江西水泥：旺盛需求推升的淡季不淡

　　三季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期，前9月江西省水泥需求增速約21%，大幅領(lǐng)先于周邊省份，三季度的淡季不淡，四季度盈利狀況依然有望超預(yù)期。

　　前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.91億元，同比增長(zhǎng)28.23%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.36億元，同比增長(zhǎng)217.91%。

　　量的增幅創(chuàng)新高，并有望維持：據(jù)測(cè)算，前三季度水泥及熟料銷量約1530余萬噸，同比增長(zhǎng)約28%，2013年全年預(yù)計(jì)銷量約2100余萬噸，同增約22%。量的增幅創(chuàng)自2010年的新高，我們測(cè)算2013年公司產(chǎn)能利用率將突破2011年水平，窯運(yùn)行穩(wěn)定性及生產(chǎn)組織能力明顯提升。噸期間費(fèi)用亦因此同比下降約11元至約25元/噸。

　　前三季度水泥及熟料出廠均價(jià)測(cè)算約合222元/噸，同降約16元/噸，但受益于煤價(jià)的降低及窯運(yùn)轉(zhuǎn)率的提升，噸成本同降約25元/噸，因此噸毛利同比提升近10元/噸至約51元/噸，毛利率至約23%。

　　旺季依然有望超預(yù)期：10月中下旬贛東北、贛南等主要市場(chǎng)價(jià)格超越2012年4季度高位，從下游施工所反映出情況判斷，11月份需求仍大概率環(huán)比上行，春節(jié)前價(jià)格回落的概率較小，而江西對(duì)水泥重點(diǎn)企業(yè)的大氣污染防治檢查若嚴(yán)格執(zhí)行，則盈利狀況有望超預(yù)期。

　　截止2013年9月，江西省水泥需求累積同比增長(zhǎng)約21%，明顯快于周邊省份，而2013-2014年預(yù)計(jì)江西的產(chǎn)能增速分別為5%和6%（亞東、南方萬年青生產(chǎn)線），且CR5約為70%，區(qū)域供求格局趨向改善。