再度限電將推漲東部水泥價格 華北企業(yè)復(fù)制華東模式

　　行業(yè)動態(tài)

　　上周全國水泥市場價格較上上周相比略有上揚，幅度為0.17%。主要體現(xiàn)在湖南省。

　　上周除湖南省價格出現(xiàn)10-30元/噸上漲外，其他地區(qū)均保持平穩(wěn)運行。

　　價格上調(diào)原因：長株潭地區(qū)由于前期價格下跌過多，近期隨著需求增加企業(yè)將價格進行回調(diào)。常德地區(qū)水泥價格是春節(jié)過后的第二次上調(diào)，2月20日曾經(jīng)上調(diào)過一次，幅度10元/噸，此次上調(diào)30元/噸，累計上調(diào)40元/噸。

　　最新消息是3月20日，冀東水泥針對北京、天津兩地發(fā)布提價通知，北京提價100元/噸；天津提價80元/噸。3月26日金隅也將執(zhí)行所有品種水泥價格上調(diào)100元/噸銷售方案。其他中小企業(yè)全部在等待金隅和冀東兩家上調(diào)后，然后跟調(diào)。由于北京水泥市場一直以金隅為主導(dǎo)，所以，可以確定北京價格上調(diào)將會在3月26日起開始執(zhí)行。價格上調(diào)原因：一是近期煤炭、運輸及礦山開采成本不斷增加；二是兩會結(jié)束后重點工程需求大幅上升，價格上調(diào)有支撐；三是4月1日起至6月30日止，京津冀三省市聯(lián)合開展為期三個月的對車輛非法超限超載運輸專項治理行動，外省進入京津的水泥量受限，運輸費用提高。

　　動力煤價格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭研究小組的判斷，短期來看由于重點電煤被限價，或維持平穩(wěn)，但大秦線3月下旬將例行檢修，隨著煤炭發(fā)貨量下降，沿海港口的高庫存將逐漸被消耗，動力煤價格可能會回升。

　　行業(yè)觀點

　　我們上周在蘇南、浙北水泥企業(yè)的草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)：由于近兩年新增裝機容量少，目前浙江、江蘇電力供應(yīng)緊張，預(yù)計未來2年內(nèi)供應(yīng)缺口都難以徹底緩解，浙江局部地區(qū)缺口達到20%。水泥企業(yè)作為能耗大戶，今年大概率將再度被限電（浙江部分地區(qū)限電已經(jīng)開始），但與去年不同的是，去年是在四季度集中限電，而今年江、浙兩省可能在全年各月平均限電。

　　根據(jù)我們電力行業(yè)小組的研究，我國從09年開始電力項目審批大幅度放緩，電力供給增速減緩，并且電源投資具有周期性，火電廠建設(shè)最短18個月，一般24個月，而中國經(jīng)濟增長仍持續(xù)，只要經(jīng)濟沒有大的危機，未來1-2年全國部分地區(qū)將出現(xiàn)供電緊張，特別是發(fā)達地區(qū)及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地區(qū)用電緊張將明顯，就時間窗口來說，今年到明年用電高峰季節(jié)（第三季度）將大概率出現(xiàn)用電緊張。

　　我們認為，在水泥企業(yè)本身主動限產(chǎn)保價意愿強烈的情況下（浙江水泥協(xié)會計劃4-6月每月停窯10天，江蘇水泥企業(yè)也有限產(chǎn)計劃），政府的再度限電措施將使今年的限產(chǎn)計劃順利達成，供給不足令江浙水泥價格難以下跌，或?qū)⒅厥吧齽?，從而帶動華東其他地區(qū)的價格走高，重現(xiàn)去年四季度的一幕。

