機構(gòu)研報稱中材國際2014年將輕裝上陣

中材國際于1月27日晚發(fā)布2013年業(yè)績預(yù)減公告。經(jīng)財務(wù)部門初步核算，2013年中材國際實現(xiàn)歸母凈利潤同比減少65%-90%，凈利潤水平在0.76-2.67億元區(qū)間，對應(yīng)EPS在0.07-0.24元之間，中材國際業(yè)績下滑幅度超出機構(gòu)之前預(yù)期。

機構(gòu)認為中材國際非主業(yè)的鋼貿(mào)業(yè)務(wù)四季度大幅計提資產(chǎn)減值損失后，利空已經(jīng)出盡；隨著主業(yè)訂單回暖，在手項目執(zhí)行進度逐步走上正軌，今年中材國際將輕裝上陣，有望實現(xiàn)業(yè)績復(fù)蘇。

鋼貿(mào)業(yè)務(wù)計提較大資產(chǎn)減值損失是中材國際2013年業(yè)績大幅下滑主因。中材國際全資子中材國際東方貿(mào)易自12年底公告其鋼貿(mào)業(yè)務(wù)的部分票據(jù)和貨物存在風(fēng)險后，陸續(xù)有多個合同項目的預(yù)付款、應(yīng)收款、存貨存在不能收回風(fēng)險，當(dāng)期年報中材國際計提資產(chǎn)減值損失達4個多億。進入13年后，多數(shù)合同糾紛進入訴訟流程，從目前中材國際公告業(yè)績預(yù)告來看機構(gòu)預(yù)計鋼貿(mào)糾紛合同大多數(shù)已在13年四季度計提資產(chǎn)減值損失，初步估計在6-8億之間。綜上，機構(gòu)認為此次鋼貿(mào)風(fēng)波計提資產(chǎn)減值損失總量在10-12億左右，考慮到中材國際力爭在2013年解決此次事件，同時也不再從事鋼貿(mào)業(yè)務(wù)，因此機構(gòu)認為2013年四季度計提較為充分，中材國際利空基本出盡，事件性負面影響消化完畢。

2013年中材國際毛利率下滑在于中材國際處在新老項目銜接期，主業(yè)盈利能力今年大概率回升。中材國際公告2013年業(yè)績下滑另一因素在于主業(yè)水泥工程項目毛利率下滑，機構(gòu)認為毛利率下行主要是2011-2012年部分簽單條件不好，合同自身利潤率偏低；同時近期新簽訂單集中處于土建工程階段，這一階段毛利率在EPC全過程中屬于較低水平。隨著中材國際2013年較好條件的訂單進度往前推進，加之非洲D(zhuǎn)angote等大項目進展順利，2014年盈利能力提升將是大概率事件。

新簽訂單支撐中材國際今明年業(yè)績復(fù)蘇。中材國際新簽訂單自2013年一季度就呈現(xiàn)復(fù)蘇之勢，機構(gòu)預(yù)計全年訂單超過300億，總體增長35%左右，而海外訂單預(yù)計超60%增長，中材國際目前在手訂單估計在600億上下。雖然國內(nèi)訂單中長期趨勢下滑，但占中材國際比重已經(jīng)逐步減小，而國外水泥工程行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步復(fù)蘇之勢，因此機構(gòu)預(yù)計中材國際未來兩年訂單有望保持在250-280億水平。考慮到中材國際預(yù)收款處在高位，預(yù)付款大幅增長，項目執(zhí)行進度加快表現(xiàn)明顯，2014年將是中材國際業(yè)績的中期拐點。