國泰君安：華新水泥旺季依然可能超預(yù)期

　　華新水泥三季報業(yè)績符合預(yù)期，三季度淡季的提價令第三季度業(yè)績靚麗，而隨著下游建筑工程全面啟動，四季度旺季盈利水平可能超越2012年同期。

　　投資要點：

　　華新水泥前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入105.90億元，同比增長20.13%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.58億元，同比增長130.79%，EPS0.60元，符合預(yù)期，同時公司預(yù)告2013年全年業(yè)績增幅在50%左右，預(yù)計該公司2013-2015年EPS為1.00元、1.20元、1.35元，同比增長68%、20%、13%，按照目前可比該公司對應(yīng)2014年13.2倍PE，目標價15.88元，首次覆蓋給予“增持”評級。

　　量的旺盛態(tài)勢有望維持，測算該公司1-9月份實現(xiàn)水泥及熟料銷量約3256萬噸，同比增長17.69%，增速明顯較2012年提升且大幅高于行業(yè)均值，全年預(yù)計可實現(xiàn)銷量近4900萬噸，同比增長約17%。

　　據(jù)測算，前三季度水泥及熟料出廠均價約258元/噸，同降約10元/噸，但受益于煤炭等成本的降低，噸毛利約65元，同增約7元/噸，其中7月份淡季提價令第三季度噸毛利達到近70元/噸。受益于銷售規(guī)模的提升，噸期間費用同比略降低3元/噸至約43元/噸。

　　目前該公司水泥產(chǎn)能約5600萬噸（權(quán)益產(chǎn)能約5000萬噸），其中約60%位于湖北，10月份湖北水泥需求環(huán)比明顯提升，隨著下游建筑工程全面啟動，需求11月份仍有較大概率環(huán)比上行，四季度量價齊升的格局有望延續(xù)，噸毛利有望突破2012年11月份的高位，可能會令全年業(yè)績增幅超過公司預(yù)告的上限。

　　報告期內(nèi)塔吉克斯坦3000T/D熟料生產(chǎn)線（權(quán)益38.25%）于7月底投產(chǎn)，由于該地區(qū)水泥價格較高，未來將推升整體利潤水平（測算影響幅度約7元/噸左右）。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟走弱水泥需求不及預(yù)期。