同力水泥：區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局及公司治理結(jié)構(gòu)有望改善

　　事件：

　　公司擬非公開發(fā)行股票4，800萬(wàn)股，中國(guó)建材旗下的中聯(lián)水泥將以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)；募集資金總額為30，336萬(wàn)元，募集資金在扣除發(fā)行費(fèi)用后，25，000萬(wàn)元用于償還銀行貸款，剩余部分全部用于補(bǔ)充公司流動(dòng)資金。發(fā)行成功后，中聯(lián)水泥將成為公司第二大股東。

　　點(diǎn)評(píng)：

　　中國(guó)建材的又一次行業(yè)整合，區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局將明顯改善。A股上市水泥企業(yè)中，有相當(dāng)一部分是地方國(guó)資背景的小水泥企業(yè)，這些企業(yè)往往成為央企中國(guó)建材的聯(lián)合重組對(duì)象，江西水泥、尖峰集團(tuán)、福建水泥、ST獅頭等都是之前的案例，其中與江西水泥和尖峰集團(tuán)的整合最為成功。這些地方小企業(yè)在與中國(guó)建材聯(lián)合重組之前大都面臨經(jīng)營(yíng)困境，聯(lián)合重組之后盈利能力明顯改觀。一是區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)格局得到顯著改善，二是成本控制、管理效率也能一定程度得到提升。興業(yè)證券認(rèn)為，中聯(lián)水泥現(xiàn)金入股同力水泥將是中國(guó)建材對(duì)中國(guó)水泥行業(yè)整合的又一次經(jīng)典案例。河南省水泥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將有明顯改善。天瑞水泥、同力水泥、中聯(lián)水泥三者約占據(jù)了河南省50%左右的市場(chǎng)份額（天瑞約30%，后兩者各約15%）。中聯(lián)水泥成為同力水泥二股東之后，二者將基本成為市場(chǎng)利益共同體，市場(chǎng)份額將提升至30%，對(duì)于區(qū)域的控制力將明顯提升。中聯(lián)水泥在河南的產(chǎn)能布局集中在豫北、豫南、豫西區(qū)域，同力水泥勢(shì)力集中在豫北、豫西、豫東南。興業(yè)證券認(rèn)為此次合作后，對(duì)于二者在豫西區(qū)域的控制力和競(jìng)爭(zhēng)格局有顯著改善，豫北區(qū)域是河南省競(jìng)爭(zhēng)最激烈的區(qū)域，短期看還難有顯著改善。

　　公司治理結(jié)構(gòu)也同時(shí)有改善可能。同力水泥在水泥生產(chǎn)成本控制上有相當(dāng)水準(zhǔn)，基本處在行業(yè)領(lǐng)先地位，集中體現(xiàn)在高運(yùn)轉(zhuǎn)、低煤耗等核心運(yùn)營(yíng)指標(biāo)上。

　　中聯(lián)水泥入主二股東后能帶來(lái)的變化可能是公司的費(fèi)用控制上能有所改觀。

　　在此之前，河南投資集團(tuán)占據(jù)同力水泥65%的股權(quán)，央企旗下公司進(jìn)入后能一定程度對(duì)公司的治理決策形成制衡，有利于治理結(jié)構(gòu)的改善。同力水泥的質(zhì)地不錯(cuò)，治理結(jié)構(gòu)的改善至關(guān)重要。

　　區(qū)域整合大概率有后續(xù)舉措。興業(yè)證券認(rèn)為，中聯(lián)水泥現(xiàn)金入股同力水泥可能只是中國(guó)建材整合河南市場(chǎng)的第一步，河南省除了天瑞水泥、同力水泥、中聯(lián)水泥外依然存在著大量的民營(yíng)小企業(yè)，存在廣闊的整合空間，后續(xù)大概率存在進(jìn)一步的整合舉措。

　　維持公司“增持”評(píng)級(jí)。興業(yè)證券預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.21、0.37、0.42元，對(duì)應(yīng)PE分別為30.917.415.6倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行