　　我們沿著水泥產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)走訪了混凝土攪拌站和水泥經(jīng)銷商：我們了解到，下游的需求方面雖然春節(jié)后啟動慢了半拍，但目前已經(jīng)基本恢復(fù)，今年全年來看需求不會負增長。去年四季度出現(xiàn)的水泥價高無貨的現(xiàn)象在今年可能被價高量足取代，另外，剛性需求令混凝土攪拌站較好的傳導(dǎo)水泥的漲價。另外，關(guān)于可能發(fā)生的限電和近期價格上漲的預(yù)期，下游企業(yè)和我們此前在浙北和蘇南調(diào)研的水泥企業(yè)的判斷較為一致。

　　我們看好2011-12年東部水泥行業(yè)景氣上行的趨勢：我們測算2010-11年華東地區(qū)新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能在4000萬噸左右，2012年或沒有新熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)。對應(yīng)華東地區(qū)2010年近6億噸的水泥產(chǎn)量，新增產(chǎn)能增長約6-7%，而華東地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速2010年在21%左右、水泥產(chǎn)量增長約7%。我們預(yù)計2011-12年預(yù)期固定資產(chǎn)投資仍將維持高位，因此我們認為，華東市場2011年供求基本平衡，2012年可能供應(yīng)偏緊。而限電將使供給出現(xiàn)收縮，有利于價格維持高位。

　　雖然冀東、金隅將近期煤炭、運輸及礦山開采成本不斷增加及治理超載超限作為漲價的重要理由，但實際成本上升遠小于水泥價格漲幅，我們認為漲價的最根本原因是效仿去年四季度限電至今華東地區(qū)水泥企業(yè)通過協(xié)同，以限產(chǎn)方式推高水泥價格從而大幅增加利潤的做法。我們之前的草根調(diào)研了解到，此種做法（暫且稱之為“華東模式”）已經(jīng)引起國內(nèi)其他地區(qū)水泥企業(yè)的極大興趣，效仿意愿強烈，我們認為產(chǎn)能集中度高的地區(qū)復(fù)制“華東模式”的成功概率較高，尤其是在該地區(qū)供電也處于緊張狀態(tài)，影響水泥生產(chǎn)線開工的情況下。

　　在華東地區(qū)，中國建材、海螺、紅獅、金峰等大企業(yè)去年四季度以來協(xié)同良好；現(xiàn)在冀東和金隅跟進，由于這兩家企業(yè)在華北的市場份額高，加之今年華北用電也比較緊張，我們認為協(xié)同成功的可能性較大。未來還有可能形成協(xié)同漲價的大企業(yè)有東北的亞泰集團、中國建材和山水集團；中南的海螺、華潤、中國建材和華新；西北地區(qū)市場集中度較高，但價格也處在高位，加上新增產(chǎn)能較多，再度協(xié)同大幅漲價的可能性較小（新疆除外）；西南由于集中度低，企業(yè)形成協(xié)同的可能性較小。

　　除了之前重點推薦的品種（海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、塔牌集團、祁連山）之外，建議再關(guān)注亞泰集團以及港股的海螺水泥、中國建材、華潤水泥、山水水泥、中材股份。

　　隨著新疆大規(guī)模建設(shè)從今年展開，新疆水泥行業(yè)需求旺盛，依然會出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的局面，價格繼續(xù)上行是大概率事件，將推動當?shù)厮嗌鲜泄緲I(yè)績提升。繼續(xù)維持全年堅定看好新疆水泥股表現(xiàn)的觀點。

　　限電將推高華東及臨近的華中地區(qū)水泥價格，我們上調(diào)海螺水泥2011-12年業(yè)績至3.48、4.41元，江西水泥2011-12年業(yè)績至1.24、1.56元，華新水泥2011-12年業(yè)績至3.30、4.25元，并維持“買入”評級?？紤]到京津地區(qū)大幅提價及未來河北地區(qū)提價預(yù)期，我們上調(diào)金隅股份（6001992）2011-12年EPS預(yù)測至1.05和1.33元（假設(shè)全年出廠均價比2010年上升40元/噸），目前對應(yīng)PE分別為13.6和10.7倍，給予“買入”評級。我們目前的重點推薦排序為：海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、祁連山、塔牌集團、同力水泥、福建水泥。