申銀萬(wàn)國(guó)：水泥板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

　　主要觀點(diǎn)

　　淡季效應(yīng)延續(xù)，西部區(qū)域水泥價(jià)格逐步回落，包括西北的青海、新疆，西南的四川區(qū)域，導(dǎo)致全國(guó)水泥均價(jià)上周依然下滑，東部區(qū)域華東五省開(kāi)始停窯檢修，主導(dǎo)企業(yè)維護(hù)價(jià)格意愿較強(qiáng)，和我們前期預(yù)期一致，企業(yè)在淡季通過(guò)限電、停窯維護(hù)價(jià)格，價(jià)格趨勢(shì)依然為逐步平穩(wěn)。

　　投資策略:市場(chǎng)近期整體擔(dān)憂行業(yè)淡季缺乏催化劑，同時(shí)前期漲幅較大很難吸引新資金流入，我們認(rèn)為淡季主要催化劑依然為中期業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，并未出現(xiàn)前期市場(chǎng)擔(dān)心的一季度見(jiàn)頂?shù)那闆r，在周期行業(yè)中水泥基本面最為確定。同時(shí)隨著淡季停產(chǎn)降低庫(kù)存，旺季價(jià)格形式依然向好，我們持續(xù)中期策略觀點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)下半年有效新增供給首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)約在-0.2億噸，分季度來(lái)看，考慮落后產(chǎn)能淘汰大部分集中在四季度進(jìn)行，有效新增供給在-0.3億噸，在此判斷下供需結(jié)構(gòu)至12年依然向好，同時(shí)由于行業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)一般提前盈利半年左右，因此行業(yè)下半年依然會(huì)有良好表現(xiàn)。

　　主要推薦公司：綜合區(qū)域供需、市場(chǎng)整合我們主要推薦公司為海螺水泥（600585）、冀東水泥（000401）、華新水泥（600801）、天山股份（000877）、青松建化（600425）。從業(yè)績(jī)拐點(diǎn)和重組整合預(yù)期來(lái)看，建議主要關(guān)注福建水泥（600802）、巢東股份（600318）。

　　四川、青海及新疆等地下跌，其余地區(qū)平穩(wěn)

　　本周全國(guó)高標(biāo)水泥（P·O42.5）市場(chǎng)價(jià)格下跌0.7%至413元/噸。主要是四川、青海和新疆等地價(jià)格下調(diào)20-30元/噸。

　　具體來(lái)看，四川水泥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，近期企業(yè)雖然未對(duì)外正式宣布下調(diào)價(jià)格，但多數(shù)企業(yè)已暗地給予優(yōu)惠政策，較前期再次下跌20-40元/噸；青海市場(chǎng)由于近兩個(gè)月新增產(chǎn)能不斷釋放，價(jià)格下調(diào)10-20元/噸；新疆由于近期有新增產(chǎn)能投放市場(chǎng)、少數(shù)工程因資金緊張而出現(xiàn)緩建，加上甘肅、四川等外省低價(jià)水泥進(jìn)入量增加，價(jià)格下調(diào)20-30元/噸。

　　本周其他地區(qū)市場(chǎng)價(jià)格保持平穩(wěn)。自7月13日起，華東江蘇、浙江、湖北、安徽、山東等不同地區(qū)主導(dǎo)企業(yè)因政府限電、自主停產(chǎn)或者停窯檢修，都有10-15天停產(chǎn)的行為。

　　西南、西北等地水泥煤炭?jī)r(jià)差縮小

　　本周全國(guó)高標(biāo)P.O42.5水泥煤炭?jī)r(jià)格小幅下跌0.9%至311元/噸。其中西南、西北分別下跌3.2%、2.6%至230、336元/噸，東北、華北、華東、中南分別維持在302、374、323、302元/噸。

　　水泥板塊及重點(diǎn)關(guān)注公司估值

　　本周國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)震蕩反彈，申萬(wàn)水泥制造指數(shù)跑贏大盤5個(gè)百分點(diǎn)。水泥板塊11年絕對(duì)PE為13倍，低于20倍的歷史平均水平。重點(diǎn)關(guān)注公司方面，海螺水泥、冀東水泥2011年P(guān)E分別為11.4倍、13.9倍。