013年工信部等部委聯(lián)合發(fā)布的《關于加快推進重點行業(yè)企業(yè)兼并重組的指導意見》中指出到2015年，前10家水泥企業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度達到35%，形成3－4家熟料產(chǎn)能1億噸。據(jù)中國水泥網(wǎng)統(tǒng)計，2013年前十大企業(yè)的水泥產(chǎn)能集中度為38.75%，而熟料產(chǎn)能集中度已達48.46%；中國建材和海螺水泥的熟料產(chǎn)能已經(jīng)超過1億噸，分別為2.97億噸和1.56億噸，中材集團和冀東集團的熟料產(chǎn)能也分別達到8329萬噸和6906萬噸。這意味著工信部所提出到2015年的水泥行業(yè)的產(chǎn)業(yè)集中度目標基本能順利實現(xiàn)。
　　隨著行業(yè)兼并重組的加快推進，產(chǎn)業(yè)集中度也將快速提升中國建材聯(lián)合會和水泥協(xié)會提出了更高的產(chǎn)業(yè)集中度的目標。2014年2月中國建材聯(lián)合會在《水泥行業(yè)推進兼并重組的實施意見》中提出，到“十二五”末，國內(nèi)前十大水泥生產(chǎn)企業(yè)（集團）的水泥產(chǎn)品的市場集中度達到45%以上，全國有20個省市自治區(qū)內(nèi)的前4家大水泥企業(yè)的區(qū)域市場集中度達到60%以上。

圖5：近5年全國前十強水泥企業(yè)的水泥與熟料產(chǎn)能集中度
 

數(shù)據(jù)來源：中國水泥研究院

3.2、行業(yè)兼并重組目的需矯正
　　根據(jù)近5年來水泥行業(yè)前十強水泥企業(yè)的水泥與熟料產(chǎn)能集中度數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)水泥的產(chǎn)能集中度一直低于熟料的產(chǎn)能集中度，2013年前十大企業(yè)的水泥產(chǎn)能集中度為38.75%，而熟料產(chǎn)能集中度已達48.46%，兩者相差了9.71個百分點，并且這個差距自2010年以來有進一步擴大的趨勢。全國前十強水泥企業(yè)的水泥產(chǎn)能低于其熟料產(chǎn)能，且兩者比例有進一步擴大趨勢，說明大型水泥企業(yè)并未建設與其熟料能力相匹配的水泥粉磨產(chǎn)能，而將大量熟料外賣給其他水泥粉磨站，特別是中、小型水泥粉磨站。由此造成了大企業(yè)失去了對水泥終端市場的掌控力和品牌影響力，不能實現(xiàn)產(chǎn)能規(guī)模的擴張與市場控制增加的同步；同時，由于大量中小水泥粉磨站的存在，也是造成水泥產(chǎn)能嚴重過剩的原因之一，還在激烈的市場競爭過程中生產(chǎn)質(zhì)量低劣的產(chǎn)品，嚴重危害建筑物的安全。
　　此前絕大多數(shù)的并購活動是大型企業(yè)利用資本、技術等優(yōu)勢對中小企業(yè)進行兼并重組，對重組后的小企業(yè)再通過新線建設或技改擴大產(chǎn)能，基本上走的是外延式的規(guī)模擴張模式。而在當前限制新建產(chǎn)能擴張、石灰石資源難以獲取等情況下，企業(yè)為加快發(fā)展、搶占剩余資源，在并購時特別注重石灰石礦山儲量和水泥生產(chǎn)線的完整性等方面。除了考慮資源和市場因素以外，并購的企業(yè)還關注被并購企業(yè)的文化和理念與本企業(yè)的融合能力、管理效率的提升等問題。只有有效的解決這些問題，才能使企業(yè)的兼并重組更具效益。不然，被并購企業(yè)則有可能成為并購企業(yè)的累贅。

　　目前，水泥行業(yè)的并購仍然處于初級階段。水泥項目的并購仍然是行業(yè)內(nèi)的重組，基本是上市大型水泥企業(yè)兼并一些地方性中小企業(yè)為主，以行業(yè)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)資本作為并購的主要資金來源。未來，行業(yè)的發(fā)展方向?qū)⒉辉偈且孕略錾a(chǎn)能力為主導，而將轉向深層次的產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整和產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級，兼并與收購將成為未來行業(yè)內(nèi)部整合的主線。企業(yè)集團化發(fā)展的趨勢將會延續(xù)，由過去的外延式發(fā)展逐漸向內(nèi)涵式發(fā)展過渡，并購的強度和范圍將會明顯增加，大企業(yè)仍將是主角。