華新水泥：銷量提升成本下行 中期業(yè)績(jī)大增

　　并購(gòu)+新建，助力華新水泥營(yíng)收快速增長(zhǎng)。上半年?duì)I收同增21%，其中各10%分別由水泥和混凝土業(yè)務(wù)拉動(dòng)：①水泥業(yè)務(wù)：上半年水泥和熟料銷量同比大增21%，一方面收購(gòu)及新建下，有效熟料產(chǎn)能同增約10%，另一方面產(chǎn)能利用率也有所提升。整體需求疲軟下噸收入同↓24，導(dǎo)致水泥營(yíng)收同增11%。②報(bào)告期內(nèi)混凝土銷量同比大增133%，主因收購(gòu)新建下量能放大。

　　煤炭?jī)r(jià)格下滑+成本精細(xì)化管控下，盈利能力提升。華新水泥公司上半年總體毛利率同↑3.9%，其中煤炭?jī)r(jià)格下滑、成本精細(xì)化管控以及量增帶來成本攤薄下，噸水泥成本同↓29，噸毛利↑5 至61.5，水泥業(yè)務(wù)毛利率↑4%，混凝土毛利率也↑4.3%。費(fèi)用方面，受益于營(yíng)收較快增長(zhǎng)，總費(fèi)用率同比下滑0.8%。最終凈利率提升3.8%至6.3%，業(yè)績(jī)大增270%。

　　前三季度預(yù)增100%以上。分季度看，毛利率回暖、費(fèi)用率下滑、凈利率由Q1的1.4%恢復(fù)至9.5%，環(huán)比明顯回暖。預(yù)計(jì)華新水泥前三季度業(yè)績(jī)同增100%以上，若區(qū)間在100%~150%，則測(cè)算后Q3 業(yè)績(jī)同增-12%~70%。

　　環(huán)保業(yè)務(wù)短期貢獻(xiàn)有限，保障中長(zhǎng)期發(fā)展。上半年華新水泥公司在污染土處理方面取得重大突破，在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，環(huán)保領(lǐng)域?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。盡管短期效益有限，但環(huán)保作為發(fā)展趨勢(shì)，隨政府投入持續(xù)增加，中長(zhǎng)期將是發(fā)展亮點(diǎn)。

　　受益華東淡季提價(jià)，4季度盈利有望新高。短期湖北仍是增長(zhǎng)核心，受益華東供給控制下的淡季提價(jià)，華新水泥公司3 季度價(jià)格表現(xiàn)由于去年同期，成本下行下，4季度盈利有望新高。中期看中西部落后受政策傾斜，未來需求仍望快速增長(zhǎng)，過剩產(chǎn)能可被需求逐步消化，量?jī)r(jià)彈性皆備。華新水泥公司西南產(chǎn)能占23%，今年八月底塔吉克斯坦項(xiàng)目望投產(chǎn)，西部和海外業(yè)務(wù)仍是亮點(diǎn)。

　　進(jìn)入旺季價(jià)格料將上行，增厚業(yè)績(jī)，但估值修復(fù)空間或仍有限，維持推薦。預(yù)計(jì)13-14年EPS 為0.93和1.12元，對(duì)應(yīng)PE14、12倍。