中國(guó)建筑:受益優(yōu)先股試點(diǎn) 融資優(yōu)勢(shì)有望再次凸顯

招商證券 · 2013-12-17 13:19 留言

事件:

中國(guó)證監(jiān)會(huì)14日正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》(征求意見稿),對(duì)優(yōu)先股的發(fā)行條件、程序等做出了具體規(guī)定,優(yōu)先股在A股的試點(diǎn)正式具備操作層面的綱領(lǐng)性文件。

根據(jù)《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》規(guī)定,上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股,應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一:(1)其普通股為上證50指數(shù)成分股;(2)以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購(gòu)或吸收合并其他上市公司;(3)以減少注冊(cè)資本為目的回購(gòu)普通股的,可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段,或者在回購(gòu)方案實(shí)施完畢后,可公開發(fā)行不超過(guò)回購(gòu)減資總額的優(yōu)先股。

評(píng)論:

1、優(yōu)先股傾向大企業(yè),中國(guó)建筑融資優(yōu)勢(shì)再次凸顯

受益于香港強(qiáng)大成熟的融資平臺(tái),中國(guó)建筑融資成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。以旗下中海地產(chǎn)為例,貸款的86%以港幣和美元計(jì)價(jià),存款的82%是人民幣,受益于港幣和美元與人民幣的利差,其綜合融資成本僅為萬(wàn)科的38%左右。

中國(guó)建筑屬于上證50指數(shù)成分股,且各專業(yè)板塊如裝飾、鋼結(jié)構(gòu)、幕墻等未來(lái)有可能通過(guò)收購(gòu)重組做大做強(qiáng),加上國(guó)資委對(duì)公司管理層較為肯定,公司也對(duì)優(yōu)先股反應(yīng)積極,有望率先獲得優(yōu)先股試點(diǎn)資格,從而進(jìn)一步拓寬低成本且穩(wěn)定的資金來(lái)源,融資優(yōu)勢(shì)再次凸顯。

2、穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)和盈利為優(yōu)先股股息提供有效保障

中國(guó)建筑上市以來(lái)持續(xù)穩(wěn)健成長(zhǎng),股權(quán)激勵(lì)要求未來(lái)10年盈利符合增長(zhǎng)率10%,ROE14%,體現(xiàn)了管理層在行業(yè)增速放緩的大背景下對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展的信心,為優(yōu)先股股息提供了穩(wěn)定的利潤(rùn)來(lái)源。

3、綱舉目張,底部崛起,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)

公司商業(yè)模式上以地產(chǎn)為核心,高度受益于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈,城市綜合開發(fā)模式將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán);中建地產(chǎn)由買地階段進(jìn)入產(chǎn)出階段,有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)雙升;大客戶大項(xiàng)目戰(zhàn)略有望進(jìn)一步提升人均產(chǎn)值并降低成本,專業(yè)化戰(zhàn)略拓展市場(chǎng)空間,融資建造模式突破基建市場(chǎng);可結(jié)算資源覆蓋2013年和2014年業(yè)績(jī);股權(quán)激勵(lì)要求10年凈利潤(rùn)C(jī)AGR10%,且分紅收益率5.5%,公司需推動(dòng)市值提升以借助資本市場(chǎng)響應(yīng)“走出去”號(hào)召;PE5.3倍,位于歷史底部,RNAV5.80元,按20%折價(jià)范圍算,股價(jià)4.64元-5.80元。維持 “強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。

4、風(fēng)險(xiǎn)提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期,地方債務(wù)審計(jì)結(jié)果超預(yù)期,房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。

編輯:余樂樂

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