華新水泥：經(jīng)營(yíng)情況顯著改善 重啟生產(chǎn)線建設(shè)

　　毛利率下滑影響主業(yè)盈利能力，投資收益作補(bǔ)充。由于2010年上半年華新水泥主營(yíng)區(qū)域的惡劣競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致公司2010年毛利率水平相對(duì)2009年下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。但是由于公司出售金貓股份，投資收益增加5300萬(wàn)，同時(shí)資源利用稅返還增加5000萬(wàn)，從而保證了公司凈利率仍保持在6.8%,與去年基本持平。

　　4季度盈利大幅度逆轉(zhuǎn)前3季度頹勢(shì)。由于華東地區(qū)從3季度起大幅度限電導(dǎo)致區(qū)域水泥供不應(yīng)求，而華中地區(qū)的水泥遠(yuǎn)距離運(yùn)輸?shù)饺A東地區(qū)銷售，導(dǎo)致華中地區(qū)水泥價(jià)格從4季度起也迅速提升。公司在2010年4季度創(chuàng)下近3年來(lái)最高的單季度盈利水平，毛利率達(dá)32.5%,凈利率達(dá)到了15.2%。在4季度極強(qiáng)的盈利能力一舉扭轉(zhuǎn)了2010年前三季度的頹勢(shì)，單季度盈利達(dá)到4.83億元，占到全年盈利的84.44%。；產(chǎn)能擴(kuò)張逐漸重啟。由于行業(yè)恢復(fù)了高景氣狀態(tài)，公司又在考慮逐步重啟由2009年中期開始停止的熟料生產(chǎn)線新建。目前決定新建的是前期緩建的湖南冷水江項(xiàng)目和新增的云南西雙版納項(xiàng)目，這兩個(gè)項(xiàng)目將于2012年中前后投產(chǎn)。公司在原來(lái)計(jì)劃的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備里在湖北武穴、咸寧和恩施各有一條熟料生產(chǎn)線，合計(jì)日產(chǎn)12000噸。如果行業(yè)景氣度一直保持目前這樣的狀態(tài)，我們不排除這些熟料生產(chǎn)線可能恢復(fù)建設(shè)；給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)，公司11-13年攤薄后的EPS分別為2.53、2.3和2.41元。目前20倍左右的市盈率基本合理，給予“推薦”的投資評(píng)級(jí)。