[猜想] 華潤(rùn)水泥欲拋售的山西資產(chǎn)，誰(shuí)將會(huì)是下家？

11月初，華潤(rùn)水泥發(fā)布公告，稱公司欲整體出售旗下的3家山西附屬公司72%的股權(quán)及其股東貸款。若該出售事項(xiàng)落實(shí)，華潤(rùn)將失去在山西水泥市場(chǎng)第三大企業(yè)的位子。聯(lián)系當(dāng)前山西水泥市場(chǎng)低產(chǎn)能利用率、低集中度和低水泥價(jià)格的現(xiàn)狀，這一筆資產(chǎn)并非是香餑餑，誰(shuí)有可能來(lái)接手，筆者抱著好奇的態(tài)度來(lái)一探究竟。

　　能源集團(tuán)優(yōu)勢(shì)喪失，退出山西市場(chǎng)情理之中

　　華潤(rùn)水泥在山西的三家子公司分別是山西華潤(rùn)福龍水泥有限公司，華潤(rùn)水泥（長(zhǎng)治）有限公司和華潤(rùn)混凝土（潞城）有限公司。根據(jù)公司公開(kāi)的信息，三家子公司的經(jīng)營(yíng)狀況并不令人滿意，其中福龍水泥在今年水泥行業(yè)一片大好形勢(shì)之下，前8個(gè)月虧損1706萬(wàn)元，長(zhǎng)治的水泥子公司去年底已經(jīng)資不抵債，今年實(shí)現(xiàn)盈利，凈資產(chǎn)方轉(zhuǎn)負(fù)為正。但兩家水泥子公司均債臺(tái)高筑，福龍水泥和華潤(rùn)長(zhǎng)治子公司資產(chǎn)負(fù)債率都在90%以上。

　　表1：華潤(rùn)水泥山西子公司產(chǎn)能分布及2018年1-8月財(cái)務(wù)狀況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：上市公司年報(bào)，上海聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　華潤(rùn)水泥最初進(jìn)入山西市場(chǎng)時(shí)，當(dāng)?shù)厮嘈袠I(yè)已初現(xiàn)水泥過(guò)剩之態(tài)，但華潤(rùn)仍然憑借著能源集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)“借煤入晉”。2009年，華潤(rùn)集團(tuán)與山西聯(lián)盛集團(tuán)合資成立了華潤(rùn)聯(lián)盛能源投資有限公司，先后整合了金業(yè)集團(tuán)等煤炭核心資產(chǎn)。由于煤炭成本占據(jù)了水泥生產(chǎn)成本的60%左右，華潤(rùn)水泥在山西能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)現(xiàn)煤炭、電力、水泥產(chǎn)業(yè)鏈的互動(dòng)。2010年，華潤(rùn)水泥在柳林收購(gòu)了福龍水泥的兩條5000t/d生產(chǎn)線，2011年在長(zhǎng)治潞城新建了一條5000t/d熟料生產(chǎn)線，同年成立了華潤(rùn)水泥山西大區(qū)，意欲在山西圖謀更大的發(fā)展，孰料2011年后水泥市場(chǎng)行情急轉(zhuǎn)直下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化，后續(xù)的大批建設(shè)計(jì)劃被擱置。可以說(shuō)華潤(rùn)水泥在山西的布局原本就是不完整的，與原計(jì)劃相差甚遠(yuǎn)，沒(méi)有達(dá)到最初的目的。

　　這一擱置，時(shí)間轉(zhuǎn)眼就到了今年，8月華潤(rùn)旗下華潤(rùn)電力發(fā)布公告稱，將在華潤(rùn)煤業(yè)及旗下華潤(rùn)聯(lián)盛、山西華潤(rùn)、太原華潤(rùn)三大核心煤企的持股將以人民幣1元出售給國(guó)源公司。既然華潤(rùn)集團(tuán)已退出山西煤炭市場(chǎng)，華潤(rùn)水泥在山西布局水泥的成本優(yōu)勢(shì)喪失，整體布局的格局也已不在，殘缺的水泥版塊被拋售，也在情理之中。

