[原創(chuàng)]中建材收購賓州 助北方水泥占龍江鰲頭

　　6月24日，浙交所迄今為止組織成交的最大單宗國有股權交易項目——黑龍江省賓州水泥有限公司100%股權，在浙交所以電子競價的形式成功完成。

　　黑龍江省賓州水泥掛牌價格為11.77億元，經過131輪的激烈競爭，最終中國建材以16.9億元競價成功，比掛牌價高出整整5.13億元，增值43.58%，加上受讓方需同時受讓的債權及其他權益6.93億元，本項目最終的總成交金額則達到23.83億元。

　　賓州水泥：因改制出售 區(qū)位優(yōu)勢明顯

　　賓州水泥坐落于賓西開發(fā)區(qū)，由浙江海運集團投資興建，注冊資本5000萬元，擁有5000t/d和4500t/d兩條生產線，賓州水泥年產水泥熟料380萬噸，水泥550萬噸，其產能在黑龍江地域名列前茅。賓州水泥在我們中國水泥網統(tǒng)計的2010全國水泥企業(yè)熟料產能排行榜中，并列位于51名。

　　賓州水泥廠地理位置優(yōu)越，距離市場近，旺季一天可以銷到1萬噸，發(fā)展前景很好。根據其發(fā)布的主要財務會計材料（表1和表2），我們可以看出公司無論贏利能力還是資產質量都是比較優(yōu)秀的。這次海運集團的出售是改制要求而主動剝離資產，并不是由于虧損被動剝離。根據浙江天源資產評估有限公司的評估報告，給出的評估結果是16.54億元，高于4月底的企業(yè)總資產。

　　賓州水泥面向的主要消費區(qū)域集中在哈爾濱及周邊地區(qū)。賓州水泥是哈爾濱市場主要供給商之一，它和亞泰哈水合計產能占哈爾濱市場水泥需求量的50%以上，所以共同主導著哈爾濱水泥市場價格。按照目前的生產線布局來看，賓州水泥在地理位置上占據優(yōu)勢，在產能上和亞泰哈水比較接近，就目前的情況來說，還是賓州水泥更富有競爭力。

　　表1：利潤表（單位：萬元）

　　數據來源：浙江產權信息交易網

　　表2：資產負債表（單位：萬元）

　　數據來源：浙江產權信息交易網[Page]

　　潛在收購方比較

　　海運集團轉讓賓州水泥的要求很高，受讓方必須有兩大條件要滿足：

　　1、意向受讓方應具有良好的財務狀況、支付能力和商業(yè)信用，截至2010年底經會計師事務所審計的凈資產應不低于50億元；

　　2、為保持轉讓標的企業(yè)的管理團隊和職工隊伍的穩(wěn)定，促進轉讓標的企業(yè)的長遠發(fā)展，意向受讓方應為專門從事水泥業(yè)務的企業(yè)，具有管理日產5000噸熟料生產線的經驗和能力（報名時須提供意向受讓方或其全資或控股子公司核準建設5000噸熟料生產線以及生產許可證）。

　　從以上兩個條件我們可以看出，受讓條件已經被限制成規(guī)模較大的水泥企業(yè)，而在這些大水泥企業(yè)中，在東北有競爭實力和業(yè)務的公司不多，大致確定在中建材、亞泰、中材、冀東、山水和國際前五的水泥企業(yè)。

　　冀東由于剛剛在整合秦嶺水泥，資產負債率較高，精力也有限，不太可能騰出時間和資本再出手賓州。

　　山水主要生產線布局在遼寧地區(qū)，主要銷售地區(qū)在遼寧南部，從布局的角度來考慮，收購賓州很難將市場區(qū)域聯系到一起，增加了并購成本，所以對于山水水泥來說，價值不太高。

