海螺水泥：擴(kuò)張遠(yuǎn)未結(jié)束 未來值得期待

　　作為國內(nèi)水泥行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭企業(yè)，海螺水泥在2013年產(chǎn)銷量繼續(xù)大幅增長，在全國范圍內(nèi)的市場占有率進(jìn)一步提升，尤其是在西南、西北等傳統(tǒng)弱勢地區(qū)，公司擴(kuò)張更為積極。根據(jù)2013年年報表述，公司在2014年仍將繼續(xù)規(guī)模擴(kuò)張，進(jìn)一步鞏固龍頭地位。

　　內(nèi)部管理繼續(xù)改善，良性循環(huán)保證股東收益

　　公司在2013年再次實(shí)現(xiàn)了期間費(fèi)用水平的同比下降，期間費(fèi)用水平的持續(xù)下降說明公司在內(nèi)部管理方面更加精益求精，深挖潛力，將低成本壁壘的優(yōu)勢發(fā)揮到了極致。同時公司目前的經(jīng)營性現(xiàn)金流已經(jīng)能夠完全覆蓋資本性支出需求，公司擴(kuò)張發(fā)展進(jìn)入良性循環(huán)。延續(xù)多年的低分紅政策也表明公司對未來擴(kuò)張保持積極態(tài)度。

　　投資建議：維持“買入”評級

　　公司在2014年仍將保持規(guī)模擴(kuò)張態(tài)勢，重點(diǎn)在甘肅、陜西、貴州、云南等西部地區(qū)以自建及收購等方式實(shí)施產(chǎn)能布局，在全國范圍內(nèi)繼續(xù)提高市場占有率和區(qū)域控制力，同時也將加大對印尼等東南亞地區(qū)的布局；在擴(kuò)張策略持續(xù)推進(jìn)的過程中，公司將成本費(fèi)用優(yōu)勢的核心競爭力發(fā)揮到了極致，同時充沛的現(xiàn)金流也保證了產(chǎn)能擴(kuò)張的良性循環(huán)。我們認(rèn)為目前行業(yè)需求進(jìn)入低速增長、收購兼并階段，公司強(qiáng)大的核心競爭力能夠保證其在周期波動中始終保持行業(yè)領(lǐng)先低位，在行業(yè)整合中不斷鞏固提升其龍頭地位，其在行業(yè)中地位將愈發(fā)凸顯。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS分別為2.31、2.87、3.30,對應(yīng)市盈率6.9、5.5、4.8倍，維持“買入”評級。

　　風(fēng)險提示

　　房地產(chǎn)及基建需求大幅下滑，新增產(chǎn)能大幅增加。