祁連山：甘青地區(qū)水泥景氣上行 區(qū)域優(yōu)勢顯著

　　固定資產(chǎn)投資，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，目前依然是西部地區(qū)拉動經(jīng)濟增長的重要手段。甘肅、青海地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速2008 年以后保持快速增長，2012 年全社會固定資產(chǎn)投資合計7933 億元，增長46.9%。甘肅“十二五”規(guī)劃中，明確指出全社會固定資產(chǎn)投資年均增長20%以上，五年累計投資總規(guī)模3 萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于“十一五”規(guī)劃中不到1 萬億元的固定資產(chǎn)投資規(guī)模。 投資拉動水泥需求強勁增長。我們發(fā)現(xiàn)2013 年甘、青區(qū)域內(nèi)鐵路的建設(shè)里程達到557 公里，同比增長79%；高速公路的建設(shè)里程760 公里，同比增長25%。
　　鐵路和高速公路投資拉動水泥需求約1600 萬噸，同比增幅達到48%?？紤]其他項目投資，我們預(yù)測今明兩年該區(qū)域內(nèi)水泥需求增速分別達到25%和16%。 區(qū)域內(nèi)新增水泥產(chǎn)能放緩。2009-2011 年是甘青地區(qū)產(chǎn)能增長的高峰期，新型干法水泥總產(chǎn)能由2008 年底的1450 萬噸快速增長至2012 年底的5900 萬噸。2012-2013 年新增產(chǎn)能分別為550 和620 萬噸，新增產(chǎn)能洪峰已過。 供需邊際改善推升水泥價格。2012 年較小的新增產(chǎn)能使得甘青地區(qū)水泥行業(yè)產(chǎn)能利用率回升到較高水平。根據(jù)我們的測算，2013 年甘青地區(qū)新增水泥需求1220 萬噸， 遠(yuǎn)大于620 萬噸的新增供給，在現(xiàn)有產(chǎn)能運轉(zhuǎn)率高位運行的情況下，供需邊際的改善將推升水泥價格。祁連山區(qū)域優(yōu)勢顯著。
　　祁連山（600720）是甘青區(qū)域內(nèi)最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，2012 年底水泥產(chǎn)能2130 萬噸，市場占有率超過30%，生產(chǎn)線布局優(yōu)勢明顯。 盈利能力上行。煤炭價格目前仍在低位徘徊，在其他成本基本保持不變的情況下，預(yù)計2013 年公司噸生產(chǎn)成本有望下降7 元左右，在水泥價格出現(xiàn)上升的情況下，公司噸毛利將從56 元上升到73 元左右。 “買入”投資評級。我們預(yù)測公司2013-2015 年水泥和熟料銷量分別為1800、2200 和2700 萬噸，噸毛利維持在73 元左右，EPS 分別為0.64、0.79 和1.00 元，考慮到今年區(qū)域內(nèi)水泥行業(yè)景氣回升帶動公司業(yè)績大幅改善，我們上調(diào)評級至“買入”評級。