[年報點評]天瑞水泥：穩(wěn)份額成本較高，上市以來首次虧損

綜評：2023年，天瑞水泥實現(xiàn)營業(yè)收入78.89億元，同比下降28.64%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-6.34億元，同比下降241.27%。2023年，天瑞水泥主要經(jīng)營區(qū)域市場需求低迷，水泥熟料量價齊跌，公司營收和毛利率均有下滑。除此以外，由于貿(mào)易及其他應(yīng)收款項大幅增加，公司擴大融資規(guī)模，財務(wù)費用占比明顯上升，是歸母凈利潤出現(xiàn)虧損的重要原因。

圖1、2：2023年天瑞水泥營業(yè)收入與歸母凈利潤（單位：億元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

主營業(yè)務(wù)量價齊跌，營收降幅較為明顯

2023年，天瑞水泥所在的河南以及遼寧等區(qū)域市場需求仍較為低迷，行業(yè)整體競爭強度明顯上升。在此背景下，天瑞水泥降價穩(wěn)份額，在主要銷售區(qū)域的市占率小幅提升0.12個百分點至9.47%，但價格下跌也成為了全年營收和毛利率走低的主要原因。其中，主營產(chǎn)品水泥共銷售2520萬噸，同比減少9.0%，平均售價降至242元/噸左右，同比下滑21.8%。與此同時，熟料外銷量降至130萬噸，同比降幅超過5成，平均售價約為230元/噸，同比下滑27.0%。受此影響，天瑞水泥的水泥及熟料業(yè)務(wù)營收降至63.86億元，同比下降32.09%。

與此同時，隨著去年投用的生產(chǎn)線逐步釋放產(chǎn)能，2023年天瑞水泥骨料銷量升至4360萬噸，同比增長4.1%。然而，年內(nèi)骨料銷售價格同樣有所下滑，骨料業(yè)務(wù)營收降至15.03億元，同比降幅達到9.08%，占總營收的比例約為19.05%，相較于2022年提升了4.10個百分點。

在行業(yè)景氣水平持續(xù)走低的背景下，天瑞水泥主營業(yè)務(wù)量價齊跌，拖累全年營收下滑。另外，骨料業(yè)務(wù)銷量雖有增長，但受價格因素影響，未能實現(xiàn)營收增長。2023年，天瑞水泥合計實現(xiàn)營業(yè)收入78.89億元，同比下降28.64%。

圖3、4：2023年天瑞水泥的水泥、熟料銷量及售價（單位：萬噸、元、%）

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

銷售毛利持續(xù)收縮，財務(wù)費用大幅增長

2023年，水泥行業(yè)原燃料價格呈現(xiàn)下行趨勢，天瑞水泥通過集采等方式降低生產(chǎn)成本，但受水泥和熟料價格下跌拖累，企業(yè)銷售毛利率不升反降。2023年天瑞水泥生產(chǎn)單噸水泥及熟料的成本約為205.2元/噸，同比降幅在17.4%左右。其中，單位原材料、煤炭及電力成本分別為52.0元、86.4元和26.0元，相較于2022年分別下降17.6元、23.9元和3.6元。然而，由于水泥及熟料單位售價降幅達到22.1%，實際噸毛利降至35.8元/噸，同比減少41.2%。

在主營業(yè)務(wù)單位毛利明顯走低的情況下，2023年天瑞水泥業(yè)務(wù)綜合毛利率降至20.7%，相較于2022年下滑3.8個百分點。

表1：2023年天瑞水泥單噸水泥及熟料綜合售價、成本及毛利

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

與此同時，受銷售和采購策略影響，2023年天瑞水泥貿(mào)易及其他應(yīng)收款規(guī)模大幅攀升至196.06億元，同比增長112.18%。由于資金占用較多，公司短期和長期借款規(guī)模達到119.69億元和46.23億元，同比分別增長93.68%和230.95%。受此影響，2023年財務(wù)費用相較于2022年增加11.5%至11.52億元，占營業(yè)收入的比例達到14.60%，同比增加5.25個百分點。

整體來看，營收規(guī)模下降、毛利率走低以及期間費用大幅增長是天瑞水泥出現(xiàn)虧損的主要原因。2023年，天瑞水泥歸母凈利潤降至-6.34億元，同比減少215.62%，自上市以來首次出現(xiàn)虧損。

表2：2023年天瑞水泥主要經(jīng)營數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：水泥大數(shù)據(jù)（https://data.ccement.com/）

后市展望：需求難改下行趨勢，公司經(jīng)營繼續(xù)承壓

2024年，基建領(lǐng)域受政府化債因素影響，新項目落地較為緩慢，加之房地產(chǎn)市場景氣度仍偏低，國內(nèi)水泥需求延續(xù)收縮趨勢。天瑞水泥主要市場所在地河南以及遼寧等省份預(yù)計仍將保持較高的競爭強度，維護市場份額所需要的成本居高不下，水泥業(yè)務(wù)利潤率存在進一步走弱的可能性。總體而言，由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對單一，今年天瑞水泥仍將面臨較大的經(jīng)營壓力。（本文不構(gòu)成投資建議）