華新水泥：公司下半年盈利商望繼續(xù)提升

　　華新公司水泥業(yè)務(wù)下半年盈利能力預(yù)計(jì)繼續(xù)提升。
　　上半年公司盈利增長(zhǎng)主要受益成本下降。上半年公司歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)270.05%，盈利高增長(zhǎng)主要得益于成本的下降，成本下降主要來(lái)自三個(gè)方面:一是煤炭采購(gòu)價(jià)格的下降，二是生產(chǎn)過(guò)程中消耗以及維修費(fèi)用的管控，即內(nèi)部精細(xì)化管理，三是設(shè)備運(yùn)轉(zhuǎn)率的提升。上半年盡管水泥及熟料價(jià)格同比下滑8.8%，但成本降幅達(dá)13.4%，成本的大幅下降覆蓋了價(jià)格下滑的不利影響，上半年公司水泥及熟料噸毛利61.5元，同比增加近5元;噸凈利16元，同比增加近11元。

　　我們認(rèn)為下半年公司盈利的持續(xù)增長(zhǎng)將來(lái)自成本下降和價(jià)格上漲兩方面。成本方面，預(yù)計(jì)今年煤炭?jī)r(jià)格仍將低位徘徊。價(jià)格方面，9月將進(jìn)入旺季，從公司目前主要銷售區(qū)域來(lái)看，湖南地區(qū)以及西部地區(qū)價(jià)格在回升，鄂東及鄂西南地區(qū)價(jià)格已企穩(wěn)，總體而言價(jià)格處于底部反轉(zhuǎn)位置。

　　供給端，公司最大的湖北市場(chǎng)無(wú)新增產(chǎn)能;需求端，8月以來(lái)需求表現(xiàn)較為溫和小幅回升。從湖北市場(chǎng)來(lái)看，1+8城市圈、兩個(gè)副中心城市(宜昌、襄陽(yáng))的建設(shè)、武漢至成寧、武漢至黃石等城際鐵路建設(shè)都對(duì)需求形成一定支撐，湖北省由政府主導(dǎo)的投資存在一定量。公司重點(diǎn)工程項(xiàng)目的簽單包括襄奘至十堰、十堰至房縣、十堰至陜西白河等高速公路，武漢城市軌道交通項(xiàng)目等。

　　我們看公司的主要市場(chǎng)湖北。湖北地區(qū)自身供需格局還可以，但是由于受到周邊水泥流入，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，尤其是鄂東地區(qū)。流入企業(yè)主要是海螺和新希望，預(yù)計(jì)兩家公司全年對(duì)湖北市場(chǎng)的沖擊量不超過(guò)400萬(wàn)噸，相較湖北市場(chǎng)全年需求量9000萬(wàn)噸至1億噸而言，量上的沖擊不大，主要是低價(jià)進(jìn)入，對(duì)價(jià)格沖擊較大。傳統(tǒng)上，湖北地區(qū)9-12月是需求較好時(shí)期，我們預(yù)計(jì)9月以后各企業(yè)出于自身盈利考慮，不大會(huì)大力競(jìng)爭(zhēng)、攪亂價(jià)格體系。

　　從公司需求結(jié)構(gòu)來(lái)看，湖北市場(chǎng)今年需求增長(zhǎng)主要來(lái)自縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)村等傳統(tǒng)農(nóng)村市場(chǎng)，占比達(dá)60%左右，重點(diǎn)工程占比約20%左右，城市房地產(chǎn)占比約20%左右。湖南市場(chǎng)與湖北類似，需求增長(zhǎng)也是主要來(lái)自傳統(tǒng)農(nóng)村市場(chǎng)。云南市場(chǎng)的需求主要來(lái)自水電工程，占比約35%-40%。西藏市場(chǎng)主要來(lái)自重點(diǎn)工程。上半年公司湖北區(qū)域(不考慮并購(gòu)，同口徑計(jì)算)銷量同比增長(zhǎng)7%，所有區(qū)域水泥及熟料總銷量同比增長(zhǎng)21.13%。我們預(yù)計(jì)公司全年水泥及熟料銷量約4820萬(wàn)噸，噸毛利約69元。

　　公司海外項(xiàng)目8月正式投產(chǎn)，未來(lái)5年預(yù)計(jì)有3-4個(gè)并購(gòu)目標(biāo)。

　　產(chǎn)能方面，上半年公司完成了湖北華祥水泥有限公司和湖北華祥水泥鄂州有限公司70%的股權(quán)收購(gòu)，新增水泥產(chǎn)能335萬(wàn)噸。7月份收購(gòu)實(shí)德金鷹水泥20%的股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將間接持有恩平實(shí)德金鷹64.87%的股權(quán)，恩平實(shí)德金鷹在建一條4000t/d熟料線。此外，湖南桑植的一條2500t/d在建生產(chǎn)線2014年有望投產(chǎn)。目前公司手頭上有包括京蘭在內(nèi)的較多合作目標(biāo)對(duì)象，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將有3-4個(gè)并購(gòu)。公司并購(gòu)主要考慮以下兩個(gè)方面:一是市場(chǎng)整合是否有利，二是與環(huán)保業(yè)務(wù)能否協(xié)同。

