江西水泥：中報(bào)業(yè)績預(yù)增好于預(yù)期

　　今日公司預(yù)增中報(bào)業(yè)績，預(yù)期凈利潤2.7-3.0億左右，對(duì)應(yīng)增發(fā)前股本EPS約0.68-0.76元，業(yè)績好于我們預(yù)期，報(bào)告期公司業(yè)績大幅變動(dòng)的原因是: （1）2011年中期公司產(chǎn)品售價(jià)及銷量相比去年同期增長較大；（2）報(bào)告期公司收到投資參股的南方水泥有限公司的現(xiàn)金分紅；（3）報(bào)告期公司轉(zhuǎn)讓參股的江西閃亮制藥有限公司股權(quán)的收益。我們預(yù)測的主營業(yè)績相差無幾，業(yè)績超預(yù)期原因主要是本期中報(bào)獲得南方水泥分紅4398.9萬元紅利。

　　我們在市場中最早發(fā)掘公司投資機(jī)會(huì)和價(jià)值:2010年12月13日《江西人均干法超過900公斤停批產(chǎn)能》，2010年12月15日《水泥供給邏輯:江西和華新水泥的邏輯龍頭地位》。公司本身投資核心邏輯主要為三個(gè)方面:首先是江西省人均干法孰料產(chǎn)能超過900公斤不再審批新的生產(chǎn)線建設(shè)，供給端邏輯是本輪行情最重要的驅(qū)動(dòng)源頭，公司是最嚴(yán)格滿足供給端4家公司之一；其次公司噸凈利潤2010年前3季度極低、第4季度開始受益限電和價(jià)格聯(lián)盟盈利大幅向上，為今年提供巨大業(yè)績彈性；再次是公司噸流通市值為水泥最低三家公司之一，股價(jià)彈性和可炒作性大。

　　公司計(jì)劃收購少數(shù)股東權(quán)益定向增發(fā)，考慮股本攤薄，我們預(yù)計(jì)2011-12年EPS為1.31、1.60元，對(duì)應(yīng)PE為13、11倍。2011年P(guān)E水泥行業(yè)、煤炭、機(jī)械、房地產(chǎn)、A股為14、16、22、13、14倍，公司估值尚處于合理水平，特別是噸流通市值較低具有相對(duì)估值溢價(jià)。我們判斷下半年水泥行情震蕩向上，三個(gè)推薦邏輯未變，謹(jǐn)慎增持，目標(biāo)價(jià)格20元。