　　國際巨頭也通常會通過內地的合資企業(yè)進行并購，但是這樣就會受到凈資產的限制，而且也很難把生產線聯系起來。

　　剩下只有中建材、亞泰、中材這三家有實力，也有意愿去購買賓州水泥的資產。

　　在剩下三家當中：

　　1.亞泰是吉林省國資背景，在黑龍江省發(fā)生并購并沒有太大的優(yōu)勢，但是之前在哈爾濱市場并購了哈水，從經驗上和知名度上還是不錯，資金實力也尚可。

　　2.中建材老牌央企，并購整合手段經驗豐富，并且非常有資金實力，也有打算充實北方水泥的產能，所以購買意愿和實力略勝亞泰。有傳聞說，從去年開始中國建材旗下的北方水泥一直在與賓州洽談收購，但是沒有具體談成；

　　3.中材也是老牌央企，對于并購整合同樣經驗豐富，資金實力也較強，而且最近中材集團與黑龍江省政府簽署了戰(zhàn)略合作框架協議。根據協議，雙方將在水泥工程、節(jié)能減排、新興產業(yè)等領域進行合作。中材目前戰(zhàn)略還在西北，但是如果在黑龍江擁有一塊優(yōu)質資產，也并不是不能考慮的事情。

　　三家其實都有中標可能，但是最后還是中建材笑到最后，只能說中建材的收購經驗、公關能力和資金實力比其他兩家更勝一籌。另外中建材對于北方水泥的做大做強和中國水泥產業(yè)的結構化調整，一直保持充分的關注和支持，也是這次能夠順利收購成功的動因。

　　北方組成和戰(zhàn)略

　　根據中國建材董事長宋志平的描繪，在未來三年內，北方水泥力爭將產能做到5000萬噸，成為東北地區(qū)最大的水泥企業(yè)。這次收購也印證了中建材對北方水泥的戰(zhàn)略布局。

　　北方水泥2010年銷售水泥熟料共計901萬噸，在中建材的三家水泥公司里，規(guī)模最小，但是銷售產品的單價卻最高，經營效率比較高。北方水泥一直積極推進聯合重組，到2010年末產能規(guī)模已經達到1300萬噸。

　　2010年北方水泥已經在吉林省東南部、遼寧西部與南部建立起核心利潤區(qū)，下一步戰(zhàn)略就是重點全面做大黑龍江區(qū)域。北方水泥穩(wěn)步推進聯合重組和項目建設的同時，還積極倡導和推動東北區(qū)域內的企業(yè)理性競爭，維護行業(yè)利益，實現可持續(xù)發(fā)展和多贏共贏。 在生產經營已步入設定軌道后，內部區(qū)域市場協同將成為北方水泥工作重點。

　　根據中建材的“十二五規(guī)劃”，黑龍江省目標在“十二五”末達到2000萬噸的產能，目前已經完成了一半以上。根據我們的了解，北方水泥仍在接觸一些水泥企業(yè)，準備收購和改造其生產線。

　　圖1：北方水泥架構圖

　　數據來源：中國建材[Page]

　　收購利弊

　　此次收購的利弊我們從三方面來詮釋：

　　1. 競爭對手和區(qū)域控制力

　　收購成功后，北方水泥就成為當之無愧的黑龍江市場一哥，亞泰將緊隨其后，市場寡頭形態(tài)初步形成。此次的收購也使得佳木斯的市場和黑龍江市場聯系起來。

　　亞泰雖然在黑龍江產能位居第二，但是亞泰作為東北三省的最大水泥企業(yè)，在市場上還是有比較大的話語權，到2012年亞泰哈水的熟料產能也將提高到485萬噸，成為黑龍江地區(qū)的熟料供應者，對北方還是存在一定的沖擊。

