華新水泥：價(jià)量齊升，盈利持續(xù)向好

　　主要觀點(diǎn):

　　1、公司上半年價(jià)格和銷(xiāo)量同比有較大幅度的增長(zhǎng)。上半年公司水泥綜合平均價(jià)格約為308元（不含稅），比去年同期上漲了35%；公司上半年的水泥銷(xiāo)量約為1680-1700萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)28%左右。公司4-5月水泥銷(xiāo)售量每月達(dá)到了370萬(wàn)噸左右，由于6月份雨季提前到來(lái)，水泥銷(xiāo)量縮減，但是月銷(xiāo)售量也超過(guò)了300萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)雨季過(guò)后水泥產(chǎn)量將會(huì)有所增加。通常而言，6，7，8月是湖北地區(qū)水泥需求淡季，9月份進(jìn)入旺季以后，價(jià)量將會(huì)環(huán)比增長(zhǎng)。

　　2、目前湖北省水泥供需狀況較好，公司未來(lái)將大力發(fā)展云南地區(qū)。湖北省的水泥產(chǎn)能大約在9300萬(wàn)噸左右，約有1000萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能， 今年淘汰的任務(wù)為300萬(wàn)噸，淘汰完落后產(chǎn)能，湖北省的水泥供需狀況將基本平衡。湖北目前在建的水泥生產(chǎn)線僅有兩條，新增產(chǎn)能沖擊較小，公司產(chǎn)能未來(lái)的擴(kuò)張90%將以收購(gòu)兼并的方式進(jìn)行。公司在云南所處的市場(chǎng)價(jià)格保持穩(wěn)定，是云南省景氣度最好的市場(chǎng)， 未來(lái)幾年公司將加大多云南地區(qū)的并購(gòu)整合，目前公司在西雙版納有一條在建生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)今年能夠投產(chǎn)。

　　3、公司未來(lái)將大力向下游發(fā)展混凝土行業(yè)和環(huán)保行業(yè)轉(zhuǎn)變。公司非公開(kāi)增發(fā)已獲得證監(jiān)會(huì)的審批，其中有25個(gè)混凝土攪拌站項(xiàng)目的修建，達(dá)產(chǎn)后將增加560萬(wàn)方的混凝土產(chǎn)能。目前已在武穴建成了全國(guó)水泥行業(yè)中最大的危險(xiǎn)廢棄物處臵中心，未來(lái)公司將轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)理念，從簡(jiǎn)單的提供建材產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┉h(huán)保服務(wù)和環(huán)境保護(hù)，將廢棄物轉(zhuǎn)變?yōu)橛杏玫慕ú漠a(chǎn)品的綠色行業(yè)。

　　4、盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):我們預(yù)計(jì)公司2011、2012、2013年的水泥銷(xiāo)量為4000、4800、5400萬(wàn)噸，噸毛利分別為88、95、105元， EPS 為1.76、2.46、3.44元，公司目前的11年動(dòng)態(tài)PE 為16倍， 給予“推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示:固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期，水泥銷(xiāo)量低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。