海螺水泥：中期業(yè)績預(yù)增200%以上 看好下半年
海螺水泥公告2011年上半年業(yè)績同比增長200%以上，快速增長主要原因為水泥價格同比大幅提升，基本符合預(yù)期，我們維持前期判斷，預(yù)計中報業(yè)績在1.1元左右，歸屬母公司凈利潤同比增長約235%。
業(yè)績增長源于噸毛利持續(xù)走高。進入二季度旺季，華東地區(qū)水泥價格逐步走高，據(jù)統(tǒng)計，至11年6月華東地區(qū)P.O42.5水泥市場均價達到471元/噸，同比上漲約161元/噸，在此價格下公司水泥噸毛利持續(xù)走高，從而推動上半年業(yè)績高增長。盡管三季度為水泥淡季前期價格出現(xiàn)下調(diào)，但目前東部市場受企業(yè)配合度依然較高，通過停窯檢修方法抵御淡季效應(yīng)，因此我們預(yù)計后期東部價格依然平穩(wěn)運行為主。
行業(yè)供需依然向好，公司啟動國際化戰(zhàn)略。從供需判斷，下半年有效供給負增長，需求只要保持平穩(wěn)增長，隨著落后產(chǎn)能不斷淘汰，行業(yè)趨勢依然向好。
對于市場關(guān)心的供給政策問題，我們認為總體來看“十二五”審批難度比“十一五”期間依然加強。同時公司前期與印尼雅加達簽署合作備忘錄，擬在印尼丹戎建設(shè)一條3200噸/日生產(chǎn)線，并配套余熱發(fā)電和粉磨站，這是海螺水泥首次確定在海外建廠，標志公司國際化戰(zhàn)略開始啟動。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計11-13年業(yè)績2.41/2.99/3.43元，目前股價對應(yīng)11年P(guān)E僅為11.9倍，公司估值具有安全邊際，同時盈利高速增長，維持“買入”評級，未來催化劑包括供需好轉(zhuǎn)四季度旺季價格超預(yù)期、并購項目逐步開展。
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