巢東股份：凈利潤同比增長1136%

　　日前，巢東股份發(fā)布了2010年年度報告。報告期內(nèi)，實現(xiàn)凈利潤6504.45萬元，同比增長1136.34%。水泥銷售量價齊升及成本顯著下降，致使利潤大幅上漲。2010年巢東股份產(chǎn)品銷售價格較去年同期大幅上升，綜合平均售價上升45.57元/噸，產(chǎn)品綜合銷售成本較去年同期下降3.15元/噸，產(chǎn)品銷售毛利較去年增加48.7元/噸，銷售毛利率同比上升16.9個百分點。公司三季度仍虧損3分錢，全年EPS卻達到了0.27元，也就是說公司四季度實現(xiàn)了3毛錢的業(yè)績。我們認(rèn)為，四季度華東地區(qū)的拉閘限電，是致使巢湖地區(qū)水泥價格大幅上漲的主要原因。公司從提價中受益，噸水泥利潤大幅提升，四季度完成扭虧且貢獻全年利潤。

　　2010年公司產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化。公司實現(xiàn)水泥和熟料凈銷量為317萬噸，較上年同期增長14.4%，產(chǎn)品銷售收入同比增長40.3%。在銷售總量保持大幅增長的同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和袋散結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，42.5級普通硅酸鹽水泥銷售比重占報告期水泥銷售比重的75.2%，較去年同期增加了30.4個百分點。散裝水泥銷售比重占報告期水泥銷售比重的66.8%，較去年同期增加了34.4個百分點。

　　安徽地區(qū)水泥價格出現(xiàn)回調(diào)情況。目前，安徽散裝高標(biāo)號水泥價格在430元/噸，較年初高位下降了近17個百分點。自去年9月份以來水泥價格持續(xù)上漲，到今年1月份累計漲幅超過60%后，回調(diào)壓力逐漸增加。同時，春節(jié)期間大量建筑工程施工進程放緩，市場需求不旺；部分水泥企業(yè)節(jié)能減排任務(wù)完成后重新開工，市場供應(yīng)趨增，也是水泥價格回調(diào)的主要因素。

　　大企業(yè)間協(xié)同效應(yīng)有望維持華東地區(qū)水泥行業(yè)高景氣運行。華東地區(qū)水泥行業(yè)最為發(fā)達，是最早遭受產(chǎn)能過剩、大打價格戰(zhàn)的地區(qū)，近年來隨著產(chǎn)業(yè)的不斷整合區(qū)域集中度持續(xù)提升，大企業(yè)間通過聯(lián)合停產(chǎn)檢修等方式減少供給提升價格，水泥行業(yè)盈利模式已發(fā)生本質(zhì)的改變，未來控產(chǎn)+提價的經(jīng)營策略將助華東地區(qū)水泥行業(yè)進入高盈利時期。

　　預(yù)計公司2011、12 年基本每股收益可以達到1.05、1.17元/股，對應(yīng)昨日收盤價21.05元，11、12年動態(tài)PE為20.05X、17.99X，我們維持公司“增持”評級。