中國建筑：受益優(yōu)先股試點 融資優(yōu)勢有望再次凸顯

事件:

中國證監(jiān)會14日正式發(fā)布《優(yōu)先股試點管理辦法》(征求意見稿)，對優(yōu)先股的發(fā)行條件、程序等做出了具體規(guī)定，優(yōu)先股在A股的試點正式具備操作層面的綱領(lǐng)性文件。

根據(jù)《優(yōu)先股試點管理辦法》規(guī)定，上市公司公開發(fā)行優(yōu)先股，應(yīng)當(dāng)符合以下情形之一:(1)其普通股為上證50指數(shù)成分股；(2)以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段收購或吸收合并其他上市公司；(3)以減少注冊資本為目的回購普通股的，可以公開發(fā)行優(yōu)先股作為支付手段，或者在回購方案實施完畢后，可公開發(fā)行不超過回購減資總額的優(yōu)先股。

評論:

1、優(yōu)先股傾向大企業(yè)，中國建筑融資優(yōu)勢再次凸顯

受益于香港強大成熟的融資平臺，中國建筑融資成本優(yōu)勢持續(xù)領(lǐng)先同業(yè)。以旗下中海地產(chǎn)為例，貸款的86%以港幣和美元計價，存款的82%是人民幣，受益于港幣和美元與人民幣的利差，其綜合融資成本僅為萬科的38%左右。

中國建筑屬于上證50指數(shù)成分股，且各專業(yè)板塊如裝飾、鋼結(jié)構(gòu)、幕墻等未來有可能通過收購重組做大做強，加上國資委對公司管理層較為肯定，公司也對優(yōu)先股反應(yīng)積極，有望率先獲得優(yōu)先股試點資格，從而進(jìn)一步拓寬低成本且穩(wěn)定的資金來源，融資優(yōu)勢再次凸顯。

2、穩(wěn)健的經(jīng)營和盈利為優(yōu)先股股息提供有效保障

中國建筑上市以來持續(xù)穩(wěn)健成長，股權(quán)激勵要求未來10年盈利符合增長率10%，ROE14%，體現(xiàn)了管理層在行業(yè)增速放緩的大背景下對公司可持續(xù)發(fā)展的信心，為優(yōu)先股股息提供了穩(wěn)定的利潤來源。

3、綱舉目張，底部崛起，維持“強烈推薦-A”的投資評級

公司商業(yè)模式上以地產(chǎn)為核心，高度受益于地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，城市綜合開發(fā)模式將實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)；中建地產(chǎn)由買地階段進(jìn)入產(chǎn)出階段，有望實現(xiàn)規(guī)模和利潤雙升；大客戶大項目戰(zhàn)略有望進(jìn)一步提升人均產(chǎn)值并降低成本，專業(yè)化戰(zhàn)略拓展市場空間，融資建造模式突破基建市場；可結(jié)算資源覆蓋2013年和2014年業(yè)績；股權(quán)激勵要求10年凈利潤CAGR10%，且分紅收益率5.5%，公司需推動市值提升以借助資本市場響應(yīng)“走出去”號召；PE5.3倍，位于歷史底部，RNAV5.80元，按20%折價范圍算，股價4.64元-5.80元。維持 “強烈推薦-A”投資評級。

4、風(fēng)險提示

宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期，地方債務(wù)審計結(jié)果超預(yù)期，房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。