　　公司海外項(xiàng)目(塔吉克斯坦3000t/d熟料線配套粉磨，年產(chǎn)水泥100-120萬(wàn)噸)于2012年開(kāi)建，于2013年8月29日正式進(jìn)行投產(chǎn)儀式，公司持股38.25%，是境外投資的第一個(gè)項(xiàng)目，對(duì)今后走出去有重要意義。塔吉克斯坦以往部分水泥從巴基斯坦進(jìn)口，盈利能力遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，甚至高于公司的西藏市場(chǎng)。公司目前已經(jīng)生產(chǎn)了水泥5300多噸，熟料33000多噸，銷售遠(yuǎn)遠(yuǎn)供不應(yīng)求，保守預(yù)計(jì)塔吉克斯坦項(xiàng)目的Ebitda-margin約40%。

　　公司目標(biāo)成為大型項(xiàng)目關(guān)鍵產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商，環(huán)保與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

　　公司向環(huán)保轉(zhuǎn)型，但不放棄水泥業(yè)務(wù)，未來(lái)環(huán)保與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展。

　　公司的環(huán)保戰(zhàn)略是沿珠三角、長(zhǎng)三角以及特大型城市周圍布局。目前珠三角地區(qū)，公司收購(gòu)的廣東恩平實(shí)德即是以環(huán)保為切入點(diǎn)并購(gòu)的生產(chǎn)線;長(zhǎng)三角地區(qū)還沒(méi)有建立基地，未來(lái)會(huì)考慮并購(gòu)以及強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合等方式，擴(kuò)大產(chǎn)能并推動(dòng)環(huán)保業(yè)務(wù)。公司目前已投環(huán)保項(xiàng)目共8個(gè)，在建項(xiàng)目8個(gè)(包括廣東珠海，重慶奉節(jié)，湖北南漳、房縣、應(yīng)城、鄂州，湖南株洲，河南信陽(yáng)等)，2014年計(jì)劃處置能力(包括生活垃圾、漂浮物、污泥籌)接近50萬(wàn)噸，2015年達(dá)到100萬(wàn)噸。2013-2016年公司計(jì)劃在環(huán)保業(yè)務(wù)上投資60-70億元。

　　在垃圾焚燒及處置上，公司的優(yōu)勢(shì)是技術(shù)。公司采用的是垃圾分選，看好的是RDF，即替代的熱值。當(dāng)分選出的RDF水分低于30%時(shí)，可以把生產(chǎn)成本全部覆蓋，對(duì)窯爐是正貢獻(xiàn)。一噸生活垃圾可產(chǎn)生半噸RDF，如果水份控制在30%以下，大約相當(dāng)于0.25噸5000大卡煤。公司未來(lái)環(huán)保業(yè)務(wù)的盈利點(diǎn)主要來(lái)自兩方面，一方面是政府給予的垃圾處置費(fèi)，另一方面是RDF帶來(lái)的煤炭成本下降。目前公司武穴項(xiàng)目運(yùn)行較為成功。從垃圾處理行業(yè)空間角度來(lái)看，按照人均1公斤/天的生活垃圾產(chǎn)生量，垃圾處理的空間很大。此外，在垃圾處置費(fèi)上，發(fā)達(dá)國(guó)家垃圾處置費(fèi)約為人均GDP的0.5%，我國(guó)目前的垃圾處置費(fèi)較低，隨著國(guó)家對(duì)環(huán)保的重視，未來(lái)處置費(fèi)的提升空間也很大。

　　此外，公司仍將向上、下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展，發(fā)展包括骨料、水泥、商混、環(huán)保在內(nèi)的業(yè)務(wù)板塊，打造大型項(xiàng)目關(guān)鍵產(chǎn)品的綜合供應(yīng)商和解決者。

　　公司骨料業(yè)務(wù)目前發(fā)展較好，Ebitda-margin約30%多，未來(lái)目標(biāo)達(dá)到3000萬(wàn)噸以上，Ebitda-margin40%。上半年公司混凝土業(yè)務(wù)收入同此增長(zhǎng)133.3%，毛利率上升4.34個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)23.94%，盈利的增長(zhǎng)主要得益于襄樊、江西等并購(gòu)項(xiàng)目。2013年預(yù)計(jì)公司混凝土銷量達(dá)到600萬(wàn)方以上。目前公司混凝土業(yè)務(wù)的主要問(wèn)題也是混凝土行業(yè)的問(wèn)題，即應(yīng)收賬款，公司銷售一方混凝土新增應(yīng)收賬款約100元，總體而言處于正常水平。