　　山西水泥市場(chǎng)現(xiàn)狀：產(chǎn)能利用率、集中度、水泥價(jià)格低

　　此次華潤(rùn)在山西拋售資產(chǎn)，除了上述的因素，山西水泥市場(chǎng)的不爭(zhēng)氣恐怕才是真正的原因。山西省的水泥行業(yè)過(guò)剩程度十分嚴(yán)重，在全國(guó)來(lái)說(shuō)都是排在前列的。截至目前，山西省共有水泥生產(chǎn)企業(yè)135家（其中獨(dú)立粉磨站有77家），新型干法熟料產(chǎn)能6300多萬(wàn)噸，水泥總產(chǎn)能1.33億噸。由于水泥需求的下滑，2017年山西共生產(chǎn)了3506萬(wàn)噸水泥，比最高年度時(shí)縮減了31%。2017年水泥產(chǎn)能利用率僅有26%左右，熟料產(chǎn)能利用率也不到40%，均遠(yuǎn)低于全國(guó)平均水平。除此之外，山西省的產(chǎn)業(yè)集中度也較低，截止到2017年底前3大水泥企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度僅有39.03%，在全國(guó)各省市中是最低的一個(gè)省。呂梁、長(zhǎng)治在經(jīng)歷了水泥需求的大幅衰退后，目前需求穩(wěn)中有降。

　　圖1：截至2017年各省前3大企業(yè)熟料產(chǎn)能集中度排行（%）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　在這種形勢(shì)之下，山西也變成了全國(guó)水泥價(jià)格最低的地區(qū)之一，目前山西水泥價(jià)格僅高于遼寧、甘肅、寧夏和內(nèi)蒙古四個(gè)地區(qū)，比全國(guó)均價(jià)低約100元/噸。

　　圖2：2018年11.09日P.O42.5散裝水泥均價(jià)（全國(guó)各省，顏色越深價(jià)格越高）

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)行情數(shù)據(jù)中心，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　山西水泥市場(chǎng)格局：金隅冀東、山水水泥和華潤(rùn)三足鼎立，金隅冀東或是最可能買家

　　上面提到了山西市場(chǎng)十分的分散，除了前三大企業(yè)金隅冀東、山水水泥和華潤(rùn)水泥外，其他水泥企業(yè)一般只有1-2條生產(chǎn)線，而如今的水泥行業(yè)已經(jīng)少有增長(zhǎng)式擴(kuò)張，只有戰(zhàn)略性擴(kuò)張，在市場(chǎng)、融資均沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的情況下，小企業(yè)來(lái)完成蛇吞象的可能幾乎沒(méi)有，唯剩金隅冀東和山水水泥。

　　表2：山西TOP3企業(yè)熟料產(chǎn)能情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　從布局上來(lái)看，金隅冀東和山水水泥基本上是分庭治理，重合的區(qū)域僅有呂梁、太原和晉城三市，山水在呂梁和長(zhǎng)治都已有生產(chǎn)線，而金隅冀東在長(zhǎng)治沒(méi)有生產(chǎn)線，若由金隅冀東來(lái)收購(gòu)對(duì)其助益更大。從資金實(shí)力看，山水資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)80%，根據(jù)其公布的半年報(bào)，山水水泥今年上半年?duì)I收69億元，凈利潤(rùn)為6.6億元，總資產(chǎn)規(guī)模257億元，其中主要為固定資產(chǎn)，貨幣資金合計(jì)8.97億元。金隅冀東資產(chǎn)負(fù)債率在70%左右，略低于山水水泥，資產(chǎn)規(guī)模遠(yuǎn)大于山水水泥，截至9月底，共有貨幣資金189億在手。以200-400元的噸熟料收購(gòu)價(jià)格來(lái)估算，這兩家水泥子公司預(yù)計(jì)售價(jià)在9.3-18.6億元左右，若以較高的估價(jià)來(lái)看山水水泥基本被排除在外，金隅冀東的實(shí)力相對(duì)更強(qiáng)一些。從雙方關(guān)系角度來(lái)看，山水水泥尚未走出控制權(quán)之爭(zhēng)，與其是否有通暢的渠道不得而知，反觀金隅與華潤(rùn)水泥曾簽署過(guò)戰(zhàn)略合作協(xié)議，雖然具體合作內(nèi)容未對(duì)外公布，但至少可以看出兩家公司有一致的觀念，更有商討的空間。無(wú)論是誰(shuí)接下華潤(rùn)水泥的這筆資產(chǎn)，都將會(huì)迅速提升在山西的份額，產(chǎn)能占比將一舉超過(guò)20%，對(duì)于長(zhǎng)期一盤散沙的山西水泥市場(chǎng)也是一個(gè)福音。