再度限電將推漲東部水泥價(jià)格 華北企業(yè)復(fù)制華東模式

　　行業(yè)動(dòng)態(tài)

　　上周全國(guó)水泥市場(chǎng)價(jià)格較上上周相比略有上揚(yáng)，幅度為0.17%。主要體現(xiàn)在湖南省。

　　上周除湖南省價(jià)格出現(xiàn)10-30元/噸上漲外，其他地區(qū)均保持平穩(wěn)運(yùn)行。

　　價(jià)格上調(diào)原因：長(zhǎng)株潭地區(qū)由于前期價(jià)格下跌過(guò)多，近期隨著需求增加企業(yè)將價(jià)格進(jìn)行回調(diào)。常德地區(qū)水泥價(jià)格是春節(jié)過(guò)后的第二次上調(diào)，2月20日曾經(jīng)上調(diào)過(guò)一次，幅度10元/噸，此次上調(diào)30元/噸，累計(jì)上調(diào)40元/噸。

　　最新消息是3月20日，冀東水泥針對(duì)北京、天津兩地發(fā)布提價(jià)通知，北京提價(jià)100元/噸；天津提價(jià)80元/噸。3月26日金隅也將執(zhí)行所有品種水泥價(jià)格上調(diào)100元/噸銷售方案。其他中小企業(yè)全部在等待金隅和冀東兩家上調(diào)后，然后跟調(diào)。由于北京水泥市場(chǎng)一直以金隅為主導(dǎo)，所以，可以確定北京價(jià)格上調(diào)將會(huì)在3月26日起開(kāi)始執(zhí)行。價(jià)格上調(diào)原因：一是近期煤炭、運(yùn)輸及礦山開(kāi)采成本不斷增加；二是兩會(huì)結(jié)束后重點(diǎn)工程需求大幅上升，價(jià)格上調(diào)有支撐；三是4月1日起至6月30日止，京津冀三省市聯(lián)合開(kāi)展為期三個(gè)月的對(duì)車輛非法超限超載運(yùn)輸專項(xiàng)治理行動(dòng)，外省進(jìn)入京津的水泥量受限，運(yùn)輸費(fèi)用提高。

　　動(dòng)力煤價(jià)格上周保持平穩(wěn)，根據(jù)我們煤炭研究小組的判斷，短期來(lái)看由于重點(diǎn)電煤被限價(jià)，或維持平穩(wěn)，但大秦線3月下旬將例行檢修，隨著煤炭發(fā)貨量下降，沿海港口的高庫(kù)存將逐漸被消耗，動(dòng)力煤價(jià)格可能會(huì)回升。

　　行業(yè)觀點(diǎn)

　　我們上周在蘇南、浙北水泥企業(yè)的草根調(diào)研發(fā)現(xiàn)：由于近兩年新增裝機(jī)容量少，目前浙江、江蘇電力供應(yīng)緊張，預(yù)計(jì)未來(lái)2年內(nèi)供應(yīng)缺口都難以徹底緩解，浙江局部地區(qū)缺口達(dá)到20%。水泥企業(yè)作為能耗大戶，今年大概率將再度被限電（浙江部分地區(qū)限電已經(jīng)開(kāi)始），但與去年不同的是，去年是在四季度集中限電，而今年江、浙兩省可能在全年各月平均限電。

　　根據(jù)我們電力行業(yè)小組的研究，我國(guó)從09年開(kāi)始電力項(xiàng)目審批大幅度放緩，電力供給增速減緩，并且電源投資具有周期性，火電廠建設(shè)最短18個(gè)月，一般24個(gè)月，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍持續(xù)，只要經(jīng)濟(jì)沒(méi)有大的危機(jī)，未來(lái)1-2年全國(guó)部分地區(qū)將出現(xiàn)供電緊張，特別是發(fā)達(dá)地區(qū)及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移地區(qū)用電緊張將明顯，就時(shí)間窗口來(lái)說(shuō)，今年到明年用電高峰季節(jié)（第三季度）將大概率出現(xiàn)用電緊張。

　　我們認(rèn)為，在水泥企業(yè)本身主動(dòng)限產(chǎn)保價(jià)意愿強(qiáng)烈的情況下（浙江水泥協(xié)會(huì)計(jì)劃4-6月每月停窯10天，江蘇水泥企業(yè)也有限產(chǎn)計(jì)劃），政府的再度限電措施將使今年的限產(chǎn)計(jì)劃順利達(dá)成，供給不足令江浙水泥價(jià)格難以下跌，或?qū)⒅厥吧齽?shì)，從而帶動(dòng)華東其他地區(qū)的價(jià)格走高，重現(xiàn)去年四季度的一幕。

