西部建設(shè):區(qū)域?qū)蛹?jí)布局 長期價(jià)值具備

　　報(bào)告期內(nèi)業(yè)績同增11.0%，EPS0.23元
　　按資產(chǎn)重組調(diào)整后口徑，2013年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.43億元，同比增長18.5%,歸屬上市公司股東凈利潤1.08億元，同比增長10.96%,每股收益0.23元；單2季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.55億元，同比增長25.5%,歸屬上市公司股東凈利潤1.70億元，同比增長16.5%,每股收益0.36元；公司預(yù)計(jì)下一財(cái)季（2013年1-9月）歸屬上市公司股東凈利潤區(qū)間為2.16億~3.24億元，同比增長0%~50%,每股收益0.46元~0.69元。
　　報(bào)告期受下游房建需求增速較緩影響盈利能力
　　2013年上半年全國房地產(chǎn)市場(chǎng)雖銷售旺盛，但并未相應(yīng)帶動(dòng)新開工項(xiàng)目規(guī)模啟動(dòng)，混凝土行業(yè)下游需求略顯疲弱；主要原材料水泥產(chǎn)品受行業(yè)產(chǎn)能過剩影響價(jià)格普遍低迷，影響混凝土行業(yè)對(duì)下游的議價(jià)能力，行業(yè)盈利能力受砂石、骨料價(jià)格上漲影響下降；報(bào)告期內(nèi)公司主要業(yè)務(wù)塊（商品混凝土業(yè)務(wù)，收入占比99%）毛利率11.55%,同比下降2.19個(gè)百分點(diǎn)。公司銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為0.35%、3.80%和1.32%,分別下降0.6、0.7、-0.05個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)率5.47%,同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用降低的原因?yàn)榭蹨p銷售兌現(xiàn)獎(jiǎng)；報(bào)告期內(nèi)公司所得稅稅率10.6%,較去年同期下降11.0個(gè)百分點(diǎn)，主要為公司新疆業(yè)務(wù)部今年獲得西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠批文；
　　公司2012年底新疆吐魯番地區(qū)吉木薩爾縣3000T/D水泥熟料項(xiàng)目投產(chǎn)，今年受新疆北疆地區(qū)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重影響，1-6月虧損556.6萬元，對(duì)公司疆內(nèi)業(yè)務(wù)塊業(yè)績產(chǎn)生影響。
　　區(qū)域戰(zhàn)略層級(jí)布局，整體經(jīng)營穩(wěn)定增長
　　重大資產(chǎn)重組完成后，公司已由地區(qū)型公司迅速轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖季值幕炷笼堫^企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍由原來的新疆和甘肅兩省擴(kuò)張到全國10多個(gè)省市。在現(xiàn)有公司產(chǎn)能布局中可劃分為傳統(tǒng)重點(diǎn)龍頭區(qū)域、快速成長區(qū)域和潛在區(qū)域三個(gè)類型：新疆、湖北武漢和四川成都地區(qū)為公司現(xiàn)有重點(diǎn)覆蓋地區(qū)，均為龍頭地位，以精細(xì)化管理和產(chǎn)業(yè)鏈延伸等措施穩(wěn)定和提高盈利能力；山東、天津、陜西和湖南等地區(qū)為快速成長區(qū)域，公司近1-2年內(nèi)重點(diǎn)擴(kuò)張市場(chǎng)規(guī)模和產(chǎn)業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)規(guī)模成長；東北、西南區(qū)域?yàn)闈撛诎l(fā)展區(qū)域，公司未來重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。
　　報(bào)告期內(nèi)，重點(diǎn)龍頭區(qū)域的新疆、湖北和四川地區(qū)毛利率分別為13.4%、13.8%和11.7%,除湖北地區(qū)毛利率同比下降7.1個(gè)百分點(diǎn)，降幅較大外，新疆和四川地區(qū)毛利率僅略降。湖北地區(qū)盈利能力降幅雖大但仍為盈利能力最高地區(qū)，其下降原因主要為湖北武漢經(jīng)濟(jì)圈今年上半年投資項(xiàng)目較往年減少所致，我們預(yù)計(jì)下半年會(huì)有所改善；快速成長區(qū)域陜西和湖南地區(qū)上半年?duì)I業(yè)收入均同比大幅增長，增速分別為264%和105%.地區(qū)毛利率分別為9.5%、10.9%，均明顯低于第一集團(tuán)地區(qū)盈利能力，但重在成長性；山東和天津地區(qū)報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營情況不理想，期待下半年的改善；甘肅、福建、重慶地區(qū)收入規(guī)模均在億元以下，為公司未來重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域。
　　三箭齊發(fā)、公司長期價(jià)值具備
　　重大資產(chǎn)重組完成后公司實(shí)現(xiàn)“區(qū)域性”向“全國性”布局，依托央企航母未來規(guī)模擴(kuò)張可期。當(dāng)前產(chǎn)能布局中傳統(tǒng)重點(diǎn)、快速成長和潛在發(fā)展區(qū)域的業(yè)務(wù)培育和發(fā)展思路也保證了公司未來幾年業(yè)績?cè)鲩L的穩(wěn)定性。公司計(jì)劃2015年混凝土銷量4800萬方，營收150億，歸母凈利潤7.6億，其長期價(jià)值具備。預(yù)計(jì)公司2013-2014年歸屬母公司凈利潤3.55、4.87億元，每股收益分別為0.76、1.04元。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)14.7倍2013年EPS和10.9倍2014年EPS，增持評(píng)級(jí)。