福建水泥：中期業(yè)績向上修正，進(jìn)一步驗(yàn)證盈利拐點(diǎn)

　　福建水泥今日公告中期業(yè)績修正情況：公司預(yù)計(jì)1-6月歸屬母公司凈利潤為9100萬元，折合EPS0.24元，基本符合我們的預(yù)期，較前期公告的6000萬元即市場一致預(yù)期EPS0.16元提高50%，較10年同期-7122萬元實(shí)現(xiàn)扭虧，主要原因?yàn)楦＝ㄊ袌鰞r格好于預(yù)期，利潤水平提升。

　　中期業(yè)績提升進(jìn)一步驗(yàn)證盈利拐點(diǎn)。中期業(yè)績由10年-7212萬元，至11年提升至9100萬元，公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，我們認(rèn)為主要原因除二季度水泥價格持續(xù)走高，共上漲約50元/噸外；公司經(jīng)營管理等方面也在不斷改善，包括提高直銷比例以減少經(jīng)銷商侵蝕利潤，擴(kuò)大公司生產(chǎn)規(guī)模以降低公司三項(xiàng)費(fèi)用率，公司一季度三費(fèi)率下降至19.3%，同比下降近10%。中期業(yè)績的提升扭轉(zhuǎn)了公司近五年盈利偏弱情況，受益于福建區(qū)域價格提升以及自身經(jīng)營管理改善，水泥盈利拐點(diǎn)顯現(xiàn)。

　　新控股股東進(jìn)入，公司迎來新發(fā)展機(jī)遇。隨著大股東福建能源集團(tuán)入主福建水泥，給公司經(jīng)營管理帶來新發(fā)展契機(jī)，其對高管團(tuán)隊(duì)進(jìn)行了大幅調(diào)整，包括董事長、董事總經(jīng)理等關(guān)鍵崗位。同時公司生產(chǎn)線擴(kuò)張規(guī)劃也在逐步展開，近五年第一條技改生產(chǎn)線，也是第一條規(guī)模4500t/d生產(chǎn)線，建福廠安砂項(xiàng)目于2011年一季度正式投產(chǎn)，目前在建生產(chǎn)線為建福廠另一條4500t/d生產(chǎn)線技改項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在2012年一季度投產(chǎn)，至12年底公司水泥總產(chǎn)能達(dá)到878.5萬噸。

　　盈利預(yù)測與估值。我們維持11-13年公司主營水泥業(yè)務(wù)EPS在0.66/0.89/1.1元，考慮興業(yè)銀行（601166）價值后公司合理股價約在15.6元，維持“增持”評級。