　　我們沿著水泥產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)走訪了混凝土攪拌站和水泥經(jīng)銷商：我們了解到，下游的需求方面雖然春節(jié)后啟動(dòng)慢了半拍，但目前已經(jīng)基本恢復(fù)，今年全年來(lái)看需求不會(huì)負(fù)增長(zhǎng)。去年四季度出現(xiàn)的水泥價(jià)高無(wú)貨的現(xiàn)象在今年可能被價(jià)高量足取代，另外，剛性需求令混凝土攪拌站較好的傳導(dǎo)水泥的漲價(jià)。另外，關(guān)于可能發(fā)生的限電和近期價(jià)格上漲的預(yù)期，下游企業(yè)和我們此前在浙北和蘇南調(diào)研的水泥企業(yè)的判斷較為一致。

　　我們看好2011-12年?yáng)|部水泥行業(yè)景氣上行的趨勢(shì)：我們測(cè)算2010-11年華東地區(qū)新投產(chǎn)水泥產(chǎn)能在4000萬(wàn)噸左右，2012年或沒(méi)有新熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)。對(duì)應(yīng)華東地區(qū)2010年近6億噸的水泥產(chǎn)量，新增產(chǎn)能增長(zhǎng)約6-7%，而華東地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速2010年在21%左右、水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)約7%。我們預(yù)計(jì)2011-12年預(yù)期固定資產(chǎn)投資仍將維持高位，因此我們認(rèn)為，華東市場(chǎng)2011年供求基本平衡，2012年可能供應(yīng)偏緊。而限電將使供給出現(xiàn)收縮，有利于價(jià)格維持高位。

　　雖然冀東、金隅將近期煤炭、運(yùn)輸及礦山開(kāi)采成本不斷增加及治理超載超限作為漲價(jià)的重要理由，但實(shí)際成本上升遠(yuǎn)小于水泥價(jià)格漲幅，我們認(rèn)為漲價(jià)的最根本原因是效仿去年四季度限電至今華東地區(qū)水泥企業(yè)通過(guò)協(xié)同，以限產(chǎn)方式推高水泥價(jià)格從而大幅增加利潤(rùn)的做法。我們之前的草根調(diào)研了解到，此種做法（暫且稱之為“華東模式”）已經(jīng)引起國(guó)內(nèi)其他地區(qū)水泥企業(yè)的極大興趣，效仿意愿強(qiáng)烈，我們認(rèn)為產(chǎn)能集中度高的地區(qū)復(fù)制“華東模式”的成功概率較高，尤其是在該地區(qū)供電也處于緊張狀態(tài)，影響水泥生產(chǎn)線開(kāi)工的情況下。

　　在華東地區(qū)，中國(guó)建材、海螺、紅獅、金峰等大企業(yè)去年四季度以來(lái)協(xié)同良好；現(xiàn)在冀東和金隅跟進(jìn)，由于這兩家企業(yè)在華北的市場(chǎng)份額高，加之今年華北用電也比較緊張，我們認(rèn)為協(xié)同成功的可能性較大。未來(lái)還有可能形成協(xié)同漲價(jià)的大企業(yè)有東北的亞泰集團(tuán)、中國(guó)建材和山水集團(tuán)；中南的海螺、華潤(rùn)、中國(guó)建材和華新；西北地區(qū)市場(chǎng)集中度較高，但價(jià)格也處在高位，加上新增產(chǎn)能較多，再度協(xié)同大幅漲價(jià)的可能性較小（新疆除外）；西南由于集中度低，企業(yè)形成協(xié)同的可能性較小。

　　除了之前重點(diǎn)推薦的品種（海螺水泥、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、塔牌集團(tuán)、祁連山）之外，建議再關(guān)注亞泰集團(tuán)以及港股的海螺水泥、中國(guó)建材、華潤(rùn)水泥、山水水泥、中材股份。

　　隨著新疆大規(guī)模建設(shè)從今年展開(kāi)，新疆水泥行業(yè)需求旺盛，依然會(huì)出現(xiàn)供應(yīng)偏緊的局面，價(jià)格繼續(xù)上行是大概率事件，將推動(dòng)當(dāng)?shù)厮嗌鲜泄緲I(yè)績(jī)提升。繼續(xù)維持全年堅(jiān)定看好新疆水泥股表現(xiàn)的觀點(diǎn)。

　　限電將推高華東及臨近的華中地區(qū)水泥價(jià)格，我們上調(diào)海螺水泥2011-12年業(yè)績(jī)至3.48、4.41元，江西水泥2011-12年業(yè)績(jī)至1.24、1.56元，華新水泥2011-12年業(yè)績(jī)至3.30、4.25元，并維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到京津地區(qū)大幅提價(jià)及未來(lái)河北地區(qū)提價(jià)預(yù)期，我們上調(diào)金隅股份（6001992）2011-12年EPS預(yù)測(cè)至1.05和1.33元（假設(shè)全年出廠均價(jià)比2010年上升40元/噸），目前對(duì)應(yīng)PE分別為13.6和10.7倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。我們目前的重點(diǎn)推薦排序?yàn)椋汉Ｂ菟?、華新水泥、天山股份、青松建化、金隅股份等河北水泥股、巢東股份、祁連山、塔牌集團(tuán)、同力水泥、福建水泥。