江西水泥：量?jī)r(jià)齊升 一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期

　　一季度水泥價(jià)格和銷(xiāo)量大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)收入提升。2011年公司一季度公司水泥銷(xiāo)售約290.1萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)26.19%。水泥價(jià)格大幅上漲，以南昌p.o42.5號(hào)水泥為例，2011年一季度平均價(jià)格為每噸476元，同比增長(zhǎng)52.44%。地區(qū)水泥需求旺盛，2011年1-2月江西省固定資產(chǎn)投資為462億元，同比增長(zhǎng)34.2%，保持高速增長(zhǎng)。

　　盈利能力大幅增長(zhǎng)，期間費(fèi)用率下降大。2011年一季度在價(jià)格高增的帶動(dòng)下，營(yíng)業(yè)成本雖同比增長(zhǎng)57.38%，但遠(yuǎn)低于收入增幅，單季盈利能力達(dá)到2005年以來(lái)的新高，綜合毛利率為30.93%，同比提高14.21個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，一季度期間費(fèi)用率為10.99%，同比下降4.52個(gè)百分點(diǎn)。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為3.06%，同比下降2.24個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為4.41%，同比下降1.50個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.51%，同比下降0.78個(gè)百分點(diǎn)。

　　區(qū)域供需形勢(shì)向好，收購(gòu)和發(fā)展下游成方向。公司計(jì)劃通過(guò)非公開(kāi)增發(fā)，募集資金收購(gòu)錦溪水泥50%股權(quán)，通過(guò)間接和直接方式持股75%，對(duì)錦溪水泥權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到316.78萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)200%，公司總權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到1204.28萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)21.25%。公司水泥產(chǎn)能占江西省水泥產(chǎn)能比例超過(guò)20%，公司區(qū)域市場(chǎng)地位鞏固，協(xié)同議價(jià)和議價(jià)能力提升。同時(shí)建設(shè)余熱發(fā)電和兩條混凝土生產(chǎn)線，共計(jì)產(chǎn)能90萬(wàn)方，成為業(yè)績(jī)向好的基礎(chǔ)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2011年到2012年的每股收益為1.09元和1.20元，以收盤(pán)價(jià)16.50元計(jì)算對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為15倍和14倍，考慮到公司區(qū)域供需形勢(shì)向好，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)能控制和區(qū)域水泥價(jià)格上漲不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。