華新水泥：公司下半年盈利商望繼續(xù)提升

　　華新公司水泥業(yè)務(wù)下半年盈利能力預(yù)計繼續(xù)提升。
　　上半年公司盈利增長主要受益成本下降。上半年公司歸屬于母公司股東凈利潤同比增長270.05%，盈利高增長主要得益于成本的下降，成本下降主要來自三個方面:一是煤炭采購價格的下降，二是生產(chǎn)過程中消耗以及維修費用的管控，即內(nèi)部精細化管理，三是設(shè)備運轉(zhuǎn)率的提升。上半年盡管水泥及熟料價格同比下滑8.8%，但成本降幅達13.4%，成本的大幅下降覆蓋了價格下滑的不利影響，上半年公司水泥及熟料噸毛利61.5元，同比增加近5元;噸凈利16元，同比增加近11元。

　　我們認為下半年公司盈利的持續(xù)增長將來自成本下降和價格上漲兩方面。成本方面，預(yù)計今年煤炭價格仍將低位徘徊。價格方面，9月將進入旺季，從公司目前主要銷售區(qū)域來看，湖南地區(qū)以及西部地區(qū)價格在回升，鄂東及鄂西南地區(qū)價格已企穩(wěn)，總體而言價格處于底部反轉(zhuǎn)位置。

　　供給端，公司最大的湖北市場無新增產(chǎn)能;需求端，8月以來需求表現(xiàn)較為溫和小幅回升。從湖北市場來看，1+8城市圈、兩個副中心城市(宜昌、襄陽)的建設(shè)、武漢至成寧、武漢至黃石等城際鐵路建設(shè)都對需求形成一定支撐，湖北省由政府主導的投資存在一定量。公司重點工程項目的簽單包括襄奘至十堰、十堰至房縣、十堰至陜西白河等高速公路，武漢城市軌道交通項目等。

　　我們看公司的主要市場湖北。湖北地區(qū)自身供需格局還可以，但是由于受到周邊水泥流入，競爭較為激烈，尤其是鄂東地區(qū)。流入企業(yè)主要是海螺和新希望，預(yù)計兩家公司全年對湖北市場的沖擊量不超過400萬噸，相較湖北市場全年需求量9000萬噸至1億噸而言，量上的沖擊不大，主要是低價進入，對價格沖擊較大。傳統(tǒng)上，湖北地區(qū)9-12月是需求較好時期，我們預(yù)計9月以后各企業(yè)出于自身盈利考慮，不大會大力競爭、攪亂價格體系。

　　從公司需求結(jié)構(gòu)來看，湖北市場今年需求增長主要來自縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)村等傳統(tǒng)農(nóng)村市場，占比達60%左右，重點工程占比約20%左右，城市房地產(chǎn)占比約20%左右。湖南市場與湖北類似，需求增長也是主要來自傳統(tǒng)農(nóng)村市場。云南市場的需求主要來自水電工程，占比約35%-40%。西藏市場主要來自重點工程。上半年公司湖北區(qū)域(不考慮并購，同口徑計算)銷量同比增長7%，所有區(qū)域水泥及熟料總銷量同比增長21.13%。我們預(yù)計公司全年水泥及熟料銷量約4820萬噸，噸毛利約69元。

　　公司海外項目8月正式投產(chǎn)，未來5年預(yù)計有3-4個并購目標。

　　產(chǎn)能方面，上半年公司完成了湖北華祥水泥有限公司和湖北華祥水泥鄂州有限公司70%的股權(quán)收購，新增水泥產(chǎn)能335萬噸。7月份收購實德金鷹水泥20%的股權(quán)，收購完成后，將間接持有恩平實德金鷹64.87%的股權(quán)，恩平實德金鷹在建一條4000t/d熟料線。此外，湖南桑植的一條2500t/d在建生產(chǎn)線2014年有望投產(chǎn)。目前公司手頭上有包括京蘭在內(nèi)的較多合作目標對象，預(yù)計未來5年將有3-4個并購。公司并購主要考慮以下兩個方面:一是市場整合是否有利，二是與環(huán)保業(yè)務(wù)能否協(xié)同。

　　公司海外項目(塔吉克斯坦3000t/d熟料線配套粉磨，年產(chǎn)水泥100-120萬噸)于2012年開建，于2013年8月29日正式進行投產(chǎn)儀式，公司持股38.25%，是境外投資的第一個項目，對今后走出去有重要意義。塔吉克斯坦以往部分水泥從巴基斯坦進口，盈利能力遠高于國內(nèi)，甚至高于公司的西藏市場。公司目前已經(jīng)生產(chǎn)了水泥5300多噸，熟料33000多噸，銷售遠遠供不應(yīng)求，保守預(yù)計塔吉克斯坦項目的Ebitda-margin約40%。

　　公司目標成為大型項目關(guān)鍵產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商，環(huán)保與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

　　公司向環(huán)保轉(zhuǎn)型，但不放棄水泥業(yè)務(wù)，未來環(huán)保與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

　　公司的環(huán)保戰(zhàn)略是沿珠三角、長三角以及特大型城市周圍布局。目前珠三角地區(qū)，公司收購的廣東恩平實德即是以環(huán)保為切入點并購的生產(chǎn)線;長三角地區(qū)還沒有建立基地，未來會考慮并購以及強強聯(lián)合等方式，擴大產(chǎn)能并推動環(huán)保業(yè)務(wù)。公司目前已投環(huán)保項目共8個，在建項目8個(包括廣東珠海，重慶奉節(jié)，湖北南漳、房縣、應(yīng)城、鄂州，湖南株洲，河南信陽等)，2014年計劃處置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥籌)接近50萬噸，2015年達到100萬噸。2013-2016年公司計劃在環(huán)保業(yè)務(wù)上投資60-70億元。

　　在垃圾焚燒及處置上，公司的優(yōu)勢是技術(shù)。公司采用的是垃圾分選，看好的是RDF，即替代的熱值。當分選出的RDF水分低于30%時，可以把生產(chǎn)成本全部覆蓋，對窯爐是正貢獻。一噸生活垃圾可產(chǎn)生半噸RDF，如果水份控制在30%以下，大約相當于0.25噸5000大卡煤。公司未來環(huán)保業(yè)務(wù)的盈利點主要來自兩方面，一方面是政府給予的垃圾處置費，另一方面是RDF帶來的煤炭成本下降。目前公司武穴項目運行較為成功。從垃圾處理行業(yè)空間角度來看，按照人均1公斤/天的生活垃圾產(chǎn)生量，垃圾處理的空間很大。此外，在垃圾處置費上，發(fā)達國家垃圾處置費約為人均GDP的0.5%，我國目前的垃圾處置費較低，隨著國家對環(huán)保的重視，未來處置費的提升空間也很大。

　　此外，公司仍將向上、下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展，發(fā)展包括骨料、水泥、商混、環(huán)保在內(nèi)的業(yè)務(wù)板塊，打造大型項目關(guān)鍵產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商和解決者。

　　公司骨料業(yè)務(wù)目前發(fā)展較好，Ebitda-margin約30%多，未來目標達到3000萬噸以上，Ebitda-margin40%。上半年公司混凝土業(yè)務(wù)收入同此增長133.3%，毛利率上升4.34個百分點，達23.94%，盈利的增長主要得益于襄樊、江西等并購項目。2013年預(yù)計公司混凝土銷量達到600萬方以上。目前公司混凝土業(yè)務(wù)的主要問題也是混凝土行業(yè)的問題，即應(yīng)收賬款，公司銷售一方混凝土新增應(yīng)收賬款約100元，總體而言處于正常水平。