西部水泥:最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去

　　自下調(diào)評(píng)級(jí)以來(lái)公司股價(jià)大幅下挫自從2013年12月16日發(fā)布的報(bào)告《建設(shè)更加美好的明天》中將公司的評(píng)級(jí)從增持下調(diào)至中性以來(lái)，西部水泥的股票價(jià)格已經(jīng)大幅下調(diào)了約20%。這主要基于以下幾個(gè)原因：1）市場(chǎng)對(duì)陜煤集團(tuán)兩條6000噸的生態(tài)水泥熟料線投產(chǎn)將會(huì)導(dǎo)致供給沖擊從而壓制水泥價(jià)格；2）市場(chǎng)擔(dān)心由于陜西 2013年下半年水泥價(jià)格弱于預(yù)期導(dǎo)致的2013年業(yè)績(jī)低于預(yù)期；3）2013年年末和2014年春節(jié)前的資金面緊張。

　　兩條新線的影響將小于預(yù)期根據(jù)公司的調(diào)研反饋，陜煤集團(tuán)的這兩條新線造成的供給壓力將會(huì)比市場(chǎng)預(yù)期的要小主要基于兩點(diǎn)原因：1）這兩條新線的試產(chǎn)到產(chǎn)能利用率達(dá)到正常水平將會(huì)需要一定的時(shí)間；2）由于兩條線的達(dá)產(chǎn)需要一個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程，在此過(guò)程中的需求增長(zhǎng)將會(huì)消化相當(dāng)一部分新增產(chǎn)能的沖擊。

　　陜西市場(chǎng)的供需關(guān)系將改善在最壞的情形下陜煤的兩條線均滿產(chǎn)，據(jù)公司測(cè)算,這也將僅會(huì)增加總供給6-7%，而此之后陜西將不會(huì)有新線投產(chǎn)。與此同時(shí)，西部水泥預(yù)計(jì)陜西省的水泥需求在未來(lái)幾年里將維持約10%的年增長(zhǎng)率（考慮到：西部地區(qū)相對(duì)落后的基建水平、過(guò)去幾年陜西基本上20%以上的水泥產(chǎn)量年增速、以及2月10日發(fā)改委發(fā)布的加強(qiáng)西部大開(kāi)發(fā)的文件），這將使得未來(lái)幾年陜西水泥供需關(guān)系改善而龍頭水泥企業(yè)的銷(xiāo)售價(jià)格會(huì)上升并且隨著需求增長(zhǎng)公司銷(xiāo)售量也會(huì)增加。

　　從中性上調(diào)評(píng)級(jí)至增持為了反映陜西省2013年下半年水泥價(jià)格低于預(yù)期，西部水泥略微下調(diào)2013年的EPS預(yù)測(cè)由0.093港幣至 0.086港幣，并且相應(yīng)地為了反映由此帶來(lái)的對(duì)2014年水泥價(jià)格基數(shù)的影響，西部水泥下調(diào)2014年的EPS預(yù)測(cè)由0.15港幣至0.14港幣。但是，公司認(rèn)為之前的股價(jià)調(diào)整過(guò)度，導(dǎo)致目前公司僅交易在265元/噸的2014年預(yù)測(cè)噸市值，大幅低于行業(yè)平均水平420元/噸和公司的歷史平均值505元 /噸。因此西部水泥上調(diào)公司的評(píng)級(jí)由中性至增持，同時(shí)略微下調(diào)目標(biāo)價(jià)由1.32港幣至1.10港幣，對(duì)應(yīng)288元/噸的2014年預(yù)測(cè)噸市值，距離當(dāng)前股票價(jià)格有18%的上升空間。