　　2011年北方水泥計劃實現產能3000萬噸，佳木斯北方和賓州按照目前的水泥產能相加，大概就有1000萬噸以上，占到計劃的1/3。2010年，黑龍江省全省統(tǒng)計口徑89家水泥企業(yè)產能為5500萬噸，累計生產水泥3513萬噸，收購成功后，北方水泥的黑龍江產能就占到黑龍江全省產能的20%以上。在黑龍江擁有佳木斯和賓州后，讓北方在黑龍江的市場占有率迅速提升，也在同地區(qū)同業(yè)競爭中有話語權，特別是對哈爾濱的市場會有比較大的影響。對于自己的并購聲譽和市場形象也有很大的提升，利于整合賓州水泥周遍的中小型水泥企業(yè)和粉磨站。

　　圖2：北方水泥黑龍江布局

　　數據來源：中國水泥網

　　2.供給方面：

　　在38號文件公布后，國家停止新建水泥生產線政策已經開展近兩年，目前我們并沒有發(fā)現有放松的跡象，即使到“十二五”規(guī)劃末期，也可能不再新批生產線，除非供需發(fā)生翻天覆地的變化，或者發(fā)生某些特殊情況。

　　2011年5月初，工信部公布了淘汰落后產能1.3355億噸的消息，根據我們的了解，東北三省計劃淘汰水泥落后產能2283.6萬噸，對于黑龍江省來說，可能要祛除的落后產能相對別的省份要多一些。截止2010年底，按國發(fā)（2010）7號文件要求，黑龍江目前還有直徑3.0米以下機立窯18條，產能130萬噸；直徑3.0米以下的水泥磨機78臺，產能1210萬噸；合計落后產能1340萬噸需要加以淘汰。因此，總體來看，供給在未來可能有所縮減。

　　2008～2010年，黑龍江省新增熟料產能合計505萬噸，是東北三省當中新增產能最少的。在我們統(tǒng)計的2011年1-5月水泥生產線點火信息中，目前黑龍江只有1條4000t/d的生產線進行了點火投產。而2011年總共只有2條生產線投產，新增產能232.5萬噸。近幾年新增的產能對市場沖擊較小。

　　3.需求方面

　　中央政府在東北三省規(guī)劃了四大經濟帶，在黑龍江就有一個哈大齊和牡綏經濟帶。黑龍江省政府提出，將哈大齊工業(yè)走廊構建成全省振興老工業(yè)基地核心區(qū)、全面實現小康社會先行區(qū)。到2015年，建成多種產業(yè)相互配套、高科技、結構合理、高速增長的經濟密集區(qū)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)聚集區(qū)。經濟帶的基礎設施建設一直以來都是重點工程，對水泥需求的拉動也是非常明顯的。

　　黑龍江省政府還積極推進保障性安居工程建設，2011年開始全面啟動公共租賃住房建設，為那些不符合廉租房或經濟適用房保障條件的困難居民提供住房保障。

　　根據黑龍江省水泥協會會長于靈彥的預測，“十二五”期間，因為各種振興支持政策，黑龍江省固定資產投資將繼續(xù)保持較大增幅。按年均15%增幅測算，全省累計固定資產投資額將達5.82萬億元，水泥累計消費量將達到2.33億噸。年水泥產量將從2011年的3450萬噸增加到2015年6034萬噸；如按年均20%的增幅測算，全省累計固定資產投資可達6.7萬億元，相應水泥需求量達2.68億噸，2015年水泥市場年需求量將達7465萬噸。

　　總體來說，黑龍江由于基礎設施和經濟相對沿海地區(qū)要落后一些，所以基建投資、農村建設投資和保障房的建設都會大大拉動對水泥的需求。

　　北方水泥產能不足一直是其成立以來的詬病，相比較中國建材旗下的其他兩家水泥企業(yè)，規(guī)模只有中聯水泥、南方水泥的1/5和1/8。這當然跟東北地區(qū)大水泥企業(yè)較多，落后產能也比較多有關。現在中國建材收購了賓州水泥，對北方水泥的壯大和成為區(qū)域內龍頭的計劃又邁向了堅實的一步。